20220804-东吴证券-九洲药业-603456.SH-2022年中报业绩点评_业绩符合预期_CDMO业务持续快速放量_3页_451kb

九洲药业（603456）2022年中报总结

核心内容概述

九洲药业2022年半年报显示，公司上半年实现营收29.54亿元，同比增长58.2%；归母净利润4.68亿元，同比增长70.3%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.4%。经营性现金流大幅增长至5.58亿元，同比增长306.0%，表明公司运营效率显著提升。整体业绩表现符合预期，且CDMO业务持续放量，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点与关键信息

1. CDMO业务表现强劲

• Q2业绩加速增长：2022年第二季度营收15.81亿元，同比增长56.2%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.2%。环比增速分别为15.1%和25.2%，业绩持续改善。
• 订单充足：截至2022年6月底，公司承接CDMO项目740个，同比增长39.6%。项目覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。
• III期与上市项目增长：III期和上市项目分别为55个和23个，同比分别增长34.1%和27.8%。已递交NDA的新药项目数明显增加，漏斗效应初现。

2. 产能扩张持续推进

• 多种方式加快产能建设：公司通过自建、并购、募投等方式提升CDMO产能，包括：
  • 新建台州瑞博新基地；
  • 苏州瑞博完成中试车间主体建设；
  • 现有厂区改造增加CDMO产能；
  • 收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；
  • 募投的制剂产能四维医药基本完成建设，即将投产。
• 非公开发行融资：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，用于：
  • 苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设（12亿元）；
  • 苏州瑞博原料药CDMO项目（5.6亿元）；
  • 补充流动资金（7.4亿元）。

3. 激励机制优化

• 新一轮股权激励计划：公司3月发布股权激励计划，拟授予6名高管及291名中层管理人员和核心技术骨干184.5万股，约占总股本的0.22%，授予价格为23.82元/股。
• 目的：通过激励机制提升团队凝聚力，留住优秀人才，增强行业竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 调整盈利预测：基于CDMO业务持续放量及与诺华、Teva等大药企的深入合作，公司将2022-2024年归母净利润预测由9.1/12.0/15.6亿元调整为9.7/12.6/16.4亿元。
• 增速预期：2022-2024年归母净利润同比增长分别为43%、36%、31%。
• 估值水平：2022-2024年对应PE估值分别为40X、31X、24X，显示估值逐步下降，但盈利预期持续增长。

5. 财务数据亮点

• 营收与利润增长：营业总收入从2021年的40.63亿元增长至2022年的55.06亿元，净利润从63.4亿元增长至96.8亿元。
• 毛利率提升：毛利率从33.33%提升至34.50%，归母净利率从15.60%提升至17.57%。
• 现金流改善：经营活动现金流增长显著，显示公司运营效率提升。

6. 资产与负债结构

• 资产增长：2022年资产总计预计达85.14亿元，较2021年增长14.7%。
• 流动资产增长：货币资金及交易性金融资产从11.47亿元增长至14.04亿元。
• 负债结构优化：资产负债率从34.99%下降至33.85%，显示公司财务稳健。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%。
• 风险提示：
  • 产能扩张不及预期；
  • 新产品导入不及预期；
  • 汇兑损益风险。

市场数据概览

指标	数值（元）
收盘价	46.87
一年最低/最高价	39.60/61.41
市净率	8.06
流通A股市值	38,934.61
总市值	39,103.68

总结

九洲药业凭借CDMO业务的快速放量及产能建设的持续推进，实现了2022年上半年的业绩大幅增长。公司通过多种方式加强产能布局，同时优化激励机制以提升团队凝聚力，增强了行业竞争力。财务数据整体向好，盈利预测持续上调，估值逐步下降，公司未来增长潜力较大，投资价值凸显。