经导管主动脉瓣膜置换术行业深度报告：心尖上的TAVR赛道，百亿蓝海市场拉开序幕-20210203-光大证券-33页_6mb

行业研究总结：TAVR赛道分析

核心内容

TAVR（经导管主动脉瓣膜置换术）是主动脉瓣膜疾病治疗领域中发展最快、最具潜力的手术方式，有望成为未来主动脉瓣狭窄治疗的主流。该行业在全球和中国均呈现出快速增长的趋势，尤其在中国，随着技术发展和政策支持，市场前景广阔。

主要观点

1. TAVR的优势：

   • TAVR具有更高的安全性、更广泛的适用人群以及更短的手术时间和住院时间。
   • 与SAVR相比，TAVR对医院设备和资源的要求更低，更便于推广。
   • TAVR在医疗经济学方面具有优势，术后康复费用仅为SAVR的50%。

2. 全球市场发展：

   • 全球TAVR市场从2014年的15亿美元增长至2018年的41亿美元，复合年增长率（CAGR）达27.9%。
   • 适应症逐步扩大，从高危患者扩展到中低危患者，推动市场增长。
   • 医保覆盖、医生学习曲线爬坡、医疗中心增加等多重因素促进TAVR渗透率提升。

3. 中国市场潜力：

   • 中国TAVR市场起步较晚，但已进入快速发展阶段。
   • 截至2019年底，国内已有200家医院完成4000余例TAVR手术，启明医疗市占率超7成。
   • 预计到2030年，中国TAVR终端市场有望达到113~226亿元。

4. 技术迭代与产品创新：

   • TAVR产品在支架材料、扩张模式、输送系统尺寸、可回收性等方面持续升级。
   • 国产企业如启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗等在TAVR领域已取得显著进展。

关键信息

• 主动脉瓣疾病主要包括主动脉瓣狭窄（AS）和主动脉瓣返流（AR），两者均与人口老龄化密切相关。
• TAVR适应症拓展：从高危患者向中低危患者拓展，扩大了患者池。
• 医保覆盖对TAVR市场渗透率有显著影响。
• 医生学习曲线和医疗中心数量的增加有助于TAVR的推广。
• 技术升级提升了TAVR的手术疗效和便捷性。
• 国内TAVR市场预计2030年将达到113~226亿元，国产企业领跑市场。
• 主要企业包括启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗、美国爱德华、苏州杰成医疗等。
• 风险因素包括产品研发失败、销售不及预期、产品降价、医疗事故等。

投资建议

• 重点推荐启明医疗-B（2500.HK），给予“买入”评级。
• 维持“增持”评级沛嘉医疗-B（9996.HK）。
• 建议关注心通医疗-B（即将上市）。

重点公司盈利预测与估值

证券代码	公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
2500.HK	启明医疗-B	65.10	0.23	301	买入
9996.HK	沛嘉医疗-B	21.28	-0.58	-	增持

结论

TAVR行业在全球和中国均展现出强劲的增长势头，尤其在国产企业中，市场占有率和创新能力突出。随着医保覆盖和技术进步，国内TAVR市场将逐步扩大，成为高值耗材领域的重要增长点。