20260607-东吴证券-固收周报_展望下半年_股债双牛_还是_股债跷跷板_（2026年第21期）_41页_2mb

固收周报 20260607 总结

核心内容

本报告主要分析了2026年6月1日至6月5日期间中国和美国固收市场的走势，并对下半年“股债双牛”与“股债跷跷板”趋势进行展望。

主要观点

• 中国债市波动：10年期国债活跃券260005收益率在本周内呈现波动，从1.714%上行至1.72%，周度累计上行0.6bp。
• 股市与债市联动：2026年以来，资本市场呈现“股债双牛”走势，上证指数累计涨幅1.48%，创业板指累计涨幅23.56%，10年期国债收益率下行13bp。
• 股债双牛的支撑因素：股市结构性分化、居民风险偏好边际回落，以及流动性宽松是“股债双牛”持续的重要原因。基金配置从纯债转向权益及“含权”产品，满足居民“进可攻退可守”的需求。
• 未来展望：在经济复苏尚未明显、流动性仍宽松的情况下，预计“股债双牛”格局仍将持续，但需关注物价数据是否出现超预期上行。

关键信息

中国债市走势

• 周一（6.1）：早盘债市情绪较好，收益率下行1bp；午后股市上涨和止盈盘导致小幅上行。
• 周二（6.2）：债市偏强，但因央行公开市场操作微量投放，收益率上行0.1bp。
• 周三（6.3）：央行零投放和超长债续作令债市情绪转弱，收益率上行1.35bp。
• 周四（6.4）：市场预期买断式逆回购放量，收益率下行0.7bp。
• 周五（6.5）：受买断式逆回购净回笼影响，收益率上行0.85bp。

股市与债市关系

• 股债跷跷板效应减弱：2025年1月1日至2026年6月4日期间，“股债跷跷板”占比过半，但2026年该效应减弱，“股债双牛”概率更高。
• 蓝筹股式跷跷板：占比46.5%。
• 成长股式跷跷板：占比48.5%。
• 创业板指表现突出：涨幅显著，表明资金集中于高波动性板块，不符合低风险偏好居民的配置需求。

美国市场动态

• 非农就业数据超预期：美国5月非农就业人数增长17.2万人，非农私营就业人数增长12万人，反映劳动力市场稳健。
• PMI数据强劲：5月ISM制造业PMI上涨至54，触及三年新高；非制造业PMI为54.5，高于预期。
• 美债收益率上行：10年期和2年期美债收益率分别上行9.49BP和14.30BP。
• 美元走强：周涨超1%，反映市场对美联储政策收紧的预期。
• 黄金与白银下跌：分别下跌4.62%和9.88%，显示市场对通胀和美元走强的担忧。
• 原油价格波动：WTI原油维持在90美元/桶上方，反映市场对能源供给不确定性的担忧。

美联储政策预期

• 通胀风险上升：多数美联储官员表态更加鹰派，强调在通胀未回落前维持限制性政策。
• 加息预期增强：7月与9月维持利率在3.50%-3.75%区间的概率分别为87.7%和72.0%；12月有50.4%的概率加息，2027年3月有68.1%的概率利率升至3.75%-4.00%区间甚至更高。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：油价和黄金价格受地缘和通胀因素影响较大。
• 宏观政策变动风险：美联储政策调整可能对市场产生重大影响。
• 历史经验不代表未来：需警惕经济基本面出现超预期变化。
• 经济基本面变化：若物价数据超预期上行，可能对“股债双牛”格局形成压力。

图表与数据

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
• 图2：上证综指、创业板指和10年期国债收益率走势。
• 图3：各类基金规模变动情况。
• 图4：美国5月制造业PMI触及三年新高。
• 图5：美国5月30日当周首次申请失业金人数大幅上升。
• 图6：美国5月非农就业人数及非农私营就业人数增长幅度较前两月走弱。
• 图7：美国5月失业率保持稳定，近半年整体呈下降趋势。
• 图8：市场预计美联储2026年12月加息概率开始上升。

结论

综上所述，中国和美国固收市场均受到政策、经济数据及市场情绪的影响。国内债市在流动性宽松背景下维持偏强走势，而美股受非农数据冲击，出现回落，美债收益率上行。展望下半年，若经济复苏不明显，流动性宽松和居民配置偏好仍有利于“股债双牛”格局的延续，但需密切关注物价数据变化。