> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 算电协同：AI高速发展时代下迸发无穷潜力 ## 核心内容总结 ### 核心观点 算电协同在AI高速发展时代拥有巨大潜力，电力资产盈利能力有望因算力需求增长而改善。算力用电总量存在超预期空间，且算力枢纽区域供需或将率先收紧。电力资产的定价逻辑存在从“成本竞争”向“价值发现”跃迁的可能。电力正从单纯的成本项转变为具有“计价—流通—稀缺”三重货币属性的资源。 ### 主要观点与关键信息 #### 行业量分析 - **算力用电总量**：预计2030年中国数据中心用电量可达8000亿千瓦时，相当于一个中等经济体用电水平。 - **结构变化**：新增算力向内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等绿电富集区集中，这些区域的用电需求将显著提升，改善新能源弃电困局。 - **供需格局**：全国新能源装机足以覆盖算力用电增量，但区域枢纽节点面临结构性电力紧张。 #### 行业价分析 - **电价弹性**：当前算电协同项目收益率偏低，但随着电力成本权重上升和供需趋紧，绿电价格可能回归市场价值。 - **Token分成**：远期算电协同项目可能从“卖电”转向“Token分成”，电力运营商的盈利天花板和估值中枢有望同步提升。 ### 投资建议与相关标的 - **新能源运营龙头**：华电新能(600930，买入)、龙源电力(001289，买入)、三峡能源(600905，买入)。 - **水电资源企业**：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)。 - **储能运营企业**：南网储能(600995，买入)。 ### 风险提示 - **政策不确定性**：电力市场化改革进度、政策细则落地时间等存在不确定性。 - **行业竞争加剧**：AI需求增长可能吸引新进入者，影响行业利润空间。 - **AI需求不及预期**：若AI发展不如预期，将影响算力基础设施建设及绿电需求。 - **政策推进不及预期**：若政策支持不够，可能影响绿电价值的市场化实现。 - **假设条件变化**：测算结果依赖特定情景假设，若假设变化，结果可能有较大偏差。 ## 核心逻辑与变量 ### 核心逻辑 算电协同带来的用电需求增长具有较大弹性空间，有望改善部分区域的电力供需格局，提升电力资产盈利能力。随着电力成本权重上升，电力定价逻辑可能从“成本竞争”转向“价值发现”。 ### 核心变量 - **头部科技企业AI资本开支增速** - **Token调用量增速** - **区域用电量增速** - **区域电价走势** ## 股价上涨的催化因素 - 算电协同政策加码 - 标杆项目落地 - 源网荷储一体化等技术突破 ## 政策与行业背景 ### 政策路径 - **2023年**：首次提出“算力电力双向协同”，明确绿电占比目标。 - **2024年**：发布绿色低碳发展专项行动计划，设定PUE强制上限。 - **2026年**：算电协同正式成为国家顶层战略，政策支持力度加大。 ### 阶段目标 - **2027年**：初步构建能源与AI融合创新体系。 - **2030年**：技术与应用总体达到世界领先水平，协同机制进一步完善。 ## 用电需求与增长 ### 用电增长 - 数据中心用电量持续增长，2026年Q1增速达44%，远超全社会用电增速。 - 智能算力对通用算力的加速替代，是用电增长的主要驱动因素。 ### Token调用量 - Token调用量作为需求侧驱动因子，增长边界尚未收敛，是决定用电弹性的主导变量。 - 2026年3月国内日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。 ## 电价与盈利分析 ### 短期收益承压 - 当前算电协同项目收益率偏低，主要受并网成本高企、配储成本刚性、绿电直供电价内卷和需求侧不敏感等限制。 ### 中期盈利弹性 - 随着电力成本权重上升和供需趋紧，电价有望改善，释放项目盈利弹性。 - 每提高0.01元/度电价，IRR提升约0.385个百分点。 ### 远期盈利模式转型 - 电力运营商可能从“卖电”转向“Token分成”，打开成长空间。 ## 投资建议与标的 ### 新能源运营龙头 - **华电新能**、**龙源电力**、**三峡能源**：在国家枢纽节点区域具有布局优势，有望受益于绿电直连和需求增长。 ### 水电资源企业 - **长江电力**、**川投能源**：拥有稳定且低成本的水电资源，具备长期发展优势。 ### 储能运营企业 - **南网储能**：在算电协同中扮演“核心缓冲器”角色，有助于缓解源荷错配问题。 ## 风险提示 - 电力市场化改革进度不确定性 - 行业竞争加剧 - AI需求不及预期 - 政策推进不及预期 - 假设条件变化影响测算结果 ## 其他重要信息 ### 证券分析师 - 孙辉贤（执业证书编号：S0860525090003） - 孙怡萱（执业证书编号：S0860525110002） ### 相关报告 - 明确十五五能源发展目标，强化多元电价 - 市场等待回归，我们看见重构——天然气 - 用电需求延续高增，新能源出力有所修复 ### 图表与数据来源 - 图1至图17：展示数据中心用电量增长、Token调用量、电价与IRR变化等。 - 表1至表11：提供政策演进、用电测算、IRR敏感性分析等关键数据。