2011年-ECB欧洲央行_Research_Bulletin_No14_18页_2mb

报告摘要

本文档由三篇研究文章组成，分别探讨了欧元区主权债务危机的传播机制、金融全球化对金融危机国际传播的影响，以及核心通胀信息在货币政策中的作用。文章旨在分析金融传染与市场联动的关系，评估金融一体化对经济波动的影响，并重新审视核心通胀指标的可靠性。

危机蔓延：2010年春季希腊政府债券市场紧张后，爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利相继陷入主权债务危机，法国和德国的CDS（信用违约互换）溢价也有所上升。
传染机制：传染是指风险感知从一个国家向其他国家扩散的现象，即使这些国家的宏观经济基本面存在显著差异。
非线性模型分析：Amisano和Tristani使用非线性模型（特别是“制度切换”模型）来分析主权债券收益率的波动，认为危机制度下的收益率变化反映了市场对风险的重新评估。
传染证据：研究发现，传染效应在2008年金融危机后显著增强，特别是在2009年初，传染效应使收益率变化的跨国家相关性增加超过20%。
图表说明：图1展示了意大利在不同制度下进入危机状态的概率，图2显示了欧元区与美国信用利差的相关性，图3和图4展示了不同金融一体化程度下，GDP和信用利差对净财富冲击的反应。

金融全球化的影响：金融全球化不仅增加了资产回报的国际相关性，还可能通过信用利差的联动机制引发全球经济同步收缩。
信用利差的联动性：在金融一体化背景下，一个国家的信用利差上升可能影响其他国家的信用利差，从而导致资产价格、资本需求和实际经济活动的同步变化。
非套利条件下的回报均等化：在金融一体化环境下，投资者的最优投资组合会促使不同国家的资产回报趋于一致，这种机制可能在危机中发挥重要作用。
资产负债表渠道与回报均等化渠道：Krugman提出的资产负债表渠道可能不足以解释国际冲击的同步传播，而回报均等化机制则更为关键。即使在有限的跨境资产暴露下，这种机制也能导致显著的国际联动。
模型模拟结果：在仅限于债券交易的模型中，跨境冲击对外国GDP的影响较大，但对本国GDP的影响较小；而在允许债券和股票交易的模型中，回报均等化机制使各国变量高度同步。

标题	作者	内容要点
欧元区主权危机：监测溢出与传染	Giovanni Amisano 和 Oreste Tristani	分析主权债务危机的跨国传播，探讨传染的定义与证据，使用非线性模型识别制度切换对收益率的影响。
金融摩擦、金融一体化与国际冲击传播	Giovanni Lombardo 和 Luca Dedola	研究金融一体化如何促进信用利差的国际联动，讨论资产负债表渠道与回报均等化机制在危机中的作用。
重新审视核心通胀的信息内容	Michele Lenza	指出能源和食品价格变化对通胀的传导作用，建议货币政策不应完全排除这些价格成分。

Amisano, G. and Tristani, O. (2011), “Cross-country contagion in euro area sovereign spreads”.
de Bandt, O., Hartmann, P. and Peytro, J.L. (2009), “Systemic risk: an update”.
Forbes, K. and Rigobon, R. (2002), “No Contagion, Only Interdependence”.
Fornari, F. (2011), “Contagion in the euro area bond markets”.
Dedola, L. and Lombardo, G. (2012), “Financial frictions, financial integration and the international propagation of shocks”.
Lenza, M. (2011), “Revisiting the information content of core inflation”.

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