20260114-利得基金-可转债篇之三_从估值与供需结构看转债的配置价值利得主题基金研究系列_17页_734kb

可转债市场分析与基金优选总结

核心内容

2025年可转债市场呈现出“先抑后扬再盘整”的“根号型”走势，全年中证转债指数上涨 18.66%，显示出良好的风险收益特征。可转债兼具“股债双性”，在震荡市中提供债底支撑，在市场回暖时通过转股期权获取弹性，因此成为兼具成长与防守特性的资产配置工具。

主要观点

1. 结构性分化显著

   • 市场收益主要集中在高弹性、高景气的正股板块，如科技成长（AI、半导体、高端制造）和顺周期板块（有色金属、能源）。
   • 低评级、小盘转债表现优于高评级、大盘转债，反映出投资者对高成长性资产的偏好。
   • 低价券占比降至历史低位，而高价券比例显著上升，显示市场整体估值体系向股性倾斜。

2. 估值体系变化

   • 债性估值（纯债溢价率）被系统性推高，反映出资金向“固收+”资产迁移的趋势。
   • 股性估值（转股溢价率）呈现结构性分化，科技主线转债估值与正股同步上涨，而金融、消费板块估值相对受限。
   • 转债定价已脱离传统债底保护区间，市场波动与收益的核心驱动力来自正股预期与风险偏好。

3. 供需结构失衡

   • 供给端：转债市场存量规模大幅收缩，从年初的约8500亿元降至年末的约5571.84亿元，主要受大规模转债到期、强赎及新发储备不足影响。
   • 需求端：在低利率与“资产荒”背景下，资金配置需求旺盛，公募基金成为主导定价与流动性的核心力量。
   • 公募基金内部出现从主动产品向工具化ETF迁移的趋势，反映市场对高效、透明贝塔工具的偏好上升。

4. 2026年展望

   • 可转债市场预计呈现“高位震荡”格局，受供需失衡影响，估值支撑较强。
   • 科技成长仍是主线，同时顺周期板块和高股息、公用事业类转债具备配置价值。
   • 投资胜负手在于对正股趋势的判断与估值波动的把握。

关键信息

市场表现

• 中证转债指数全年上涨 18.66%，波动率 8.55%，在风险收益坐标中表现优异。
• 低评级、小盘转债整体表现优于高评级、大盘转债。
• 高价券占比从年初不足 30% 上升至年末接近 50%，低价券占比降至 1.72%，为历史低位。

估值变化

• 纯债溢价率：全年震荡上行，脱离传统债底保护区间。
• 转股溢价率：呈现显著分化，科技主线转债估值高企，金融、消费板块估值受限。
• 市场情绪波动较大，但整体以稳健为主，交易活跃度较高。

供需结构

• 供给端：2025年转债到期规模大，尤其是银行类转债，导致市场存量规模萎缩约 30%。
• 需求端：公募基金仍是主导力量，但持仓比例有所下降，部分资金转向可转债ETF。
• 2026年转债市场预计进一步缩至 4000-4800亿元，但“供弱需强”格局仍支撑估值高位。

基金优选

基于风险收益比、夏普比率、波动控制等因素，综合优选 9只含可转债的基金，具体如下：

优选标准

• 定量评分：综合收益、波动率、回撤、夏普比率、周胜率五个维度进行评分。
• 定性分析：关注基金经理风格稳健、回撤控制能力较好、具备持续的行业研究能力。
• 产品特征：基金规模大于 2亿元，非定开、非持有期、开放申购，具备一定的流动性与灵活性。

结论

2025年可转债市场在结构性分化中展现出优异的配置价值，其风险收益比优于多数固收产品，同时具备与股票类似的弹性。随着供给收缩与需求旺盛，未来市场估值有望维持高位震荡。投资者应关注符合国家产业趋势的科技成长与顺周期板块，并选择具备高夏普比率、稳健风格、偏债配置的基金作为增厚来源。