> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 险资2025大幅增配红利/成长股总结 ## 核心内容 2025年，中国上市保险公司显著增加了对红利股和成长股的配置，以应对低利率环境下现金收益的下降。整体来看，险资在股票和基金方面的配置比例达到了历史高位，尤其是交易类二级权益（FVTPL）和FVOCI股票的配置比例分别上升至 $12.5\%$ 和 $5.4\%$，合计达到 $17.9\%$。这标志着险资在权益资产上的配置比例创历史新高。 同时，由于利率阶段回升，险资小幅减配债券，其配置比例下降至 $57\%$。尽管如此，长期利率债仍是核心配置方向，保险公司更加注重择时与结构优化。 ## 主要观点 1. **险资增配红利股趋势显著**： - 2025年，主要上市保险公司平均FVOCI股票配置比例上升2.5pcts至 $5.4\%$，增配总额达6338亿元。 - 中国平安和中国人寿是增配主力，分别占总增配的 $44\%$ 和 $31\%$。 - 险资对红利股的配置有助于稳定净投资收益率（NIY）和降低利润波动。 2. **资本利得收益强劲，但净投资收益率承压**： - 2025年，净投资收益率下降0.4pcts至 $3.0\%$，主要受利息收益率下降影响。 - 权益市场表现强劲，综合投资收益率维持在 $5.6\%$，处于历史较高水平。 - 交易类二级权益配置比例高的公司，在股市强劲背景下投资表现更优。 3. **险资投资风格差异明显**： - 新华、国寿、太平等公司偏交易型策略，重视收益弹性。 - 平安、阳光更侧重高息股配置，追求收益稳定。 - 人保系（中国人保和中国财险）风格相对均衡。 4. **险资仍欠配红利股**： - 我们估计，全行业截至2025年末配置了约1.8万亿元的红利股。 - 未来1.1-1.9万亿元仍有增配空间，预计每年增配 $4000\sim 6000$ 亿元。 5. **债券配置策略灵活**： - 在利率震荡背景下，险资对债券配置更加注重择时和结构优化。 - 政府债配置比例小幅下降至 $41.5\%$，反映出久期与收益之间的动态权衡。 - 中国财险因负债久期较短，债券配置比例最低。 ## 关键信息 - **FVOCI股票配置**： - 2025年末，7家主要上市保险公司FVOCI股票配置规模达1.2万亿元，占寿险准备金的 $6.9\%$。 - 中国平安FVOCI股票配置比例最高，达 $8.3\%$，阳光保险为 $10.0\%$。 - **二级权益配置**： - 2025年末，二级权益（FVTPL股票和基金）配置比例达到 $12.5\%$，整体二级权益配置比例达到 $17.9\%$。 - 新华保险的基金配置比例高达 $9.4\%$，是行业领先者。 - **投资收益结构**： - 净投资收益率（NIY）是险资投资表现的核心指标，2025年平均为 $3.0\%$。 - 总投资收益率为 $5.0\%$，综合投资收益率为 $5.6\%$，均处于历史高位。 - **未来展望**： - 预计未来每年仍需增配 $4000\sim 6000$ 亿元红利股，以维持净投资收益率。 - 红利股策略可能进入“拣麦穗”阶段，需在稳定股息与避免资本亏损之间寻求平衡。 ## 风险提示 - **寿险NBV大幅恶化**：若经济恢复不及预期，可能导致新单保费负增长，进而影响NBV。 - **财产险承保表现恶化**：车险市场竞争激烈或自然灾害频发，可能影响承保利润率。 - **投资出现大幅亏损**：市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失。 ## 附录：投资收益率定义与调整 - **净投资收益率**：利息 + 股息 + 租金 - 卖出回购利息。 - **总投资收益率**：净投资收益率 + 长期股权投资收益 + 公允价值变动损益 - 减值损失。 - **综合投资收益率**：总投资收益率 + FVOCI权益资产公允价值变动 + 长期股权投资的其他综合收益。 各公司计算方法存在差异，华泰研究通过统一调整，使得数据更具可比性。