医疗机器人行业专题报告：骨科手术机器人迎来发展大时代-20200918-财通证券-26页_1mb

医疗机器人行业专题报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕医疗机器人行业的发展现状与前景，聚焦于骨科手术机器人这一细分领域，重点分析了行业格局、技术发展、代表性企业及其商业模式，并对天智航作为国内骨科机器人龙头公司的投资价值进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 医疗机器人市场概况

• 全球市场增长迅速：2018年全球医疗机器人市场规模为136亿美元，预计到2021年将增长至207亿美元，年复合增长率约15%。
• 手术机器人占主导地位：手术机器人是医疗机器人最大的细分市场，2021年市场规模预计达64.4亿美元，占31%。
• 亚太地区增长潜力大：亚太地区将成为医疗机器人市场的新重心，中国作为人口基数大、手术需求高的国家，市场增长空间广阔。
• 国内起步较晚：中国骨科手术机器人市场仍处于产业化初期，2018年新增装机量仅为全球的不到4%。

2. 骨科机器人市场竞争格局

• 国际竞争激烈：骨科机器人市场呈现多强角力局面，如以色列的Mazor Robotics、法国的MEDTECH、美国的MAKOplasty等。
• 国内企业崛起：天智航是国内骨科机器人领域的龙头企业，市占率约75%，主要应用于三甲医院，覆盖创伤骨科、脊柱外科和关节外科。
• 技术发展：骨科机器人通过高精度影像导航系统和机械臂操作，实现微创手术，提高手术成功率、降低医生辐射风险。

3. 直觉外科公司分析

• 行业龙头：直觉外科（Intuitive Surgical）是全球手术机器人领域的绝对领导者，其达芬奇机器人系统在腹腔镜手术领域长期垄断。
• 商业模式成熟：达芬奇机器人系统以“机器人销售+耗材销售+维护服务”形成闭环，耗材收入占比达54%，成为主要收入来源。
• 技术迭代与市场拓展：公司持续投入研发，推出达芬奇Xi、X、SP等产品，逐步拓展适应症范围，如肺活检系统（Ion）。
• 行业估值阶段：根据发展阶段，采用不同的估值方法，如PS、PEG、PE，直觉外科在成长期和成熟期的估值方法各有侧重。

4. REWALK与Cyberdyne商业化困境

• 技术先进但市场接受度低：REWALK和Cyberdyne均为外骨骼机器人领域的领先企业，但因产品价格高昂、医保覆盖有限，商业化进展缓慢。
• 依赖保险与政府支持：两家公司均希望通过保险或政府基金来推动市场放量，但市场接受度仍有限，导致业绩无法兑现。
• 商业化路径受阻：尽管有政策支持，但产品价格和市场教育仍制约其发展，需进一步降低成本和提升临床应用价值。

5. 天智航—国内骨科机器人龙头

• 公司背景：成立于2010年，依托北京航空航天大学技术，推出“天玑”骨科手术机器人，是国内首个获得III类医疗器械注册证的骨科机器人。
• 核心技术优势：第三代“天玑”具备<1mm的操作精度，可应用于高精度手术，如上颈椎手术，未来将拓展至关节置换。
• 商业模式：初期以设备销售收入为主，耗材和维护服务收入占比相对较小，但随着市场渗透率提升，未来有望实现多元化收入。
• 财务状况：公司处于成长期，2019年营收同比增长81%，但尚未盈利，研发投入占比高，毛利率接近90%。
• 投资价值：公司具有显著的先发优势，市场成长空间巨大，预计未来三年营收增速分别为40%、44%、48%，净利润有望从负转正。

行业与公司评级

• 行业评级：增持
  预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

• 公司评级：暂无投资评级
  天智航作为国内骨科机器人龙头，具有广阔的市场成长空间，但目前仍处于成长期，尚未盈利。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争将加剧，企业需提升技术与市场竞争力。
• 市场销售进展不可预期：受政策、医保覆盖、医生接受度等因素影响，销售进展存在不确定性。

结论

医疗机器人行业正迎来快速发展阶段，骨科手术机器人作为核心细分领域，具有广阔的市场前景。直觉外科作为全球领导者，展现了成熟的商业模式与高附加值，而天智航作为国内龙头，凭借高精度技术、广泛的市场覆盖以及持续的研发投入，具备显著的行业潜力，但需进一步推动市场接受度与成本控制，以实现商业化成功。