> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银行金融行业深度研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2024年新“国九条”及2025年5.7政策体系对非银行金融行业的影响，指出资本市场正经历从“规模优先”向“质量优先”的范式转移。核心在于打通中长期资金入市链条，构建以稳定回报为导向的市场生态。险资、ETF、券商及公募基金等不同类型的中长期资金正逐步成为市场的重要参与者。 --- ## 主要观点 1. **险资放量**：保险资金入市成为本轮市场中长期资金的重要来源，通过权益比例上调、风险因子下调、长周期考核强化等政策，险资从“沉睡资本”转变为“活跃资本”，带来万亿级增量资金。 2. **券商扩表**：监管通过优化风控指标和鼓励并购重组，提升券商资本使用效率和杠杆率，推动其向“资本市场枢纽”转型。 3. **公募重塑**：通过浮动费率、强制跟投、薪酬递延和长期考核机制，公募基金由“规模驱动”转向“回报驱动”，强化了投资者利益绑定。 4. **ETF护航**：ETF制度优化推动被动化投资进程，成为中长期资金入市的重要渠道，被动指数基金规模已超过主动权益类基金。 5. **资本约束优化**：政策支持下，券商和公募基金行业风险偏好趋于稳健，业务结构优化，行业集中度提升。 --- ## 关键信息 ### 险资放量 - **政策背景**：2024年9月、2025年1月出台相关文件，优化险资入市机制。 - **权益比例上调**：2025年4月险资权益投资比例上限提升5%，预计带来3-5万亿增量资金。 - **风险因子下调**：沪深300、中证红利低波100及科创板股票风险因子下调10%，释放超1100亿元资本。 - **效果**：截至2025年末，险资权益投资占比达22.19%，较2024年提升2.43个百分点。 ### 券商扩表 - **风控指标优化**：风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率等指标提升，资本杠杆率上升。 - **政策支持**：鼓励并购重组，缩短审核周期，提升投行与中介业务空间。 - **效果**：2025年三季报显示，上市券商平均杠杆率3.47x，ROE提升至7.27%。 ### 公募基金重塑 - **费率改革**：三阶段费率改革全面落地，销售费用大幅下降，每年让利约300亿元。 - **考核机制**：强化基金投资收益导向，绩效考核权重提升，基金经理薪酬与业绩绑定。 - **强制跟投**：基金经理跟投比例提高至40%，持有期不少于1年，实现风险收益共担。 - **薪酬递延**：关键岗位绩效薪酬递延支付期限不少于3年，递延比例不少于40%。 - **业绩基准**：强化基准约束，防止风格漂移，引导基金回归价值投资。 --- ## 政策影响与趋势 - **资本约束优化**：政策适度放松券商资本约束，提升资本使用效率，推动行业高质量发展。 - **市场波动收敛**：新“国九条”实施后，A股振幅率下降约50%，日均波动率下降约40%，市场趋于稳定。 - **行业集中度提升**：头部券商更受益于政策支持，中小券商面临转型压力。 - **ETF市场发展**：ETF快速注册机制优化，推动市场从高速扩容转向高质量发展。 - **投资回报导向**：公募基金由“规模驱动”转向“回报驱动”，提升市场稳定性。 --- ## 风险提示 - 政策落地不及预期； - 宏观经济表现存在预期差； - 资本市场大幅波动； - 长端利率大幅下行。 --- ## 投资评级说明 - **行业评级**： - **看好**：预计行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：预计行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：预计行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 - **公司评级**： - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 --- ## 总结 整体来看，非银行金融行业正经历深刻的范式转移，从“规模优先”转向“质量优先”，中长期资金入市成为核心驱动力。险资、ETF、券商、公募基金等多维度政策协同发力，推动资本市场生态重构，增强市场稳定性与投资回报。未来，行业将更加注重风险控制与长期价值，头部机构有望获得更大发展空间，中小机构则需寻求差异化发展路径。