20260310-中国银河-【银河公用陶贻功】行业深度丨政策驱动供需重构,煤价中枢有望抬升_3页_579kb

煤炭行业深度报告总结：政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升

核心内容概述

本报告分析了2025年及2026年煤炭行业的供需变化趋势，指出政策调控、进口减少和需求结构性分化是推动行业变革的关键因素。报告认为，随着政策的引导，煤炭行业将逐步从“以量补价”的低效模式转向“平衡偏紧”的供需格局，煤价中枢有望上移。

主要观点

供应端：政策约束产量，2026年以稳为主

• 2025年是煤炭行业政策拐点年，“反内卷”政策自7月起推进，有效遏制了超产行为，扭转了此前煤价持续下跌的局面。
• 2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%，但7月至12月产量同比下降2.7%，主产区如山西、内蒙古减产明显。
• 预计2026年全国原煤产量增长有限，行业整体将维持稳定状态。

进口端：进口退潮持续，2026年仍维持负增长

• 2025年煤炭进口量为4.9亿吨，同比下降9.7%，主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯和美国。
• 2026年进口量预计为4.5亿吨，仍维持约8%的负增长，主要由于印尼出口政策收紧、澳大利亚出口量小幅下滑、俄罗斯出口受多重因素制约，以及蒙煤增量有限。

需求端：结构性分化显著，动力煤与焦煤需求各有支撑

• 动力煤：需求呈现“电力稳、化工增”的格局，2025年电煤消费26.3亿吨，同比下降1.0%；化工耗煤3.3亿吨，同比增长15.4%，成为动力煤需求的核心支撑。
• 焦煤：受益于基建投资托底与钢材出口韧性，预计2026年焦煤需求将好于2025年，地产开工降幅收窄，海外制造业PMI回暖，进一步利好焦煤需求。

关键信息

• 2025年煤炭行业亏损面达54.5%，政策干预促使供需关系改善，煤价触底回升。
• 2026年煤炭行业供需将由宽松转向“平衡偏紧”，预计煤价中枢将有所抬升。
• 需求端结构性分化明显，动力煤需求增长乏力，但化工煤需求增长显著；焦煤需求则有望在基建和出口带动下改善。

投资策略

• 报告建议关注煤炭行业在政策驱动下的结构性机会。
• 预计2026年行业盈利将有所改善，重点推荐具备成本优势、资源储备丰富及政策受益的龙头企业。
• 投资组合应侧重于具备稳定现金流和成长潜力的公司。

风险提示

• 宏观经济大幅走弱的风险
• 煤价大幅下跌的风险
• 行业政策调控风险
• 安全监察力度升级的风险
• 其他能源替代加快的风险

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）
• 公司评级：需根据具体公司情况进行评估

报告信息

• 发布日期：2026年3月9日
• 报告名称：《【银河公用环保】煤炭行业深度报告：政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升》
• 分析师：陶贻功、梁悠南
• 研究助理：马敏
• 机构：中国银河证券