> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球 AI 周期下的外围市场风险传导与应对总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年上半年全球AI周期对A股市场的风险传导机制，并探讨了未来AI周期“下半场”可能面临的潜在风险情景。核心观点如下： - **AI繁荣下的风险累积**：2026年上半年，AI成为全球资产配置的主线，带动半导体、通信等科技板块显著上涨，但伴随风险累积。 - **跨境风险传导增强**：7月以来，全球AI板块深度回调，A股感受到外围风险输入增强，尤其是科技板块。 - **风险传导呈现“K型分化”**：A股整体风险导入水平回落，但科技板块仍受境外市场影响较大，呈现科技与非科技行业分化。 - **全球AI周期进入“下半场”**：AI商业化成为关注重点，需警惕需求增长放缓、投资回报不及预期等风险。 ## 主要观点 ### 1. 全球跨境风险传导升级 - **地缘政治冲击**：美伊博弈、霍尔木兹海峡危机、俄乌冲突等事件推动全球跨境风险传导增强。 - **风险传导机制**：通过大宗商品价格、无风险收益率、美元指数波动等渠道，地缘风险向全球市场扩散。 - **市场表现**：2025年以来，全球主要市场间风险传导强度提升，美股成为主要风险溢出源。 ### 2. A股跨境风险导入呈现分化 - **科技板块受冲击更大**：创业板指数风险导入指数高于沪深300，显示科技板块对外部波动更敏感。 - **日韩市场影响显著**：日韩市场对A股科技板块风险输入增强，成为重要风险源。 - **行业层面分化**：机械、有色金属、生物医药等行业风险输入上升，而银行、煤炭等非科技板块输入下降。 ### 3. 风险传导的驱动因素 - **国际宏观**：地缘政治升温通过通胀、利率、美元指数等渠道影响全球市场。 - **资本配置趋同**：国际资本在资产配置和风险管理策略上趋于一致，放大市场联动。 - **产业高度关联**：全球科技产业链高度绑定，任一环节波动可能引发跨市场联动。 - **交易结构拥挤**：科技板块交易集中度高，易放大外部冲击影响。 ## 关键信息 ### 1. 全球AI周期“下半场”潜在风险情景 - **地缘局势升温**：可能推高能源价格，压缩AI资产估值；引发避险情绪，压低市场风险偏好；加剧科技管制，影响供应链。 - **流动性收缩**：若海外通胀回升，主要央行可能重新收紧货币政策，抬升无风险利率，压缩AI等高估值资产空间；美国财政压力上升，可能引发美债收益率上升，提高AI资产机会成本。 - **AI商业化不及预期**：科技巨头资本开支下修或投资回报率（ROI）不及预期，可能打破市场对AI需求持续增长的预期，导致估值重估和行情调整。 ### 2. 应对跨境风险传导的策略 - **宏观层面**：加强重点市场和行业的跨境风险监测，完善风险预警与压力测试机制，强化资本流动逆周期调节。 - **资本市场层面**：完善融资融券、量化交易等重点业务的风险管理，发挥中长期资金稳定市场作用，丰富风险管理工具，强化投资者保护机制。 - **市场主体层面**：金融机构应优化跨境资产配置结构，降低单一市场或行业的风险敞口；上市公司应加强全球AI周期风险识别和管理。 ## 风险提示 1. 国内经济复苏不及预期风险 2. 国内政策落实不及预期风险 3. 海外加息及经济衰退的风险 4. 国外政策落实不及预期风险 ## 图表与数据来源 - **图1**：全球主要股票市场风险导入指数（Wind，中国银河证券研究院） - **图2**：美欧股市对外风险溢出增强（IMF，中国银河证券研究院） - **图3**：全球主要股市对外风险溢出热力图（IMF，中国银河证券研究院） - **图4**：日韩市场受全球市场风险导入程度（Wind，中国银河证券研究院） - **图5**：全球主要股市风险导入热力图（Wind，中国银河证券研究院） - **图6**：创业板指数风险导入程度更高（Wind，中国银河证券研究院） - **图7**：跨境风险传导呈现“K型分化”（Wind，中国银河证券研究院） - **图8**：A股行业层面的跨境输入性风险对比（Wind，中国银河证券研究院） - **图9**：全球主要市场对沪深300指数风险溢出程度（Wind，中国银河证券研究院） - **图10**：全球主要股市对创业板指数风险溢出程度（Wind，中国银河证券研究院） - **图11**：世界政策不确定性指数及世界贸易不确定性指数（经济学人智库，中国银河证券研究院） - **图12**：全球供应链价格指数（纽约联邦储备银行，中国银河证券研究院） - **图13**：美银全球基金经理风险承担比例（美国银行全球基金经理调查，中国银河证券研究院） - **图14**：美银全球基金经理现金仓位占比（美国银行全球基金经理调查，中国银河证券研究院） - **图15**：AI细分行业贸易依赖指标（OECD，中国银河证券研究院） - **图16**：主要指数成交额前10%公司占比（Wind，中国银河证券研究院） - **图17**：偏主动型公募基金行业配置比例（Wind，中国银河证券研究院） - **图18**：地缘风险指数与能源价格走势（Wind，中国银河证券研究院） - **图19**：全球半导体出口管制措施数量（Global Trade Alert，中国银河证券研究院） - **图20**：美国及日本历次经济危机期间基准利率水平（Wind，中国银河证券研究院） - **图21**：代表性科技巨头资本支出规模（EPOCH AI，中国银河证券研究院） - **图22**：全球科技巨头现金资本支出与经营活动现金流对比（EPOCH AI，中国银河证券研究院） ## 分析师信息 - **许冬石**：中国银河证券宏观联席首席分析师、新发展研究院学术委员会负责人 - **李沁蔓**：中国银河证券新发展研究院全球南方研究中心执行负责人，国际经济研究员 - **刘小逸**：中国银河证券新发展研究院国际经济研究员 ## 评级标准 | 评级类型 | 评级 | 说明 | |----------|------|------| | 行业评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅10%以上 | | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 | | 行业评级 | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 公司评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 公司评级 | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司 研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **公司网址**：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) - **联系方式**： - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn