> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【广发策略】HALO叙事能否指导A股投资？总结 ## 核心内容 本文探讨了HALO（Heavy Assets & Low Obsolescence）叙事对A股投资的指导意义。HALO框架强调重资产、低技术淘汰率的资产价值重估，认为其在当前高实际利率、地缘政治碎片化及AI技术革命的背景下，具有更强的估值支撑和盈利稳定性。文章通过分析中美市场数据与行业趋势，提出了中国A股市场具备显著的HALO资产配置潜力。 ## 主要观点 - **HALO框架定义**：HALO是基于“实物稀缺性”重新定价的资产评估体系，强调重资产的高建设成本、长周期性与强监管，以及其经济功能可跨越多个技术周期。 - **形成原因**： - **实际利率中枢抬升**：超低利率环境逐渐结束，长久期成长股估值溢价收窄，资本开支转向重资产领域。 - **地缘政治碎片化**：主权安全成为资产定价的重要考量，重资产行业因直接生产能力而获得“主权溢价”。 - **AI革命双重冲击**：AI压缩轻资产护城河与终值，同时将电力、算力等基础设施推向产业链中心，强化重资产行业地位。 - **中国HALO资产优势**： - 中国制造业增加值占全球约30%，A股有形资产占比高，具备较强的实物信用背书。 - 中国制造业仍处于扩张与结构升级阶段，为重资产行业提供持续增长空间。 - **四条主线配置**： - **能源与公用事业**：具备长周期现金流稳定性和类债券属性，是红利底仓。 - **有色金属与基础化工**：供给刚性与AI需求弹性并存，具备通胀进攻性。 - **电网与能源基础设施**：国家电网“十五五”投资达4万亿元，特高压与配电网设备需求高景气。 - **AI基础设施链上的重资产制造**：算力服务器、光模块等需求与电力设备高度重合，具备业绩支撑与产业趋势。 ## 关键信息 ### 估值结构变化 - 轻资产时代（2010-2020）：成长指数估值一度达到价值指数2倍以上，重视网络效应与可扩展性。 - HALO时代（2025年以来）：资本密集型与轻资产前瞻PE大致持平，重资产上修驱动估值收敛。 ### AI作用机制 - AI压缩轻资产护城河与终值，同时推动电力、算力等重资产行业成为利润分配链条的核心。 ### 红利属性 - 红利类资产具备穿越周期能力，无需择时即可跑赢大盘，具备高ROE与高股息率。 ### 选股逻辑 - 以中证800及港股为样本，筛选六项资本密集度指标均高于市场中位数且综合评分大于0.4的企业。 - 重资产企业需满足：六项指标百分位排名均高于中位数，且在所属行业前25%；综合评分大于0.4。 ### 选股组合 | 证券代码 | 证券简称 | 证券代码 | 证券简称 | |----------|--------------|----------|------------------| | 600941.SH | 中国移动 | 01208.HK | 五矿资源 | | 01088.HK | 中国神华 | 600026.SH | 中远海能 | | 600930.SH | 华电新能 | 600886.SH | 国投电力 | | 688347.SH | 华虹公司 | 000100.SZ | TCL科技 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 00902.HK | 华能国际电力股份 | | 600025.SH | 华能水电 | 03898.HK | 时代电气 | | 00788.HK | 中国铁塔 | 03931.HK | 中创新航 | | 300442.SZ | 润泽科技 | 02689.HK | 玖龙纸业 | | 000725.SZ | 京东方A | 02610.HK | 南山铝业国际 | | 00002.HK | 中电控股 | 00683.HK | 嘉里建设 | | 00027.HK | 银河娱乐 | 00968.HK | 信义光能 | | 601698.SH | 中国卫通 | 06821.HK | 凯莱英 | | 600089.SH | 特变电工 | 06865.HK | 福莱特玻璃 | | 603799.SH | 华友钴业 | 02314.HK | 理文造纸 | | 600585.SH | 海螺水泥 | 02866.HK | 中远海发 | | 300014.SZ | 亿纬锂能 | 03877.HK | 中国船舶租赁 | | 600115.SH | 中国东航 | 03369.HK | 秦港股份 | | 002202.SZ | 金风科技 | 01313.HK | 华润建材科技 | | 600905.SH | 三峡能源 | - | - | ### 资金流动 - **AH互联互通**： - 北向资金周度成交额增加，南向资金持续净流入，重点买入腾讯控股、小米集团-W等，卖出阿里巴巴-W等。 - **外资流向**： - A股与H股外资均转为净流入，显示外资对A/H股市场的信心增强。 - **海外资金流动**： - 美股资金流出，日本与发达欧洲市场资金流入增加。 - 黄金市场资金流入收敛，加密货币市场资金流入增加。 ## 风险提示 - 各方关税谈判存在不确定性，其他经济体可能调整对中国贸易政策。 - 美国及其他海外经济体需求进一步恶化。 - 国内经济增长及稳增长政策不及预期。 ## 结论 HALO叙事为当前A股投资提供了一个新的视角，强调重资产、低淘汰率资产的价值重估。中国作为全球HALO资产最集中的市场之一，具备显著的配置潜力。通过四条主线的配置，投资者可有效捕捉实物资产价值提升带来的超额收益，同时兼顾周期进攻与红利防御的双重特性。