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融资类信托进一步压缩，再融资受限或将引发非标违约风险快速上升

核心内容

2021年3月，地方监管部门发布《关于辖区信托公司做好2021年“两项业务”压降及风险资产处置相关工作的通知》（56号文），明确将六类信托产品归为非投资类，实质上属于融资类信托产品。该政策旨在遏制信托公司通过“伪投资”形式规避监管，规范资金投向，同时减少对重点行业和弱资质主体的非标融资支持，从而防范系统性金融风险。

主要观点

• 监管背景：自2020年起，监管持续推动“两压一降”政策，即压降信托通道业务规模、压缩违规融资类业务规模、降低金融同业通道业务。
• 政策目的：限制信托公司通过“伪投资”形式规避融资类业务监管，防止资金流向与政策导向相悖。
• 政策影响：融资类信托规模进一步压缩，重点行业（如房地产、城投）和弱资质主体的再融资渠道受限，信用风险上升。

关键信息

一、6类项目为非投资类信托产品

56号文明确指出以下六类信托产品属于非投资类，即融资类信托：

1. 债权资产
2. 应收账款投资
3. 各类资产收（受）益权投资
4. 附加回购、收益补偿、流动性支持等担保安排或条件严苛对赌协议的股权（含收益权）投资
5. 对单个信托项目定向发行的私募债投资
6. 期限较短、限制跳息次数或跳升利率过高等条件的永续债投资

这些产品虽以“投资”名义出现，但其本质仍是为融资目的服务。

二、条文分析：为何上述6类项目被归为非投资类

• 债权资产、应收账款投资、私募债投资：实质上为信托贷款的变种，以获取固定本息回报为目的，具有典型的融资属性。
• 资产收（受）益权投资、附加担保的股权投资：虽为投资形式，但其增信措施和固定回报特征，使其具备融资类业务的实质。
• 永续债投资：虽名为永续债，但其融资人续期意愿低，本质上为规避监管的短期融资工具，已被其他监管部门纳入风险监测。

三、政策目的：限制信托公司变相规避监管，规范资金投向

• 限制“伪投资”形式：部分信托公司通过将融资类业务包装为投资类，以规避《暂行办法》对融资类信托规模的限制。
• 规范资金流向：防止信托资金流向政策限制的行业，尤其是房地产和城投领域，这些行业曾是信托资金的主要投向，且存在较高的信用风险。

四、联合资信关注重点

1. 重点行业的信用风险

   • 房地产和城投企业是信托资金投向较大的行业，也是信托违约的主要领域。
   • 房地产信托规模在2020年4季度末达2.28万亿元，而“伪投资”形式的房地产信托占比高，政策收紧将加剧其信用风险。

2. 弱资质企业的再融资压力

   • 弱资质企业依赖非标融资渠道，融资信托的收紧将显著增加其再融资难度，进而提高债务违约可能性。

3. 存量信托产品的兑付风险

   • 2021年将到期的存量信托规模达4.18万亿元，其中不少由弱资质企业发行，兑付压力较大。

4. 债券市场的风险传导

   • 非标产品违约与债券违约高度相关，非标违约可能引发债券市场的流动性风险，进而影响整体金融市场稳定。

结论

56号文的出台是监管层对信托行业持续压降融资类业务的延续，旨在遏制“伪投资”形式的融资行为，规范资金流向，防范系统性风险。然而，此举亦对房地产、城投等重点行业及弱资质企业造成较大冲击，需重点关注其信用风险、再融资压力及对债券市场的潜在传导效应。