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报告摘要

华泰 | 险资2025大幅增配红利/成长股总结

核心内容

2025年，中国上市保险公司显著增加了对红利股和成长股的配置，以应对低利率环境下现金收益的下降。整体来看，险资在股票和基金方面的配置比例达到了历史高位，尤其是交易类二级权益（FVTPL）和FVOCI股票的配置比例分别上升至 $12.5%$ 和 $5.4%$，合计达到 $17.9%$。这标志着险资在权益资产上的配置比例创历史新高。

同时，由于利率阶段回升，险资小幅减配债券，其配置比例下降至 $57%$。尽管如此，长期利率债仍是核心配置方向，保险公司更加注重择时与结构优化。

主要观点

险资增配红利股趋势显著：
- 2025年，主要上市保险公司平均FVOCI股票配置比例上升2.5pcts至 $5.4%$，增配总额达6338亿元。
- 中国平安和中国人寿是增配主力，分别占总增配的 $44%$ 和 $31%$。
- 险资对红利股的配置有助于稳定净投资收益率（NIY）和降低利润波动。
资本利得收益强劲，但净投资收益率承压：
- 2025年，净投资收益率下降0.4pcts至 $3.0%$，主要受利息收益率下降影响。
- 权益市场表现强劲，综合投资收益率维持在 $5.6%$，处于历史较高水平。
- 交易类二级权益配置比例高的公司，在股市强劲背景下投资表现更优。
险资投资风格差异明显：
- 新华、国寿、太平等公司偏交易型策略，重视收益弹性。
- 平安、阳光更侧重高息股配置，追求收益稳定。
- 人保系（中国人保和中国财险）风格相对均衡。
险资仍欠配红利股：
- 我们估计，全行业截至2025年末配置了约1.8万亿元的红利股。
- 未来1.1-1.9万亿元仍有增配空间，预计每年增配 $4000\sim 6000$ 亿元。
债券配置策略灵活：
- 在利率震荡背景下，险资对债券配置更加注重择时和结构优化。
- 政府债配置比例小幅下降至 $41.5%$，反映出久期与收益之间的动态权衡。
- 中国财险因负债久期较短，债券配置比例最低。

关键信息

FVOCI股票配置：
- 2025年末，7家主要上市保险公司FVOCI股票配置规模达1.2万亿元，占寿险准备金的 $6.9%$。
- 中国平安FVOCI股票配置比例最高，达 $8.3%$，阳光保险为 $10.0%$。
二级权益配置：
- 2025年末，二级权益（FVTPL股票和基金）配置比例达到 $12.5%$，整体二级权益配置比例达到 $17.9%$。
- 新华保险的基金配置比例高达 $9.4%$，是行业领先者。
投资收益结构：
- 净投资收益率（NIY）是险资投资表现的核心指标，2025年平均为 $3.0%$。
- 总投资收益率为 $5.0%$，综合投资收益率为 $5.6%$，均处于历史高位。
未来展望：
- 预计未来每年仍需增配 $4000\sim 6000$ 亿元红利股，以维持净投资收益率。
- 红利股策略可能进入“拣麦穗”阶段，需在稳定股息与避免资本亏损之间寻求平衡。