> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜冶炼行业专题报告总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于当前铜冶炼行业的关键问题，主要围绕铜精矿TC（加工费）持续负值、铜矿供应紧张、行业供需结构失衡以及政策调控等核心议题展开。报告指出，铜矿供应在2025年以来受到自然灾害、事故及社区冲突等因素影响，供应增长受限，预计2026年供应增量仅为17.85万吨。同时，全球铜矿产能处于低增长周期，2028年前新增矿山项目较少，导致铜精矿现货加工费不断下跌，甚至进入深度负值区间。 ## 主要观点 - **铜矿供应紧张**：全球铜矿供应刚性增强，增速接近停滞，导致市场供需失衡。 - **加工费持续恶化**：铜精矿现货加工费已跌至深度负值，反映出矿端定价权向矿企转移的趋势。 - **中国铜冶炼行业挑战**：中国铜矿进口依存度高达80%，冶炼企业利润空间受到压缩，严重依赖硫酸等副产品收益。 - **硫磺价格波动风险**：受中东硫磺供应有限及海峡通航不确定性影响，硫磺价格或在8500-9100元/吨区间震荡，对冶炼厂的副产利润与开工意愿形成支撑。 - **定价机制变化**：Antofagasta等矿企提出浮动定价机制，进一步加剧了冶炼企业与矿企之间的定价博弈，炼厂在定价中处于更加被动的地位。 - **政策调控与行业风险**：尽管政府已出台“反内卷”政策，但行业内部执行力度仍需加强。若冶炼产能继续快速扩张，行业或将陷入恶性循环，影响供应链韧性。 - **未来发展方向建议**： - 加快推进再生铜冶炼产业发展，完善废铜回收网络。 - 推动“城市矿山”概念，提升国内铜资源自给能力。 - 各冶炼企业与地方政府需以全局利益为重，审慎控制新增产能。 ## 关键信息 ### 1. 铜矿供应现状 - 2025年以来，全球铜矿供应受多种因素影响，增速接近停滞。 - 2026年铜矿供应增量预计仅为17.85万吨。 - 2028年前新增矿山项目较少，产能扩张缓慢。 ### 2. 铜精矿TC走势 - 铜精矿现货加工费持续下跌，已进入深度负值区间。 - 加工费恶化是矿端紧缺、欧美资源政策阵营化及中国冶炼产能扩张共同作用的结果。 ### 3. 中国铜冶炼行业现状 - 铜矿进口依存度高达80%，国内冶炼企业利润空间受到压缩。 - 硫酸等副产品收益成为冶炼厂利润的重要支撑。 - 硫磺价格预期在8500-9100元/吨区间震荡，对冶炼厂开工意愿有一定支撑。 ### 4. 定价机制变化 - 矿企正尝试通过浮动定价机制重新掌握定价权。 - 炼厂在定价博弈中面临更大压力，利润空间进一步被压缩。 ### 5. 政策建议 - **控制新增产能**：建议国内冶炼企业与地方政府审慎控制产能增长，避免陷入恶性竞争。 - **推动再生铜冶炼**：加快废铜回收利用网络建设，推动再生铜冶炼产业规模化发展。 - **增强供应链韧性**：通过“城市矿山”对冲进口铜矿供应风险，提升行业稳定性。 ## 风险提示 - **国内经济不及预期**：若国内经济增长放缓，可能影响铜冶炼需求。 - **关税政策变化**：关税落地可能对进口铜矿成本产生重大影响。 - **全球经济衰退**：全球经济下行可能削弱铜需求，对行业造成冲击。 ## 结论 铜冶炼行业正面临前所未有的挑战，核心问题在于铜矿供应紧张与加工费持续负值。中国作为全球最大的铜冶炼国，其行业健康发展依赖于政策调控、产能控制及再生资源利用的推进。未来，行业需在控制产能扩张的同时，加快构建可持续的资源回收体系，以应对铜资源供应的不确定性，实现行业长期稳定发展。