20260309-广发证券-【广发策略】HALO叙事能否指导A股投资?_16页_4mb

【广发策略】HALO叙事能否指导A股投资？总结

核心内容

本文探讨了HALO（Heavy Assets & Low Obsolescence）叙事对A股投资的指导意义。HALO框架强调重资产、低技术淘汰率的资产价值重估，认为其在当前高实际利率、地缘政治碎片化及AI技术革命的背景下，具有更强的估值支撑和盈利稳定性。文章通过分析中美市场数据与行业趋势，提出了中国A股市场具备显著的HALO资产配置潜力。

主要观点

• HALO框架定义：HALO是基于“实物稀缺性”重新定价的资产评估体系，强调重资产的高建设成本、长周期性与强监管，以及其经济功能可跨越多个技术周期。
• 形成原因：
  • 实际利率中枢抬升：超低利率环境逐渐结束，长久期成长股估值溢价收窄，资本开支转向重资产领域。
  • 地缘政治碎片化：主权安全成为资产定价的重要考量，重资产行业因直接生产能力而获得“主权溢价”。
  • AI革命双重冲击：AI压缩轻资产护城河与终值，同时将电力、算力等基础设施推向产业链中心，强化重资产行业地位。
• 中国HALO资产优势：
  • 中国制造业增加值占全球约30%，A股有形资产占比高，具备较强的实物信用背书。
  • 中国制造业仍处于扩张与结构升级阶段，为重资产行业提供持续增长空间。
• 四条主线配置：
  • 能源与公用事业：具备长周期现金流稳定性和类债券属性，是红利底仓。
  • 有色金属与基础化工：供给刚性与AI需求弹性并存，具备通胀进攻性。
  • 电网与能源基础设施：国家电网“十五五”投资达4万亿元，特高压与配电网设备需求高景气。
  • AI基础设施链上的重资产制造：算力服务器、光模块等需求与电力设备高度重合，具备业绩支撑与产业趋势。

关键信息

估值结构变化

• 轻资产时代（2010-2020）：成长指数估值一度达到价值指数2倍以上，重视网络效应与可扩展性。
• HALO时代（2025年以来）：资本密集型与轻资产前瞻PE大致持平，重资产上修驱动估值收敛。

AI作用机制

• AI压缩轻资产护城河与终值，同时推动电力、算力等重资产行业成为利润分配链条的核心。

红利属性

• 红利类资产具备穿越周期能力，无需择时即可跑赢大盘，具备高ROE与高股息率。

选股逻辑

• 以中证800及港股为样本，筛选六项资本密集度指标均高于市场中位数且综合评分大于0.4的企业。
• 重资产企业需满足：六项指标百分位排名均高于中位数，且在所属行业前25%；综合评分大于0.4。

选股组合

资金流动

• AH互联互通：
  • 北向资金周度成交额增加，南向资金持续净流入，重点买入腾讯控股、小米集团-W等，卖出阿里巴巴-W等。
• 外资流向：
  • A股与H股外资均转为净流入，显示外资对A/H股市场的信心增强。
• 海外资金流动：
  • 美股资金流出，日本与发达欧洲市场资金流入增加。
  • 黄金市场资金流入收敛，加密货币市场资金流入增加。

风险提示

• 各方关税谈判存在不确定性，其他经济体可能调整对中国贸易政策。
• 美国及其他海外经济体需求进一步恶化。
• 国内经济增长及稳增长政策不及预期。

结论

HALO叙事为当前A股投资提供了一个新的视角，强调重资产、低淘汰率资产的价值重估。中国作为全球HALO资产最集中的市场之一，具备显著的配置潜力。通过四条主线的配置，投资者可有效捕捉实物资产价值提升带来的超额收益，同时兼顾周期进攻与红利防御的双重特性。