20250407-国证国际证券-港股晨报_4页

国证国际证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容

国证国际证券（香港）有限公司研究部近期发布报告，重点分析了美国市场因特朗普关税政策引发的滞涨风险上升，以及其对港股和美股的影响。同时，报告也对“中国心连心化肥”（1866.HK）进行了公司点评，认为其在行业下行背景下仍保持战略扩张，具有长期投资价值。

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主要观点

1. 美国市场风险加剧

• 关税政策冲击：特朗普公布的“对等关税”政策远超市场预期，引发投资者对美国经济滞涨的担忧。
• 美股剧烈震荡：标普500指数在两日内分别下跌4.84%和5.97%，纳斯达克指数亦出现大幅下跌，市场情绪恶化。
• 滞涨风险急升：标普500指数已从2月19日高位下跌逾17%，预计将进一步进入技术性熊市（20%跌幅）。
• 美联储态度谨慎：鲍威尔表示，目前调整货币政策“为时过早”，并强调对滞涨的担忧，可能推迟降息时间表。
• 流动性风险：近期美股、石油等风险资产波动剧烈，导致对冲基金面临自2020年以来最大规模的追收保证金要求，市场流动性风险需高度关注。

2. 港股市场表现

• 恒指下跌：港股受美国市场拖累，恒指在清明节假期前低开高走，全日报跌1.52%，恒生科技指数跌幅更大，达2.09%。
• 交投活跃：主板成交额回升至2895亿港元，较上日增加34%。
• 北水净流入：港股通交易保持大额净流入，北水净买入金额达288亿港元，为历来第二大净流入，主要集中在盈富基金、恒生中国企业及阿里等股票。

3. 行业表现分化

• 上涨板块：公用事业、地产建筑、必需性消费及电讯板块小幅上涨，涨幅在0.18%至0.90%之间。
• 下跌板块：工业、可选消费及材料板块跌幅较大，分别为3.77%至2.27%。

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关键信息

• 对冲基金去杠杆：美国对冲基金在关税政策冲击下遭遇大幅亏损，平均下跌2.6%，抛售规模创纪录，尤其集中在科技股、AI板块、高端消费品和投资银行等领域。
• 流动性风险预警：市场波动加剧，流动性风险可能重现，需警惕类似2020年疫情时期的市场冲击。
• 中国心连心化肥：公司2024年业绩略低于预期，但通过逆势扩张，巩固了产能优势，预计未来三年净利润将显著增长，维持“买入”评级，目标价为6.5港元。

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公司点评：中国心连心化肥（1866.HK）

业绩表现

• 营业收入：2024年实现231.3亿元，同比下降1%。
• 归母净利润：14.6亿元，同比增长23%。
• 股息政策：公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于0.24元。

业务分析

• 尿素业务：收入73.1亿元，同比增长6%，但因产能增加和出口受限，价格下降17%，毛利率降至25%。
• 复合肥业务：收入60.0亿元，同比减少2%，毛利率提升2.1个百分点至15%。
• 甲醇业务：收入26.8亿元，同比增长15%，毛利率增加9.2个百分点至8.6%。
• 三聚氰胺业务：收入7.4亿元，同比下降6%，毛利率27%，略有下降。

产能扩张

• 2025年：预计三季度九江二期项目投产，新增80万吨合成氨和115万吨尿素产能；2025年底河南基地新增100万吨尿素产能。
• 2026年：准东一期完工，新增16万吨三聚氰胺和65万吨尿素产能。
• 2027年：各大基地扩建完成后，公司化肥产能将超过1300万吨，成为全国最大化肥企业。

投资建议

• 未来盈利预期：预计2025-2027年净利润分别为11.0/18.8/28.2亿元，增速分别为-25%、+71%、+50%。
• 估值：目标价6.5港元，对应2025年6.7倍预测市盈率。
• 评级：买入评级。

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风险提示

• 行业竞争加剧：尿素行业新增产能较多，可能导致价格持续承压。
• 价格不及预期：若尿素价格未能回升，将影响公司盈利能力。

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联系方式

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