> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 杰锋动力（920269.BJ）总结报告 ## 核心内容概览 杰锋动力是一家专注于汽车核心零部件研发、设计、生产和销售的公司，主要产品涵盖汽车排气系统、动力系统、氢燃料电池系统及智能悬架系统。公司成立于2005年，深耕行业二十年，凭借技术积累与客户拓展，已成为国内乘用车排气系统零部件市场的领先企业。 ## 主要观点 ### 1. 产品矩阵完善，布局新能源与智能化领域 - 公司以排气系统为业务基石，同时积极拓展动力系统、氢燃料电池及智能悬架产品线。 - 排气系统零部件是公司核心收入来源，2025年占比达75.84%，预计未来将实现多元化布局。 - 公司在智能悬架领域储备了空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀、电控悬架控制器等关键产品，产品结构持续优化。 ### 2. 营收与利润稳步增长 - 2022-2025年，公司营收复合增长率达30.69%，归母净利润复合增长率达37.96%。 - 公司与多家国内外知名整车厂商建立合作关系，包括奇瑞、上汽、吉利、大众、比亚迪等，2023-2025年前五大客户占比分别为94.85%、96.26%、94.74%。 ### 3. 技术与客户双轮驱动发展 - 公司拥有92项授权专利，其中发明专利76项，技术研发能力强。 - 通过与奇瑞等核心客户的深度绑定，公司供货比例长期保持在75%以上，客户质量优质。 ### 4. 募投项目助力业绩增长 - 公司计划投资49,836.64万元用于募投项目，预计达产后新增营收16.30亿元，净利润1.48亿元。 - 公司在手订单充足，2025年末预计全生命周期销售额达140.29亿元。 ### 5. 行业前景广阔，智能悬架与氢燃料电池高成长性 - 智能悬架市场年均复合增长率达47.0%，预计2029年市场规模将突破529.1亿元。 - 氢燃料电池汽车保有量截至2022年底达1.32万辆，约占全球保有量的18.2%，未来市场增长空间大。 ## 关键信息 ### 1. 公司产品矩阵 - **排气系统零部件**：包括消声器、三元催化器等，2025年收入占比75.84%。 - **动力系统零部件**：包括发动机零部件（如VVT系统、OCV电磁阀）和自动变速箱零部件（如蓄能器、电磁阀）。 - **氢燃料电池零部件**：包括氢气循环泵、电控密封阀、冷却液三通阀等。 - **智能悬架零部件**：包括空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀、电控悬架控制器等。 ### 2. 客户情况 - 公司客户覆盖国内外知名整车厂商，如奇瑞、上汽、吉利、大众、比亚迪、东风、江淮等。 - 奇瑞为公司第一大客户，2025年销售收入占比达65.80%。 - 公司已进入小米汽车、小鹏汽车、赛力斯、蔚来汽车、倍适登等新客户供应商体系。 ### 3. 财务表现 - 2022-2025年，公司营收复合增长率达30.69%，归母净利润复合增长率达37.96%。 - 2023-2025年，公司毛利率分别为20.37%、18.13%、18.65%，2026年一季度达20.85%，整体保持稳定。 ### 4. 技术研发 - 公司研发投入逐年增长，2023-2025年分别为1.03亿元、1.29亿元、1.42亿元，占营收比例分别为6.03%、6.13%、5.98%。 - 技术积累涵盖NVH控制、结构强度与耐久、流体仿真、材料分析等关键领域。 ### 5. 市场前景 - **排气系统**：2020-2024年市场规模由243.3亿元增长至303.6亿元，预计2029年达371.3亿元。 - **智能悬架**：2020-2024年市场规模由42.5亿元增长至198.5亿元，年均复合增长率达47.0%，预计2029年突破529.1亿元。 - **氢燃料电池**：截至2022年底保有量约1.32万辆，约占全球18.2%。预计到2025年保有量达5万辆，2035年加氢站超1,000座。 ## 估值与可比公司 - 杰锋动力可比公司PE（2025）均值为36.81X，PE（TTM）均值为34.66X。 - 公司在汽车零部件行业具备较强的竞争力，且在智能悬架和氢燃料电池领域具备一定先发优势。 ## 风险提示 - 原材料价格波动风险。 - 市场竞争加剧风险。 - 募投项目不及预期风险。 ## 结构化总结 ### 产品结构 - **排气系统**：核心业务，占比高，技术成熟。 - **动力系统**：包括发动机和自动变速箱零部件，技术积累深厚。 - **氢燃料电池**：新兴领域，已实现部分产品量产。 - **智能悬架**：技术储备丰富，未来成长性强。 ### 客户结构 - **核心客户**：奇瑞汽车（占比65.80%）。 - **新客户**：小米汽车、小鹏汽车、赛力斯、蔚来汽车、倍适登等。 - **客户分布**：覆盖国内外主流整车厂商，客户质量高。 ### 财务表现 - **营收增长**：2022-2025年复合增长率达30.69%。 - **利润增长**：归母净利润复合增长率达37.96%。 - **毛利率**：整体稳定，2026年一季度达20.85%。 ### 技术研发 - **研发投入**：逐年增加，2023-2025年分别为1.03亿元、1.29亿元、1.42亿元。 - **技术积累**：涵盖NVH控制、结构强度、流体仿真、材料分析等核心技术。 - **产品迭代**：持续推出新产品，如电控阀、蓄能器、氢气循环泵等。 ### 行业前景 - **排气系统**：市场规模稳步增长，预计2029年达371.3亿元。 - **智能悬架**：渗透率提升，市场空间广阔，预计2029年市场规模突破529.1亿元。 - **氢燃料电池**：政策支持下，市场增长迅速，预计2025年保有量达5万辆，2035年加氢站超1,000座。 ### 估值对比 - 杰锋动力可比公司PE（2025）均值为36.81X，PE（TTM）均值为34.66X。 - 公司在行业中具备一定的估值优势。 ### 募投项目 - 投资总额为49,836.64万元。 - 预计达产后新增营收16.30亿元，净利润1.48亿元。 ### 竞争格局 - **智能悬架市场**：国际传统巨头、中国本土供应商、整车厂自研/整合三大阵营。 - **本土供应商**：具备成本和快速响应优势，正在抢占市场份额。 - **整车厂自研**：如特斯拉、蔚来等，具备软硬件垂直整合能力，形成品牌差异化优势。 ## 总结 杰锋动力作为汽车排气系统国产细分龙头，技术实力强，客户结构优质，产品结构逐步多元化，布局智能悬架和氢燃料电池等新兴领域，未来成长性显著。公司具备良好的成本控制能力，研发投入持续增加，财务表现稳健，估值合理，具有较高的市场竞争力和增长潜力。