> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒（600600）2026年中报总结 ## 核心内容概述 青岛啤酒2026年上半年（26H1）营收为196.55亿元，同比下滑4.08%；归母净利润为39.20亿元，同比增长0.40%。尽管整体销量承压，但公司盈利能力保持稳健，且在中长期维度展现出攻守兼备的特质，被维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **销量表现**：2026年H1总销量同比下降4.9%，其中主品牌销量微降0.2%，区域品牌销量下滑11.2%。低档产品销量双位数下滑，成为主要压力源。 - **产品结构**：经典系列保持稳健增长，白啤与青干表现强势，纯生销量仍处于下滑通道。 - **吨酒营收**：2026年H1吨酒营收同比增长0.9%至4368元/吨，其中Q1增长1.1%，Q2增长0.3%，主要受益于主品牌占比提升及货折力度减弱。 - **盈利能力**：2026年Q2销售净利率同比提升0.7个百分点至23.0%，销售毛利率同比提升1.4个百分点至47.2%，主要得益于成本控制及收入增长。期间费用率同比下降0.5个百分点，其中销售费用率下降0.9个百分点，其他费用率略有上升。 - **投资收益**：2026年Q2公允价值变动收益显著提升，主要源于理财产品及债券收益增加。 - **财务预测**：更新后的2026-2028年归母净利润预测为46.68亿元、50.66亿元、54.15亿元，对应当前PE分别为15倍、14倍、13倍，估值持续走低，但盈利预期稳健。 - **投资建议**：短期关注消费β修复及量价恢复节奏，中期看好青岛啤酒作为中国啤酒行业的优质主线，其升级韧性及股息率提升是主要投资抓手。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 32,138 | 32,473 | 31,729 | 32,982 | 34,204 | | 同比 (%) | -5.30 | +1.04 | -2.29 | +3.95 | +3.70 | | 归母净利润（百万元） | 4,345 | 4,588 | 4,668 | 5,066 | 5,415 | | 同比 (%) | +1.81 | +5.60 | +1.73 | +8.54 | +6.88 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.19 | 3.36 | 3.42 | 3.71 | 3.97 | | P/E（现价&最新摊薄） | 16.18 | 15.32 | 15.06 | 13.88 | 12.98 | ### 市场与财务指标 | 指标 | 当前值（元/百万元） | |------|---------------------| | 收盘价 | 51.54 | | 一年最低/最高价 | 50.47 / 70.20 | | 市净率 | 2.17 | | 流通A股市值 | 36,548.35 | | 总市值 | 70,310.62 | | 每股净资产（LF） | 23.78 | | 资产负债率（%） | 37.63 | | 总股本（百万股） | 1,364.20 | | 流通A股（百万股） | 709.13 | ### 财务预测表（资产负债表） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 24,204 | 26,086 | 27,510 | 28,871 | | 货币资金及交易性金融资产 | 19,088 | 19,042 | 20,260 | 21,477 | | 经营性应收款项 | 262 | 314 | 336 | 344 | | 存货 | 3,237 | 3,326 | 3,497 | 3,586 | | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动资产 | 1,617 | 3,404 | 3,417 | 3,464 | | 非流动资产 | 27,928 | 27,491 | 28,629 | 29,484 | | 资产总计 | 52,132 | 53,576 | 56,139 | 58,355 | ### 财务预测表（利润表） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 32,473 | 31,729 | 32,982 | 34,204 | | 营业成本（含金融类） | 18,885 | 18,371 | 18,934 | 19,468 | | 销售费用 | 4,484 | 4,252 | 4,354 | 4,498 | | 管理费用 | 1,464 | 1,428 | 1,385 | 1,437 | | 研发费用 | 122 | 95 | 99 | 103 | | 财务费用 | -402 | -386 | -318 | -346 | | 归母净利润 | 4,588 | 4,668 | 5,066 | 5,415 | | 每股收益（元） | 3.36 | 3.42 | 3.71 | 3.97 | | 归母净利率（%） | 14.13 | 14.71 | 15.36 | 15.83 | ### 财务预测表（现金流量表） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 4,593 | 5,244 | 6,840 | 6,826 | | 投资活动现金流 | -3,247 | -2,294 | -2,163 | -1,928 | | 筹资活动现金流 | -3,104 | -3,083 | -3,548 | -3,784 | | 现金净增加额 | -1,759 | -143 | 1,119 | 1,106 | ## 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 22.47 | 23.48 | 24.59 | 25.78 | | ROIC（%） | 13.50 | 13.81 | 14.54 | 14.80 | | ROE-摊薄（%） | 14.97 | 14.57 | 15.10 | 15.40 | | 资产负债率（%） | 39.55 | 38.42 | 38.34 | 37.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 15.32 | 15.06 | 13.88 | 12.98 | | P/B（现价） | 2.29 | 2.19 | 2.10 | 2.00 | ## 风险提示 - 宏观经济不及预期 - 产品升级不及预期 - 非基地市场竞争加剧 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下 ## 总结 青岛啤酒在2026年上半年面临销量承压，但盈利保持稳健。公司主品牌表现韧性，区域品牌和低档产品则承压明显。公司通过优化产品结构及成本控制，提升了毛利率和净利率，展现出较强的盈利能力。未来，公司有望在政策变化和市场复苏中受益，尤其关注新董事长推动的弱势省区改革及纯生产品的复苏情况。从估值角度看，当前PE较低，但盈利预期良好，投资价值凸显。中长期来看，青岛啤酒作为中国啤酒行业的优质主线，具有攻守兼备的特质，值得关注。