> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新湖化工（沥青）专题总结：燃料油-沥青价差极度扭曲，市场在交易啥？ ## 核心内容 当前市场中，燃料油与沥青的价差呈现极度扭曲状态，反映出市场对供需变化及地缘政治风险的敏感反应。新湖期货分析指出，这一价差的异常走势主要受到霍尔木兹海峡局势恶化、原油供应紧张、炼厂调整生产策略以及地缘政治引发的能源市场波动等多重因素影响。 --- ## 主要观点 ### 1. **地缘政治风险加剧能源市场波动** - **美伊战争升级**：战争从军事袭击转向能源设施袭击，短期可能进一步恶化。 - **霍尔木兹海峡封锁**：该海峡承担全球25%的石油海运贸易，近期出口量大幅下降，影响全球原油供应。 - **关键输油管道受损**：沙特东西管道、阿联酋ADCOP管道、伊拉克基尔库克-杰伊汉管道等均受到袭击，影响原油运输及供应。 - **战争影响持续**：霍尔木兹海峡通行改善有限，全球炼厂加工量减少，原油供应缺口难以快速弥补。 ### 2. **原油供应紧张推高燃料油与沥青价格** - **原油价格大幅上涨**：3月以来，SC、沥青、高硫燃料油分别上涨67%、69%、38%。 - **燃料油表现强于沥青**：高硫燃料油裂解价差大幅拉升，而沥青裂解价差回调，处于低位震荡。 - **原油VIX指数反弹**：反映市场对原油供应风险的担忧。 ### 3. **IEA释放战略储备影响有限** - **IEA释放4亿桶原油**：虽为历史最大规模，但实际影响有限，因释放周期较长（约120天），且当前全球原油供应紧张，难以完全缓解市场压力。 - **美国释放1.72亿桶**：首份招标书需13天完成，后续运输需时间，短期内难以对市场产生显著影响。 ### 4. **俄罗斯原油供应受限** - **美国临时豁免1900万桶俄油**：短期内缓解供应压力，但无法完全替代中东原油。 - **俄罗斯增产受限**：受西方制裁及投资不足影响，短期内增产困难。 ### 5. **沥青市场供需与价格走势** - **沥青需求稳定**：道路沥青消费占比较高，供需基本匹配，生产装置灵活调整。 - **中石化减产沥青**：华东、华南主营炼厂基本停产沥青，地炼复产缓慢。 - **中石油增产沥青**：云南石化等炼厂在中石化减产背景下增产，抢占市场份额。 - **地炼结构性出清**：不具备原料保障或技术升级的小型炼厂逐步退出市场。 ### 6. **燃料油与沥青价差修复需等待局势明朗** - **价差创历史新高**：燃料油明显强于沥青，价差处于高位震荡。 - **市场交易逻辑**：当前市场主要交易能源供应紧张、地缘政治风险、炼厂生产策略调整等多重因素。 --- ## 关键信息 | 项目 | 数据/说明 | |------|-----------| | **霍尔木兹海峡出口量** | 1-2月出口量1500万桶/日，成品油出口量550万桶/日 | | **中东原油供应受损** | 产能受损约670万桶/日，主要来自沙特、伊拉克、阿联酋、科威特 | | **IEA释放战略储备** | 释放总量4亿桶，但实际影响有限，释放周期约120天 | | **美国释放量** | 1.72亿桶，首份招标书需13天完成，后续运输约需140万桶/日 | | **中石化减产** | 本月减产10%以上，沥青产量下降 | | **中石油增产** | 云南石化等炼厂增产，抢占市场份额 | | **地炼复产情况** | 鑫海、科元、弘润、东明、泉州等炼厂复产缓慢 | | **燃料油需求旺季** | 高硫燃料油发电需求即将进入旺季，天然气供应收紧加剧燃料油需求 | | **价差走势** | 燃料油与沥青价差极度扭曲，修复需等待战争进一步明朗 | --- ## 市场动态 - **亚洲市场**：霍尔木兹海峡-印度洋-马六甲海峡是主要原油运输通道，中国、日本、韩国、印度等依赖该通道。 - **欧洲市场**：霍尔木兹海峡-印度洋-红海-苏伊士运河-地中海是主要运输路线，欧洲依赖中东原油供应。 - **新加坡贴水上涨**：反映燃料油市场供需紧张，贴水大幅走强。 - **近月基差波动**：燃料油与沥青价差修复需时间，市场情绪波动较大。 --- ## 总结 燃料油与沥青价差的极度扭曲，反映出市场对能源供应紧张及地缘政治风险的高度敏感。霍尔木兹海峡的封锁、中东原油供应受损、IEA释放战略储备影响有限、俄罗斯原油供应受限等多重因素共同作用，导致燃料油价格明显强于沥青。同时，中石化减产沥青，地炼复产缓慢，而中石油增产沥青以抢占市场。市场短期内仍需等待战争局势进一步明朗，才能修复燃料油与沥青之间的价差。