20170306-广发证券-山东钢铁-600022.SH-深度报告_立足齐鲁_辐射华东_减量提质增强盈利能力_36页_2mb

山东钢铁（600022.SH）深度报告总结

核心内容概览

山东钢铁股份有限公司（600022.SH）是山东省最大的钢铁联合企业，其第一大股东为济钢集团，实际控制人为山东省国资委。公司立足山东，辐射华东地区，拥有完整的钢铁生产体系，包括焦化、原料、烧结、炼铁、炼钢和轧钢等环节。2015年钢材直销率达54%，省内销售占比达74%。公司正在通过“减量提质”战略推动转型升级，重点发展优特钢和精品钢业务，同时加快日照钢铁精品基地建设，以提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 钢铁主业：减量提质促产品升级，优特钢稳增长、精品钢增弹性

• 减量：公司通过两步转让济南分公司钢铁业务，剥离盈利能力较弱的产能，显著降低资产负债率。
  • 第一步：转让770万吨产能，资产与负债分别减少128.20亿元和93.62亿元，负债由67.07%降至56.72%。
  • 第二步：计划转让济南分公司固定资产与在建工程等，使公司在济南市区不再从事钢铁生产业务。
• 提质：公司通过非公开发行股票募集50亿元，用于增资日照钢铁精品基地项目。
  • 日照项目预计建成年产钢材790万吨的全套生产系统，涵盖热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中厚板等产品。
  • 项目具备先进的生产设备和环保技术，运输成本优势明显，预计单吨运费可节约至少80元。
  • 项目建成后，将显著提升公司盈利能力和产品竞争力。

2. 现有产能优势

• 莱芜分公司具备220万吨H型钢、265万吨螺纹钢和210万吨优钢的生产能力。
• H型钢国内市占率18%，产品种类齐全，为磁浮轨道提供关键材料。
• 优钢在国内处于领先地位，齿轮钢市占率第一，拥有多个高端产品线，如齿轮钢、轴承钢、合金钢等。
• 公司已与多家知名汽车制造商建立合作关系，成为其合格供应商。

3. 业务发展趋势：顺遂山东省钢铁产业转型升级之势

• 根据《山东钢铁产业转型升级实施方案》，山东省计划通过优化产业布局、集约经营、产品结构升级、节能减排和创新能力提升实现产业升级。
• 山东钢铁将重点提升沿海钢铁产能占比，计划到2017年末，沿海钢铁产能占比达到35%，2020年提升至40%。
• 项目建成后，公司将在高端钢材领域形成差异化竞争优势，满足汽车、家电、建筑、新能源等行业对高端钢材的需求。

4. 财务分析

• 公司曾于2012、2014、2016年出现亏损，但2017年盈利预测显示EPS有望提升至0.038元和0.076元，2017年PE为73.55X，2018年PE为36.57X。
• 公司PB估值自2016年8月以来持续低于行业平均水平，估值具备提升空间。
• 2015年通过定增改善资产结构，提高偿债能力，2016年现金流量明显改善。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2016-2018年EPS分别为-0.07元、0.04元、0.08元。
• 给予公司“买入”评级，认为其盈利有望在减量提质和国企改革推动下显著改善。
• 未来盈利提升潜力大，主要来源于日照钢铁精品基地投产和济南分公司资产剥离带来的结构优化。

6. 风险提示

• 2016年业绩预告亏损。
• 国企改革推进进度可能影响公司改革成效。
• 日照钢铁精品基地达产不达预期。
• 铁矿石价格受矿石巨头限产保价影响。
• 宏观经济下滑可能影响下游用钢需求。

结构清晰总结

一、公司概况

• 定位：山东省最大钢铁联合企业，立足山东，辐射华东。
• 股权结构：第一大股东为济钢集团，持股比例30.26%；实际控制人为山东国资委。
• 业务布局：主要产品包括中厚板、热轧板卷、冷轧板卷、H型钢、优特钢、热轧带肋钢筋等。

二、减量提质战略

• 减量：通过两步剥离济南分公司钢铁产能，降低负债并优化资产结构。
• 提质：通过定增50亿元用于日照钢铁精品基地建设，提升产品附加值和盈利能力。
• 产能结构：日照项目建成后，公司最大产能可达1485万吨钢材，其中板材、冷轧、镀锌板等产品具备市场竞争力。

三、国企改革进展

• 政策支持：2017年或成为国企改革落地见效之年，山东国资委出台多项改革政策，包括员工持股试点、混合所有制改革等。
• 山钢集团改革：引入职业经理人制度，推动国有资本投资公司改建，提升管理效率和运营能力。
• 资产证券化：集团资产证券化率仅为25.08%，改革空间较大。

四、财务表现与估值

• 盈利预测：2016年亏损，但2017-2018年有望盈利。
• 估值水平：2017年3月3日PB为1.46X，估值偏低，具备提升空间。
• 现金流改善：2015年因合并日照项目，现金流量大幅改善。

五、区位与运输优势

• 日照港口优势：日照为山东省货物吞吐量超3亿吨的3个港口之一，运输成本优势显著。
• 运输成本节约：相比济南地区，日照项目可降低运输成本至少80元/吨。
• 原材料优势：靠近港口，有利于降低铁矿石进口成本和钢材运输成本。

六、未来发展方向

• 聚焦沿海产能：通过日照项目提升沿海产能占比，增强盈利能力。
• 产品升级：提升高端钢材比例，满足汽车、家电、建筑等行业的高端需求。
• 环保与技术优势：日照项目环保投入达64.7亿元，采用先进生产技术和环保标准。

七、总结

山东钢铁正通过“减量提质”战略和国企改革，推动公司转型升级，提高盈利能力。未来随着日照钢铁精品基地的投产和济南分公司产能的剥离，公司结构将更加优化，盈利能力有望显著提升。在政策支持和市场拓展的双重推动下，公司具备较大的增长潜力。