化债仍在推进_但信用分化加剧——2026年Q1城投行业观察_16页_1mb

化债仍在推进，但信用分化加剧——2026年Q1城投行业观察总结

核心内容概述

2026年第一季度，中国城投行业在化债政策持续推进的背景下，信用分化趋势加剧。政策层面强化了对地方债务风险的防控，同时市场层面出现了非标和票据逾期事件，以及财政压力和融资环境的变化，使得城投平台的信用状况呈现明显分化。

一、近期热点政策

1. 国常会清欠专项债支持

• 时间：2026年1月
• 内容：
  • 强化清欠工作，尽快下达支持清欠的专项债额度。
  • 强调发挥金融政策作用，健全清欠长效机制。
• 观点：有助于化解地方三角债务，改善城投经营性现金流，缓解流动性压力，整体对城投信用形成支撑。

2. 政府工作报告化债任务

• 时间：2026年3月
• 内容：
  • 将“积极有序化解地方政府债务风险”列为十大工作任务之一。
  • 加快化解隐性债务风险，严防虚假化债。
  • 优化债务重组和置换办法，推动城投平台市场化转型。
• 观点：政策延续2025年中央经济工作会议精神，强调对“经营性债务”的化解，推动城投转型。

3. 自然资源部及国家林业和草原局政策

• 时间：2026年3月
• 内容：
  • 年度新增城乡建设用地不超过盘活存量土地面积。
  • 新增建设用地优先用于重大项目建设和民生发展，不用于经营性房地产开发。
• 观点：封堵土地财政的低成本转化路径，倒逼城投平台市场化转型。

4. 交易所收紧产业债审批

• 时间：2026年3月
• 内容：
  • 城建类资产、收入及政府补贴占比上限由“335”变为“224”。
  • 新增硬性指标：净资产不低于30亿元、总资产报酬率不低于1%、经营性现金流净额为正、利息覆盖倍数不低于1倍。
  • 区县级主体需取得AAA主体担保。
• 观点：监管对城投转型的实质性关注，融资环境将更加严峻，信用质量分化加剧。

5. 国务院深化投资审批制度改革

• 时间：2026年4月
• 内容：
  • 加强对重点地区和重点领域的政府投资项目提级论证管理。
  • 规范审批管理范围，严禁通过国有企业规避政府审批。
  • 实行政府投资项目决策终身负责制。
• 观点：延续中央严控地方债务风险基调，强化风险防控机制。

6. 西安曲江新区转型

• 时间：2026年4月
• 内容：
  • 撤销管委会建制，整体转型为市级文旅产业集团。
  • 社会管理事务移交行政区。
• 观点：预计为全国高负债文旅类城投提供可复制的转型范式，区域城投信用质量将受其化债成效影响。

二、非标及票据逾期

非标逾期事件

• 出险平台：
  • 山东泰丰控股集团有限公司（山东省泰安市新泰市）
  • 西安沣东地产有限公司（陕西省西咸新区）
  • 青岛胶州城市发展投资有限公司（青岛市胶州市）
  • 青岛上合控股发展集团有限公司（青岛市上合示范区）
• 分析：
  • 零星逾期事件仍存在，反映部分区域城投债务风险未缓解。
  • 高发区域与非标出险区域高度重合，需重点关注。

票据逾期高发区域

• 高发城市：青岛市、潍坊市、日照市、昆明市、西安市、贵阳市、郑州市、临沂市
• 趋势：这些城市也是2025年票据逾期多发区域，显示区域城投债务风险承压未明显改善。

三、财政压力情况

财政收支情况

• 全国一般公共预算收入：同比增长2.4%
• 全国一般公共预算支出：同比增长2.6%
• 全国政府性基金收入：同比下降16.2%
• 全国政府性基金支出：同比增长3.1%

土地市场表现

• 土地招拍挂金额：大部分省份同比下滑，显示土地市场仍未回暖。
• 典型省份：陕西、江西、辽宁等省份财政收入和土地市场均呈现同比下降趋势。

四、境内外净融资

境内债净融资

• 2026年Q1净融资额：约480亿元，虽为正值但规模较低。
• 分析：
  • 城投平台提前布局融资，不代表融资环境实质性松动。
  • 交易所收紧产业债审批，预计2026年融资环境将更为严峻。

按省份净融资情况

• 净流出较大的省份：江苏、天津、浙江、湖南、贵州、青海、云南、陕西
• 净流入较大的省份：上海、福建、河北、山东

海外债融资

• 2026年Q1净流出：约59亿美元
• 趋势：延续2025年净流出，高息债券占比下降，体现化债导向。
• 区域分化：部分省份如山东因负面舆情频发，高息债券发行比例较高。

五、利差走势

城投债信用利差

• 趋势：整体呈下降趋势，但负面舆情多发的省份/城市利差明显高于行业平均。
• 典型城市：
  • 西安市、昆明市、郑州市、潍坊市、青岛市、潍坊市等利差持续走高。

城投债利差变化

• 2025年及2026年Q1：部分城市利差显著扩大，反映信用风险上升。
• 分析：利差走势与区域信用质量密切相关，需重点关注利差异常区域。

结论

2026年Q1城投行业在化债政策持续推进的背景下，信用分化加剧。主要表现为：

• 政策导向：中央强化化债政策，推动城投平台市场化转型。
• 市场风险：非标及票据逾期事件频发，财政压力持续，土地市场未回暖。
• 融资环境：境内债净融资小幅回正，但整体规模有限；海外债净流出，高息债券占比下降。
• 区域分化：不同地区城投平台在融资环境、信用质量、利差走势等方面出现明显分化。

未来，城投平台之间的信用分化将持续扩大，需关注政策执行效果、区域财政状况及平台转型进展。