> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观专题研究 报告日期：2026年03月02日 # 2月经济前瞻：工业生产蓄势一季度开门红 # ——2026年2月宏观数据预测 # 核心观点 我们预计2026年开年前两个月经济运行延续供给稳、需求修复、价格温和、信用偏弱的结构性特征：供给端在工业生产修复与服务业景气回升带动下，规上工业增加值同比或达 $5.0\%$ 左右；需求端受春节错位与“拼假”效应提振，社零同比预计回升至 $5.1\%$ ，但地产偏弱仍对居民部门消费与投资形成约束；投资端整体仍偏低位，固定资产投资增速约 $2.0\%$ ，制造业相对有韧性、基建在政策加力下有望托底；外需保持韧性，出口增速预计 $4.6\%$ 、进口 $1.7\%$ ；价格层面CPI温和回升至 $0.7\%$ 、PPI仍在 $-1.2\%$ 附近徘徊；金融数据反映信用扩张动能仍偏弱。总体看，稳增长政策继续发力有望支撑一季度“开门红”，但修复斜率仍取决于地产拖累缓解与内生需求持续性。 基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在 $1.5 - 2\%$ 区间宽幅震荡。 # □ 生产：工业生产蓄势一季度开门红 我们预计1-2月规模以上工业增加值同比增速或为 $5.0\%$ 。一方面，除去年高基数影响外，2026年春节在2月中旬，1月生产偏淡、2月上半月停工，同时春节假期较去年多1天，生产强度整体将弱于2025年同期（春节在2月上旬）。另一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长从供给侧为明年一季度开门红蓄势，“两重”、“两新”等增量需求从需求侧为开门红助力。1-2月份服务业景气有望改善，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业活跃，春节假期国内出行、旅游景气高涨，生产与消费性服务业均有望呈现景气向好态势。 # 消费：预计1-2月社零增速同比 $5.1\%$ 预计1-2月社会消费品零售总额同比 $+5.1\%$ （前值 $+0.9\%$ ），大幅回升4.2个百分点。首先，春节假期与周末、年假叠加触发“拼假”效应，本质上是通过延长有效休假时长，提高居民出行与线下消费的边际倾向，形成对服务消费的时间约束松绑。数据端，国内春节呈现供需两旺，出行与出入境游双向增长，餐饮实现“开门红”。其次，政策端，2026年春节消费市场的旺盛表现，也离不开政策红利的持续释放。但地产表现较弱，商品房走弱，二手房价涨量跌。 # □ 投资：预计1-2月固定资产投资或迎开门红 我们预计，2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比 $+2.0\%$ 。分领域看，预计1-2月制造业投资和广义基建投资同比增速均有望超过 $+5.0\%$ ，房地产开发投资同比或仍维持 $-10\%$ 以下。中央经济工作会议在2026年重点任务靠前提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”，说明当前投资增速下滑已经得到中央层面的重点关注，针对2026年投资端增速不宜过分低估。从2026年前两个月的新增专项债和城投债发行情况看，均指向固定资产投资资金面相对较好，同时考虑到新型政策性金融工具对制造业和广义基建的拉动，“十五五”首个季度投资端或迎开门红。方向上，电力投资或仍是重要支撑项。从地方两会对于投资端的表态看，2026年各地政府预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 分析师：王瑞明 执业证书号：S1230525080002 wangruiming@stocke.com.cn 研究助理：汤子玉 tangziyu@stocke.com.cn # 相关报告 1《经济周周看：本周经济景气度延续回落》2025.12.01 2《11月PMI：供需弱修复，蓄势待春归》2025.11.30 3《如何理解房地产发展新模式?》2025.11.30 # 出口：预计1-2月出口增速 $4.6\%$ ，进口增速 $1.7\%$ 预计2026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于今年，预计全年同比增速 $6.6\%$ 。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是2025年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，2026年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限。三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。 # □ 物价：关注物价全年非合理回升主线，2月物价季节性好转，全年上调 我们预计，2月CPI同比增速 $0.7\%$ （前值 $0.2\%$ ），对应1月环比 $0.3\%$ （前值 $0.2\%$ ）；工业品价格方面，我们预计2月PPI同比增速为 $-1.2\%$ （前值 $-1.4\%$ ，对应环比持平（前值 $0.4\%$ )。本月春节效应显著，核心CPI或有望拉动CPI总体延续回暖。工业方面，受国际资源品价格传导影响，输入型资源品通胀压力凸显，或驱动相关产业价格出现增量。根据我们前期外发报告《探秘商品超级周期与展望》与《特朗普如何重构石油美元2.0体系？》，在国家安全与石油美元2.0体系构建主线下，需关注全年物价非合理回升可能，我们预测2026年CPI同比增长 $0.5\%$ ，PPI同比增长 $-0.7\%$ 。 # 就业：春节季节性影响或小幅抬升1-2月失业率 我们预计1-2月份全国城镇调查失业率平均值或为 $5.3\%$ ，较前值略有回升，主要受年末季节性的摩擦性失业提升影响。就业政策持续发力就业，有助于加快缓解农村劳动力等重点就业群体的摩擦性失业压力。同时，工业、服务业生产总体保持韧性，保持较强的就业吸纳能力。 # □ 货币：预计2月金融数据仍然承压 预计2月人民币贷款新增6000亿元，同比少增4100亿元，对应增速下行0.2个百分点至 $5.9\%$ 。预计2月社融新增1.67万亿，同比少增约5613亿元，增速下行0.2个百分点至 $8.0\%$ 。预计2月M2增速为 $8.8\%$ ，前值 $9\%$ ，回落0.2个百分点。预计2月M1增速为 $5\%$ ，前值为 $4.9\%$ ，提升0.1个百分点。 对于后续货币政策，预计2026年有25-50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。 # 风险提示 1）国际大宗商品价格超预期波动；2）大国博弈强度超预期。 # 正文目录 1 生产：工业生产蓄势一季度开门红 5 2消费：预计1-2月社零增速同比 $5.1\%$ 3 投资：“十五五”首季度投资端有望迎来开门红 6 3.1 制造业投资2026年不宜低估，关注结构调整 3.2 基建投资开门红可期，新增专项债发行积极 9 3.3 地产：预计1-2月地产累计同比增速 $-14.6\%$ 10 4出口：非美支撑下预计2026年出口强于2025年 11 5 物价：季节性回暖 11 5.1 消费品价格季节性走强 12 5.2春节月效应下工业品价格有望回暖 13 6就业：春节季节性影响或小幅抬升1-2月失业率 14 7货币：预计2月金融数据仍然承压 14 8风险提示 15 # 图表目录 图1：1-2月12城地铁客运量数据走势 6 图2：1-2月30大中城市商品房销售面积走势. 6 图3：2025年下半年固定资产投资需求加速走弱 图4：近年来设备更新政策托底总需求 7 图5：2025年下半年各区域固定资产投资动能均继续走弱 图6：2025年下半年民间投资相对乏力 图7：制造业投资、欧美东南亚出口、工业利润当月同比增速 8 图8：当前固投增速较低的制造业行业（截至2025年12月） 8 图9：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 9 图10：月度新增专项债规模（亿元） 10 图11：八大建筑央企新签合同额累计同比 10 图12：iCPI显示本月价格表现显著走强 12 图13：刻画DRAM需求的DXI指数呈现出持续偏强态势 13 图14：1939二战前夕美国所有资源品价格出现跳涨（PPI by Commodity: All Commodities, PPIACO） 14 图15：2月票据利率持续上行 15 # 1生产：工业生产蓄势一季度开门红 我们预计1-2月规模以上工业增加值同比增速或为 $5.0\%$ 。一方面，除去年高基数影响外，2026年春节在2月中旬，1月生产偏淡、2月上半月停工，同时春节假期较去年多1天，生产强度整体将弱于2025年同期（春节在2月上旬)。另一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长从供给侧为明年一季度开门红蓄势，“两重”、“两新”等增量需求从需求侧为开门红助力。 从高频数据上看，1-2月工业生产景气受春节假期扰动有所分化。其中钢铁生产链条涨跌互现，全国高炉开工率同比正增、焦炉开工率、螺纹钢产量同比回落；汽车半钢胎开工率同比回落；PTA产量同比正增；山东炼油厂开工率同比增速较高。南方八省电厂、全国重点电厂日耗量同比增速正增长，均高于去年同期。 工业稳增长政策稳增长与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业积极生产。12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，全力巩固工业经济稳中向好态势，深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，支持工业大省挑大梁。同时提高行业治理效能，深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争。我们认为，当前产能治理重点在提高重点行业标准、提高准入门槛治理落后产能，更侧重市场化法制化手段，产能过剩行业本身产能利用率较低，产能治理过程中并非限制符合标准的产能生产，因此对工业增加值的增速影响有限，这也符合工业稳增长稳住经济基本盘的基调。 制造业需求有所改善。从外需来看，出口受到扰动，1月份新出口订单指数为 $47.8\%$ ，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显。从内需看，1月份新订单指数为 $49.2\%$ ，较上月下降1.6个百分点。内需放缓，一方面由于多地气温进一步下降，叠加春节假期，大量工地、工厂等的施工作业活动有所放缓，带动相关需求趋于收缩。 1-2月份服务业景气有望改善，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业活跃，春节假期国内出行、旅游景气高涨，生产与消费性服务业均有望呈现景气向好态势。 # 2消费：预计1-2月社零增速同比 $5.1\%$ 预计1-2月社会消费品零售总额同比 $+5.1\%$ （前值 $+0.9\%$ ），大幅回升4.2个百分点。 首先，春节假期与周末、年假叠加触发“拼假”效应，本质上是通过延长有效休假时长，提高居民出行与线下消费的边际倾向，形成对服务消费的时间约束松绑。假期链条拉长将提升交通、住宿、餐饮、景区、文娱等消费的联动乘数效应，并带动线下商业场景的客流密度与转化率同步改善，从而推动线下客流与服务消费修复进入更顺畅的循环。 数据端，国内春节呈现供需两旺，出行与出入境游双向增长，餐饮实现“开门红”。出行方面，经文化和旅游部数据中心测算，春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，2026年人均消费为1348.13元，与2025年基本持平，略有 $0.2\%$ 的微幅下调。出入境游方面，据国家移民管理局预测，春节假期中国口岸日均出入境人员将突破205万人次，同比增长 $14.1\%$ 。餐饮方面，商务大数据显示，2026年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长 $5.7\%$ ，增速加快1.6个百分点。 其次，政策端，2026年春节消费市场的旺盛表现，也离不开政策红利的持续释放。其一，以旧换新补贴持续发力，2月25日，商务部数据显示，今年春节9天假期，6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，与去年春节假期相比增长 $21.7\%$ 。其二，各地消费补贴力度加强，文化和旅游部组织开展2026年全国春节文化和旅游消费月（持续时间为1月底至3月初)，据初步统计，各地在消费月期间陆续举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等消费补贴，通过门票减免、票根联动（如交通票享景区折扣）降低参与门槛。其三，基础设施兜底保障供给，高速免费9天覆盖全假期，多地公交地铁免费或加密班次；商务部门加强生活必需品储备，重点商超开业率超 $99\%$ 。其四，免签政策扩围利好入境消费，外交部表示自2026年02月17日起对加拿大、英国普通护照人员实施免签，来华经商、旅游、探亲等停留不超过30天可免办签证（有效期至2026年12月31日)，免签扩围有望提升入境游与相关服务消费的边际弹性。 但地产表现较弱，商品房走弱，二手房价涨量跌。1月1日-1月27日，30大中城市成交面积同比 $-21.9\%$ 。地产成交清淡或与出行需求激增有关，关注节后地产数据变化。 图1：1-2月12城地铁客运量数据走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图2：1-2月30大中城市商品房销售面积走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3投资：“十五五”首季度投资端有望迎来开门红 我们预计，2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比 $+2.0\%$ （2025年全年同比 $-3.8\%$ ），“十五五”首季度投资端有望迎来开门红。分领域看，我们预计1-2月制造业投资同比 $+7.0\%$ ，广义基建投资同比 $+7.0\%$ ，房地产开发投资同比 $-12.6\%$ 。 上年情况：2025年全国固定资产投资（不含农户）48.5万亿元，同比 $-3.8\%$ ，据测算10-12月投资的当月同比分别为 $-12.2\%$ 、 $-12.0\%$ 、 $-15.1\%$ ，投资当月同比已连续7个月转负，2025年下半年我国投资运行状态在近二十年来较为罕见。拆分构成看，建安工程（1-12月累计同比 $-8.4\%$ )是主要拖累项，设备工器具购置（1-12月累计同比 $+11.8\%$ )是主要支撑项，这与近两年来我国固投新开工项目计划总投资额持续负增相互印证，也是近年来的实物工作量高频数据持续走弱的主要原因。分领域看，1-12月制造业投资同比 $+0.6\%$ ，狭义基建投资同比 $-2.2\%$ ，房地产开发投资同比 $-17.2\%$ 。值得注意的是，1-12月广义基建投资中电热燃及水生产和供应业投资同比 $+9.1\%$ ，为整体投资和广义基建数据提供一定支撑。 我们在12月9日报告《2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？》指出：预计2026年一季度广义基建和制造业投资同比增速均有望超过 $+5.0\%$ ，带动投资端实现开门红，我们继续维持这一判断。我们有三点预测依据：1）本轮5000亿元新型政策性金融工具支持的部 分工程作为项目储备有望拉动2026年投资，尤其广义基建和制造业投资；2）2025年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓解；3）历史上投资端开门红概率超过 $80\%$ ，当前数据“挤水分”或已充分。 图3：2025年下半年固定资产投资投资需求加速走弱 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：近年来设备更新政策托底总需求 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5：2025年下半年各区域固定资产投资动能均继续走弱 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图6：2025年下半年民间投资相对乏力 资料来源：Wind，浙商证券研究所 另外从地方两会看，2026年各地投资增长目标设定更为审慎，截至2026年2月6日，16个省份披露2026年固定资产投资目标，全国加权目标值约为 $4.9\%$ （这些省份2025年加权目标值约为 $5.9\%$ ）。对比2025年，这些省份里有2省投资目标设定持平，13省份下调，1省新增投资目标设定。在投资目标设定较高的省份中，西藏维持 $15\%$ 目标设定，系全国最高值，或与西藏雅鲁藏布江下游水利工程的万亿投资逐步落地形成实物工作量有关。六大经济大省中，广东关于投资目标的表述从2025年的“提质提效”改为2026年的“ $5\%$ ”，四川暂未设置投资目标（2025年目标为 $3.5\%$ )，山东目标表述从2025年的“ $5\%$ ”改成为2026年的“量稳质升”，浙江和江苏近两年均未设置投资目标，河南省目标设置下调 $2\%$ 改为 $5\%$ 。从重大项目资金来源来看，2026年各地政府预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳。 # 3.1 制造业投资2026年不宜低估，关注结构调整 我们预计，2026年1-2月制造业投资增速约 $7.0\%$ 左右（2025年全年同比 $+0.6\%$ ）。2025年下半年以来我国制造业投资受多种因素影响承压明显，当前制造业投资运行状态近二十年较为罕见，2026年的制造业投资能否实现稳增长值得重点关注。 首先，从支持项目进度上看，考虑2025年工具资金投放完毕时点为10月底，部分项目将面临冬季施工问题，此类项目或储备至2026年继续施工，预计实物工作量或在2026年初集中释放。其次，短期看反内卷政策的确将约束部分企业投资，但中长期看并非限制性政策，反内卷政策叠加行业协会自律推进将整治企业间的低价无序竞争，约束重复产能新增，反内卷政策对我国出口性价比红利的根基影响有限。 综上，我们在2025年11月2日报告《直挂云帆济沧海——2026年宏观年度展望》提出：2026年制造业投资增速预计同比 $+6.5\%$ ，制造业投资预计仍将在我国制造业出口性价比红利特征下维持较高增速，叠加“十五五”规划建议针对保持制造业合理比重表述，2026年制造业投资增速不宜低估。 图7：制造业投资、欧美东南亚出口、工业利润当月同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：当前固投增速较低的制造业行业（截至2025年12月） <table><tr><td>累计同比(%)</td><td>农商农村金融业</td><td>国防制造业</td><td>电气机械和器材制造业</td><td>非金属矿采选业</td><td>化学原料及化学制品制造业</td><td>专用设备制造业</td><td>印刷业</td><td>文教、 美工、 体育和娱乐用品制造业</td><td>文教、 美容、 医疗用品制造业</td><td>工艺品、 纺织品、 服装、 食品制造业</td><td>计算机、 网络和信息服务业</td><td>造纸及 纸制品业</td><td>黑色金属 及压延加工业</td><td>金属制品业</td><td>酒、饮料 和烟草制品 制造业</td><td>制造业</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>-17.7</td><td>-13.5</td><td>-10.3</td><td>-10.2</td><td>-8.0</td><td>-7.1</td><td>-6.1</td><td>-5.4</td><td>-3.9</td><td>-2.2</td><td>-3.2</td><td>-3.1</td><td>-2.6</td><td>-1.9</td><td>-0.2</td><td>0.6</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>-17.1</td><td>-13.1</td><td>-9.5</td><td>-9.5</td><td>-8.2</td><td>-4.0</td><td>-5.4</td><td>-3.9</td><td>-2.2</td><td>-3.2</td><td>-3.8</td><td>-1.3</td><td>2.1</td><td>-1.5</td><td>1.9</td><td></td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>-16.8</td><td>-11.3</td><td>-9.4</td><td>-8.5</td><td>-7.9</td><td>-2.0</td><td>-2.9</td><td>0.1</td><td>-1.5</td><td>-2.2</td><td>-1.2</td><td>-2.0</td><td>3.7</td><td>1.6</td><td>2.7</td><td></td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>-17.2</td><td>-9.9</td><td>-9.5</td><td>-6.6</td><td>-5.6</td><td>-0.7</td><td>-0.7</td><td>2.4</td><td>0.4</td><td>-2.1</td><td>0.0</td><td>-2.0</td><td>5.9</td><td>5.0</td><td>4.0</td><td></td></tr><tr><td>2025年8月</td><td>-17.6</td><td>-8.5</td><td>-8.8</td><td>-5.8</td><td>-5.2</td><td>1.6</td><td>5.1</td><td>6.7</td><td>2.2</td><td>-0.1</td><td>4.9</td><td>-3.3</td><td>8.4</td><td>7.2</td><td>5.1</td><td></td></tr><tr><td>2025年7月</td><td>-16.3</td><td>-6.6</td><td>-8.7</td><td>-4.8</td><td>-4.7</td><td>4.6</td><td>8.9</td><td>6.7</td><td>4.9</td><td>2.2</td><td>7.4</td><td>-4.1</td><td>9.5</td><td>8.7</td><td>6.2</td><td></td></tr><tr><td>2025年6月</td><td>-15.6</td><td>-3.0</td><td>-7.8</td><td>-5.1</td><td>-1.1</td><td>6.2</td><td>11.2</td><td>12.4</td><td>9.1</td><td>4.6</td><td>8.9</td><td>-0.6</td><td>11.1</td><td>9.2</td><td>7.5</td><td></td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>-13.6</td><td>0.9</td><td>-8.6</td><td>-3.6</td><td>0.4</td><td>7.9</td><td>12.0</td><td>13.2</td><td>14.3</td><td>7.0</td><td>9.4</td><td>-1.6</td><td>11.0</td><td>9.5</td><td>8.5</td><td></td></tr><tr><td>2025年4月</td><td>-15.1</td><td>2.6</td><td>-7.5</td><td>-2.9</td><td>1.3</td><td>8.4</td><td>13.0</td><td>11.5</td><td>16.4</td><td>9.0</td><td>7.6</td><td>2.0</td><td>11.5</td><td>9.8</td><td>8.8</td><td></td></tr><tr><td>2025年3月</td><td>-15.4</td><td>4.4</td><td>-7.4</td><td>-1.8</td><td>2.1</td><td>8.1</td><td>14.8</td><td>13.4</td><td>17.9</td><td>10.5</td><td>11.9</td><td>5.5</td><td>12.2</td><td>8.2</td><td>9.1</td><td></td></tr><tr><td>2025年2月</td><td>-13.2</td><td>3.5</td><td>-8.6</td><td>0.2</td><td>6.0</td><td>9.0</td><td>10.6</td><td>10.6</td><td>16.1</td><td>9.6</td><td>0.5</td><td>5.7</td><td>10.8</td><td>16.5</td><td>9.0</td><td></td></tr><tr><td>2024年12月</td><td>-0.2</td><td>6.9</td><td>-3.9</td><td>1.6</td><td>8.6</td><td>11.6</td><td>16.8</td><td>13.7</td><td>24.2</td><td>12.0</td><td>18.5</td><td>1.8</td><td>16.6</td><td>18.0</td><td>9.2</td><td></td></tr><tr><td>2024年11月</td><td>-1.6</td><td>6.0</td><td>-3.4</td><td>2.3</td><td>9.6</td><td>11.7</td><td>16.6</td><td>13.7</td><td>25.3</td><td>12.6</td><td>19.6</td><td>2.8</td><td>16.3</td><td>18.9</td><td>9.3</td><td></td></tr><tr><td>2024年10月</td><td>-1.3</td><td>6.2</td><td>-2.8</td><td>2.3</td><td>11.2</td><td>11.9</td><td>16.1</td><td>12.6</td><td>25.9</td><td>13.2</td><td>20.6</td><td>4.3</td><td>15.8</td><td>19.9</td><td>9.3</td><td></td></tr><tr><td>2024年9月</td><td>-1.5</td><td>7.4</td><td>-1.6</td><td>3.2</td><td>10.1</td><td>12.0</td><td>16.6</td><td>11.5</td><td>24.8</td><td>13.1</td><td>19.4</td><td>5.2</td><td>16.4</td><td>20.1</td><td>9.2</td><td></td></tr><tr><td>2024年8月</td><td>0.6</td><td>7.3</td><td>-0.3</td><td>3.9</td><td>10.0</td><td>12.8</td><td>13.7</td><td>9.8</td><td>26.2</td><td>14.2</td><td>19.9</td><td>4.9</td><td>17.3</td><td>21.1</td><td>9.1</td><td></td></tr><tr><td>2024年7月</td><td>2.8</td><td>8.5</td><td>1.4</td><td>4.9</td><td>9.9</td><td>13.3</td><td>14.0</td><td>11.5</td><td>23.7</td><td>14.5</td><td>21.6</td><td>6.8</td><td>18.1</td><td>21.8</td><td>9.3</td><td></td></tr><tr><td>2024年6月</td><td>4.5</td><td>7.1</td><td>3.5</td><td>5.0</td><td>8.4</td><td>12.6</td><td>7.9</td><td>10.4</td><td>19.8</td><td>15.3</td><td>21.9</td><td>5.4</td><td>16.0</td><td>24.7</td><td>9.5</td><td></td></tr><tr><td>2024年5月</td><td>4.2</td><td>6.8</td><td>8.1</td><td>5.9</td><td>9.9</td><td>12.7</td><td>13.3</td><td>8.1</td><td>18.4</td><td>14.8</td><td>22.5</td><td>6.5</td><td>17.3</td><td>19.2</td><td>9.6</td><td></td></tr><tr><td>2024年4月</td><td>7.7</td><td>4.7</td><td>10.1</td><td>6.4</td><td>13.9</td><td>13.9</td><td>14.2</td><td>7.1</td><td>20.0</td><td>13.1</td><td>22.2</td><td>7.9</td><td>16.4</td><td>21.8</td><td>9.7</td><td></td></tr><tr><td>2024年3月</td><td>6.0</td><td>8.5</td><td>13.9</td><td>5.7</td><td>11.9</td><td>14.1</td><td>11.2</td><td>3.4</td><td>18.8</td><td>14.3</td><td>17.1</td><td>4.6</td><td>16.1</td><td>28.2</td><td>9.9</td><td></td></tr><tr><td>2024年2月</td><td>-3.9</td><td>2.7</td><td>24.1</td><td>2.0</td><td>14.0</td><td>12.0</td><td>13.7</td><td>-2.5</td><td>23.2</td><td>14.8</td><td>22.5</td><td>13.5</td><td>9.2</td><td>39.3</td><td>9.4</td><td></td></tr></table> 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2025年11月14日国家统计局指出，尽管投资增速在放缓，但投资结构持续优化，表现在制造业投资持续增长，传统制造业改造升级积极推进，新兴制造业发展壮大。我国投资的潜力和空间依然巨大。我们认为，制造业的结构性调整也值得重视，随着高质量发展持续推进，制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，相关的制造业投资较快增长。 第一，高技术制造产业集群催化投资聚变效应。近年来较高强度的高技术制造业投资带动科技和产业融合创新，推动了新产业新产品的快速发展，例如集成电路制造、电子专用材料、工业机器人、3D打印设备、工业控制计算机及系统等具备全球竞争力的高端制造业产品。我们判断，在培育和发展新质生产力的过程中，高技术制造业的投资动能中长期将延续。 第二，重大项目投资形成产业链正反馈机制。链主企业积极协调推进投资规模大、辐射范围广、带动作用强的重大项目建设，促进全产业链顺畅运转。同时深化开展上下游、企业间、企地间等合作。例如，国家电网和南方电网公司针对电力的投资将带动新型电力系统产业链供应链实现长足发展，或将有效拉动电网设备、新型储能、终端用能电气化等增量需求。 第三，技术改造投资的积极性和主动性受到激发。技术改造是企业采用新技术、新工艺、新设备、新材料对现有设施、工艺条件及生产服务等进行改造提升，淘汰落后产能，实现内涵式发展的投资活动。我们预计政策端或更多鼓励支持工业企业技术改造、加快制造业转型升级等，对企业智能化改造、数字经济项目引进给予奖补。 此外，国防科技工业体系布局或拉动部分制造业投资增长。四中全会公报在国防安全方面对比《“十四五”规划》新增：“要加快先进战斗力建设”、“边斗争、边备战、边建设”提法。我们认为“先进战斗力建设”与2025年3月政府工作报告中首次提出的“加快发展新 质战斗力”紧密相关，即推动机械化信息化智能化融合发展，成体系推进新域新质作战能力建设，随着新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动，未来新质战斗力供给有望加快，是“十五五”期间我国优化国防科技工业体系和布局的重要环节，国防安全和军民两用带动的高端装备制造业亦需要重点关注。 # 3.2基建投资开门红可期，新增专项债发行积极 预计2026年1-2月广义基建投资同比 $+7.0\%$ 。新增专项债方面，截至2月底，2026年新增地方政府专项债累计发行规模已达8242亿，同比2025年增长 $38\%$ ，发行速度明显加快。城投债方面，截至2月底2026年城投债净融资较2025年由负转正，均指向Q1建筑行业资金面相对较优。 展望2026年看，根据2024年11月全国人大常委会指出：近年来，我国地方政府隐性债务规模不断减少，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元。根据我们统计，自2024年至2025年底，地方政府特殊再融资专项债发行规模超过4.3万亿元，特殊再融资一般债规模超过0.48万亿元，特殊新增专项债发行规模或超过2.0万亿元，仅一年时间地方化债工作进度接近 $50\%$ ，我们认为2026年地方化债对项目资金的挤占压力或将缓解，同时由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将节约地方利息支出，地方政府有望更大力度支持投资和消费、科技创新等，2026年尤其Q1固定资产投资以及基建增速或得到提振。我们认为，2026年年初各省份将逐步披露省重点建设项目、重大项目清单，考虑到2026年系“十五五”时期首年，各地政府有望加快项目开工落地，2026年Q1广义基建开门红可期。 上年情况：2025年1-12月广义基建投资（Wind口径）累计同比 $-1.5\%$ ，12月当月同比 $-16.6\%$ ，11月当月同比 $-11.9\%$ 。2025年1-12月狭义基建投资（统计局口径）累计同比 $-2.2\%$ ，12月当月同比 $-12.2\%$ ，11月当月同比 $-9.7\%$ ，2025年12月基建投资继续承压，或与2025年下半年地方政府重视化债工作有关。分项看，1-12月铁路运输业、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业分别累计同比 $-1.2\%$ 、 $-6.0\%$ 、 $-6.3\%$ 、 $-8.2\%$ ，市政工程类科目（公共设施管理）投资拖累狭义基建。 图9：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 <table><tr><td>固定资产投资（累计同比）</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td></tr><tr><td>基建固定资产投资（广义）</td><td>-1.5%</td><td>0.1%</td><td>1.5%</td><td>3.3%</td><td>5.4%</td><td>7.3%</td><td>8.9%</td><td>10.4%</td><td>10.9%</td></tr><tr><td>基建固定资产投资（不含电力）</td><td>-2.2%</td><td>-1.1%</td><td>-0.1%</td><td>1.1%</td><td>2.0%</td><td>3.2%</td><td>4.6%</td><td>5.6%</td><td>5.8%</td></tr><tr><td>交通运输、仓储和邮政业</td><td>-1.2%</td><td>-0.1%</td><td>0.1%</td><td>1.6%</td><td>2.7%</td><td>3.9%</td><td>5.6%</td><td>4.0%</td><td>3.9%</td></tr><tr><td>铁路运输</td><td>-1.2%</td><td>2.7%</td><td>3.0%</td><td>4.2%</td><td>4.5%</td><td>5.9%</td><td>4.2%</td><td>2.3%</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>航空运输</td><td>暂未披露</td><td>-2.1%</td><td>-1.1%</td><td>0.2%</td><td>1.0%</td><td>2.9%</td><td>4.0%</td><td>4.7%</td><td>13.9%</td></tr><tr><td>道路运输</td><td>-6.0%</td><td>-4.7%</td><td>-4.3%</td><td>-2.7%</td><td>-3.3%</td><td>-2.0%</td><td>0.6%</td><td>-0.4%</td><td>-0.9%</td></tr><tr><td>水利、环境和公共设施管理业</td><td>-8.4%</td><td>-6.3%</td><td>-4.1%</td><td>-2.4%</td><td>-0.2%</td><td>2.0%</td><td>3.5%</td><td>7.2%</td><td>8.6%</td></tr><tr><td>水利管理</td><td>-6.3%</td><td>-3.2%</td><td>0.7%</td><td>3.0%</td><td>7.4%</td><td>12.6%</td><td>15.4%</td><td>26.6%</td><td>30.7%</td></tr><tr><td>公共设施管理业</td><td>-8.2%</td><td>-6.2%</td><td>-4.4%</td><td>-2.8%</td><td>-1.1%</td><td>0.5%</td><td>1.7%</td><td>3.8%</td><td>4.9%</td></tr><tr><td>电力、热力、燃气及水的生产和供应业</td><td>9.1%</td><td>10.7%</td><td>12.5%</td><td>15.3%</td><td>18.8%</td><td>21.5%</td><td>22.8%</td><td>25.4%</td><td>25.5%</td></tr></table> 资料来源：国家统计局，Wind，浙商证券研究所 新增专项债方面，2026年1-2月新增地方政府专项债发行约8242亿，同比2025年增加 $38\%$ 。当月看，2026年2月新增专项债当月发行规模约4565亿元，较2025年同期增长 $17\%$ ，投入基建项目比例回落至 $46\%$ ，2月投向民生服务（比例约 $23\%$ ）和土地储备（比例约 $7\%$ ）领域比例有所回升，2月投向“化债和其他”领域比例为 $16\%$ 。 图10：月度新增专项债规模（亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 建筑企业订单方面：上市建筑央企基建订单同比增速领先基建投资大约一个季度。从已经披露的八大建筑央企中看，2025年全年中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国建筑（基建）、中国化学新签订单共计134838亿元，同比 $+1.1\%$ ，仍处于订单增速低位，对后续相关基建投资落地也形成一定压制，预计后续狭义基建改善幅度有限。 图11：八大建筑央企新签合同额累计同比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 展望2026年全年看，在特朗普上台的背景下，未来数年内在贸易和科技领域的外部冲击是我国要面临的重要挑战，前者以关税为主，后者以特定科技领域管制为主，为此国内政策将给予更加积极的应对，规模更大，速度更快，预计当前乃至以后一段时间基建投资的安全属性将继续抬升。 # 3.3地产：预计1-2月地产累计同比增速 $-14.6\%$ 预计2025年1-2月地产投资累计增速 $-14.6\%$ ，年初地产下行速度放缓。 当前房地产市场仍面临高库存压力，地产止跌回稳仍需外部政策发力。存量房关注收储：央国企参与市场化收储成重要方向，土地收储有望再提速。自2022年以来，以地方城投为主导的房地产收储计划推进效果整体偏弱，主要受制于地方财政承压、城投融资成本高企以 及收储项目盈利性薄弱。央国企参与市场化收储成为下个阶段政策发展的重要方向。新建房关注“好房子”政策驱动品质升级，形成高质量供给。 2025年2月25日上海“沪七条”地产政策进一步放宽，对存量需求形成支撑，政策包含三个方面：一是限购方面缩短非户籍居民购买外环内住房所需缴纳社保或个税年限；符合条件非户籍居民可在外环内增购1套住房；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购买住房。二是优化住房公积金贷款政策，将缴存人家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元；优化贷款套数认定；扩大多子女家庭购房支持范围。三是自2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中的子女成年后，购买住房属于成年子女家庭唯一住房的，暂免征收个人住房房产税。 现房销售增速企稳是我们观测地产市场企稳的前瞻指标。当下整体地产销售压力较大，截至2025年1至12月商品房累计销售面积同比 $-8.7\%$ ，但结构上来看现房销售维持正增，2025年1至12月累计增速分别为 $6.4\%$ ，期房 $-15.4\%$ 。意味着地产销售面积下行除本身有效需求不足外，也有“烂尾”担忧下居民主动转向现房购买的因素存在。当前现房供应比重仍有不足，抑制这部分购房需求，伴随未来现房供给在政策指导下进一步上升，现房销售增速可能先于期房企稳，是我们观测地产市场企稳的前瞻指标。 # 4出口：非美支撑下预计2026年出口强于2025年 预计1-2月出口增速 $4.6\%$ ，进口增速 $1.7\%$ ，2025年1-3月的“抢出口”高基数效应对近期出口读数形成一定压制。 预计2026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于今年，预计全年同比增速 $6.6\%$ 。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是2025年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，2026年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限。三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。 2月最高法院宣布特朗普IEEPA关税非法，对华实际关税税率有所下行，但特朗普“加关税”手段并未被堵死，短期内关税不确定性升高，对出口形成小幅提振。美国通过“对等关税”和“芬太尼”关税渠道对华施加 $20\%$ 额外关税，最高法判决IEEPA非法后，特朗普经由1974年《贸易法》122条对华施加 $15\%$ 关税，额外关税水平有所下行。除当前采用的122条外，1974年《贸易法》301条、《1962年贸易扩展法》第232条均不设关税上限、1930年《关税法》338条有 $50\%$ 的最大关税上限，均可以满足特朗普关税诉求，短期关税不确定性可能升高。 进口方面，未来进口走势一方面取决于内需政策节奏，另一方面中美经贸协议可能对年初进口形成拉动。 # 5 物价：季节性回暖 总体上看，2月物价持续分化，PPI被动回升，CPI同比有望延续复苏。综合来看，经济运行距离潜在增速尚有一段距离，但随着需求端逐步企稳与外部资源品溢价传导，GDP平减指数正处于温和回升的过程中。结合我们的定量模型，我们预计，2月CPI同比增速 $0.7\%$ （前值 $0.2\%$ ），对应2月环比 $0.3\%$ （前值 $0.2\%$ ）；工业品价格方面，我们预计2月 PPI同比增速为 $-1.2\%$ （前值 $-1.4\%$ ），对应环比持平（前值 $0.4\%$ 。根据备战主线逐步明朗与部分资源品输入型通胀压力，我们最新预测全年CPI同比增长 $0.5\%$ ，PPI同比增长 $-0.7\%$ 。 # 5.1 消费品价格季节性走强 第一，猪肉价格季节性因素消退，回归供强需弱格局，旺季不旺特征显著。高频数据显示，猪肉价格较上月保持稳定。据农村农业部监测的全国猪肉平均批发价格，本月均价为18.2元/公斤，比去年同期的21.9元/公斤大幅下跌 $17.1\%$ ，比上月的18.3元/公斤微跌 $0.4\%$ 。节后生猪延续供强需弱格局，价格弱势低位运行。需求端，因春节前家庭过节储备充足，当前多以消化库存为主，难以对价格形成拉动，需求回落为市场主导因素；供给端，前期产能仍处于高位，近期出栏意愿较强，生猪供应充足。但当前因猪价低位运行，二次育肥成本降低，入市心态加强，可能于短期内支撑价格走势。总体而言，虽企业端受产能调控要求，去化效果有一定显现，但由于当前猪肉需求趋势性减弱，反弹时点尚不明确。 第二，原油价格方面，2026年初至今，国际油价持续上行，中东地区局势的持续反复及东欧能源出口链的不确定性主导了风险溢价长期处于高位。同时，OPEC $^+$ 坚持减产策略，主要经济体制造业预期改善，使得供需格局改善预期进一步增强。由于国内成品油定价机制，发改委在上旬和下旬两次大幅上调油价，汽、柴油分别累计上涨380、365元/吨。国内燃油价格的显著上行影响将在春节能源消费高峰期被显著放大，预计对交通燃料与物流链相关类别带来显著支撑。 第三，核心CPI方面，受春节消费高峰影响，本月有望实现季节性环比高位。据交通运输部数据显示，9天春节假期，全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长 $8.2\%$ ，出行规模创历史新高，有望带动文旅住宿、餐饮零售、能源补给等多视角消费提升，推动商品消费、服务消费从中心城市延伸至城乡的全域扩散。此外，前期落地的2026年大规模设备更新与消费品以旧换新政策在春节期间持续发力，6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，较去年春节假期增长 $21.7\%$ 。金银饰品方面上行逻辑延续，叠加春节消费热情，节后全国金银价同环比均出现明显增长，继续有力支撑其他用品与服务类别。 总结而言，受春节影响，短期内我国供给端短暂形成修复，本月同比增长有望录得年内高位，叠加春节错位因素。因此我们预计2月CPI同比增速为 $0.7\%$ （前值 $0.2\%$ ），环比 $0.3\%$ （前值 $0.2\%$ ）。 图12：iCPI显示本月价格表现显著走强 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5.2春节月效应下工业品价格有望回暖 整体而言，工业稳增长政策接续发力，在去年同期去库存阶段的较低基数下，2月工业品价格总体呈现弱复苏态势。我们预计2月PPI同比增速为 $-1.2\%$ （前值 $-1.4\%$ ），对应环比增速持平（前值 $0.4\%$ 。我们认为，当前库存周期仍形成有效支撑，工业总体产能利用率处于相对高位，中下游产能出清仍需经历较长一段时间。总体看，PPI的变动主要受国内部分行业的技术进步加快、输入型资源品通胀压力凸显、国家安全主线驱动的金属价格溢价等影响，整体呈现温和回升与结构性分化特征。 工业品内部结构呈现涨跌互现。能源角度，2月国际油价震荡上行，有望外生性拉动国内石油开采、燃料加工以及下游化工品价格中枢。有色金属方面，DRAM市场仍处于结构性牛市，AI驱动的需求结构变革与产能结构性转移叠加，预计价格涨势仍将延续。建材系工业品方面，受春节假期影响，2月上中旬工地开工停滞，需求进入真空期。虽然原材料价格受成本端支撑，但出厂价格端表现相对温和。部分动力煤价格于2月上旬小幅反弹监测，但随着采暖季临近尾声，电力企业补库动力放缓，对PPI的拉动作用有限。 总体上，春节月受工厂停工和物流放缓影响，PPI环比波动通常较小，但由于2025年同期具有明显低基数效应，本月PPI同比读数有一定概率维持好转。短期内，需关注节后复工复产成色与国际地缘政治的输入型上行压力，可能对生产生活资料造成进一步价格分化。 图13：刻画DRAM需求的DXI指数呈现出持续偏强态势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 值得注意的是，根据我们2026年1月6日的前期外发报告《探秘商品超级周期与展望》与2026年2月28日的外发报告《特朗普如何重构石油美元2.0体系？》，在储备资产替换与国家安全主线驱动逻辑下，铜、铝、钨、钼等具备军工属性的战略金属，因全球范围内的囤积行为而脱离了国内传统地产周期的束缚，其价格涨幅将显著高于历史同期水平。后期需关注受“石油美元2.0”体系重构影响，布伦特油价在中东安全局势与美国能源政策的双重作用下维持高位中枢，这直接推升了国内采掘业与原材料工业的分项读数。由于全球能源定价逻辑从供需博弈转向国家利益博弈，进口原油与天然气的成本溢价将限制PPI下行空间，导致化学原料、合成纤维等中游行业即便在需求平淡期，也因成本挤压而表现出价格“非理性坚韧”。 这种由外部战略竞争引发的工业品价格回升，使得PPI同比读数在2025年低基数的基础上加速反弹，即便下游生活资料PPI依然受限于消费复苏节奏而保持温和，上游生产资料的结构性牛市也将支撑PPI整体步入回升通道。 因此，我们以1939-1940美国参战前期的PPI为参考，构建了结合资源品价格战时敏感度与超额流动性流向的定量模型，预计2026年全年PPI同比 $-0.7\%$ ，四季度分别为 $-1.3\%$ ， $-0.4\%$ ， $-0.1\%$ ， $-1.0\%$ ，年内环比有望触及转正。同时，我们预计2026年全年CPI同比 $0.5\%$ 四季度分别为 $0.5\%$ ， $0.6\%$ ， $0.7\%$ ， $0.4\%$ 。 图14：1939二战前夕美国所有资源品价格出现跳涨（PPI by Commodity: All Commodities, PPIACO） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6就业：春节季节性影响或小幅抬升1-2月失业率 我们预计1-2月份全国城镇调查失业率平均值或为 $5.3\%$ ，较前值略有回升，主要受年末季节性的摩擦性失业提升影响。就业政策持续发力就业，有助于加快缓解农村劳动力等重点就业群体的摩擦性失业压力。同时，工业、服务业生产总体保持韧性，保持较强的就业吸纳能力。 就业帮扶政策持续发力，有助于平滑春节季节性的摩擦性失业。人力资源社会保障部部署开展2026年全国公共就业招聘专项活动，重点服务农村劳动力、就业困难人员，同时纳入登记失业人员、灵活就业人员，于1月至3月开展春风行动暨就业援助季，联合相关部门集中开展就业帮扶，促进农村劳动力就业增收，助力就业开局稳、社会大局稳。 我们认为，就业形势变化或是及时推出增量储备政策的关键。从最新的失业金搜索指数来看，1-2月失业金搜索指数总体回落，就业群体的实际体感应保持关注。我们再次提示，从近五年数据回溯来看，当失业金领取条件及标准搜索指数持续高于近五年均值时，往往是社会对失业压力体感较大的时期，例如2020年的二至四季度、2024年的二至四季度。我们认为，当社会对失业压力体感较大的持续时间较长时，触发政策全力稳经济的概率或将上升 # 7货币：预计2月金融数据仍然承压 预计2月社融新增1.67万亿，同比少增约5613亿元，增速下行0.2个百分点至 $8.0\%$ 。结构中，人民币贷款和政府债券是社融核心拖累项，高频数据显示2月政府债券净融资规模约13854亿，同比少增约3085亿；预计2月未贴现承兑汇票新增1796亿，同比多增3126亿；预计2月企业债净融资规模约1241亿元，同比少增461亿元。 预计2月人民币贷款新增6000亿元，同比少增4100亿元，对应增速下行0.2个百分点至 $5.9\%$ 。供给端，预计2月信贷供给端延续维稳基调，央行在2025年四季度货币政策执行报告中提出“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”，强监管政策延续缓和基调。需求端，当前我国经济弱修复，工业稳增长政策延续，三产增加值呈现震荡，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性升温，内生资金需求仍有待修复。 中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。 图15：2月票据利率持续上行 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 预计2月M2增速为 $8.8\%$ ，前值 $9\%$ ，回落0.2个百分点。2月信贷延续偏弱运行，实体经济融资需求不足，导致存款派生效应减弱，将拖累M2增长。此外由于银行存款利率持续走低，同期股市表现较好，促使居民将存款转向非银金融产品，导致银行体系存款减少。预计2月M1增速为 $5\%$ ，前值为 $4.9\%$ ，提升0.1个百分点，结构上看，低基数对同比形成一定托底，但春节所在月的月末时点扰动会部分对冲基数抬升，因而读数更可能表现为温和改善而非明显跳升。与此同时，资金理财化的结构性趋势仍在，限制活期沉淀的弹性，但节后复工复产与项目资金周转效率的修复往往在3月更集中体现，2月更多体现为平稳、略有改善。 展望2026年，从货币政策首要目标来看，我们认为经济增长和促进物价合理回升将是2026年货币政策重要考量贯穿全年，同时也会兼顾金融稳定。预计2026年有25-50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。 # 8风险提示 1）国际大宗商品价格超预期波动：如果大宗商品价格波动进一步放大，或对企业经营生产与利润构成实质性影响。 2）大国博弈强度超预期：如果大国博弈强度超预期，将对国际格局的冲击不断显现，可能导致市场预期回撤，影响市场风险偏好。 表1：2026 年 1-2 月宏观经济与金融数据预测 <table><tr><td></td><td>2026年1-2月数据预测</td></tr><tr><td>GDP 实际增速 (当季同比,%）</td><td>/</td></tr><tr><td>规模以上工业增加值 (1-2月同比,%）</td><td>5.0</td></tr><tr><td>社会消费品零售总额 (1-2月同比,%）</td><td>5.1</td></tr><tr><td>固定资产投资（不含农户) (1-2月累计同比,%）</td><td>2.0</td></tr><tr><td>CPI (2月同比,%）</td><td>0.7</td></tr><tr><td>PPI (2月同比,%）</td><td>-1.2</td></tr><tr><td>出口 (1-2月人民币计价当期同比,%）</td><td>4.6</td></tr><tr><td>进口 (1-2月人民币计价当期同比,%）</td><td>1.7</td></tr><tr><td>M2 (2月同比,%）</td><td>8.8</td></tr><tr><td>全国城镇调查失业率 (1-2月同比,%）</td><td>5.3</td></tr></table> 资料来源：以上数据均来自浙商证券研究所预测（具体参见前文） # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn