2017-深度报告：破碎锤液压件双管齐下，业绩有望高速成长_26页-2mb

艾迪精密（603638）深度报告总结

核心内容概述

艾迪精密是一家专注于液压技术研究及液压产品开发、生产和销售的公司，主要产品包括液压破碎锤和高端液压件。公司自2003年成立以来，逐步发展成为国内液压破碎锤市场龙头，并进军高端液压件市场，形成双业务驱动的格局。

主要观点

• 液压破碎锤业务：公司是国内液压破碎锤市场的主要参与者，市占率约为10%，预计未来将不断提升。2017-19年，公司液压破碎锤业务收入增长率分别为35%、30%、30%，净利率也将稳步提升。

• 高端液压件业务：公司通过维保市场切入高端液压件领域，产品包括液压泵、液压马达和多路控制阀等。随着国产替代趋势的加强，公司液压件业务有望实现持续高增长，预计2017-19年营业收入增长率分别为65%、50%、45%，净利润增长率分别为83%、53%、45%。

• 海外市场：公司海外收入占比维持在20%-30%左右，产品销往60多个国家和地区，其中沙特、印度、卡塔尔等为“一带一路”沿线国家，未来有望充分受益于国家战略推动。

• 盈利预测与评级：预计2017-2019年公司净利润分别为134百万元、190百万元、265百万元，对应EPS分别为0.76元/股、1.08元/股、1.50元/股。按7月6日收盘价36.90元计算，PE分别为48、34、25倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司定位与业务板块

• 公司自成立以来专注于液压技术研究及产品开发、生产与销售。
• 主要业务板块包括液压破碎锤和高端液压件，两者各占营收约一半。
• 液压破碎锤与挖掘机等液压工程机械配套使用，液压件则是液压系统的核心组件。

2. 液压破碎锤业务

• 技术门槛高：液压破碎锤核心技术在于高频振动环境下的活塞运动规律和系统控制。
• 市场前景好：2015年我国液压破碎锤市场规模约为22亿元，预计2017-19年市场空间将扩大。
• 竞争优势：公司产品具有品牌优势和价格优势，且有较高的毛利率（约45.54%）。
• 增长模型：基于挖掘机销量、配锤率提升及公司市占率增长，预计液压破碎锤业务收入将从2016年的2.26亿元增长至2019年的5.16亿元。

3. 高端液压件业务

• 行业瓶颈：高端液压件是制约我国机械行业发展的三大瓶颈之一，目前严重依赖进口。
• 国产替代空间大：公司通过维保市场切入，逐步提升在高端液压件市场的占有率。
• 技术优势：公司已掌握液压件的全套生产技术和工艺，具备自主知识产权。
• 增长模型：预计2017-19年高端液压件业务收入将从1.71亿元增长至5.95亿元，毛利率和净利率也将提升。

4. 海外市场拓展

• 公司产品已销往60多个国家和地区，主要市场包括中东、亚洲、南美洲等。
• 沙特、印度、卡塔尔等国家属于“一带一路”沿线国家，未来海外业务有望受益于国家战略。
• 公司在北京设立对外贸易窗口，引进国际销售人才，助力海外业务拓展。

5. 股权结构与激励机制

• 公司实际控制人为宋飞家族，持股比例超过60%。
• 员工通过浩银投资平台持股，有助于提升工作积极性和公司发展。

6. 财务表现

• 2016年营业收入为4亿元，归母净利润为7939万元，分别同比增长26.36%和53.09%。
• 公司应收账款规模较小，财务数据健康，主要采用现款现货结算方式。
• 2017年一季报显示，营收同比增长54.19%，净利润同比增长116.62%。

7. 盈利预测

• 2017-2019年公司预计净利润分别为134百万元、190百万元、265百万元。
• EPS分别为0.76元/股、1.08元/股、1.50元/股，PE分别为48、34、25倍。
• 公司ROE预计从15.73%提升至27.11%，盈利能力增强。

风险提示

• 破碎锤业务发展不及预期。
• 液压件新产品市场拓展不及预期。
• 海外业务进展不及预期。
• 募投项目进展不达预期。

结论

艾迪精密凭借在液压破碎锤和高端液压件领域的技术优势和市场地位，有望在工程机械行业回暖及“一带一路”战略推动下实现业绩持续高增长。公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。