> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复星国际2025年度总结：全球化3.0迈入收获期，基本面稳健 ## 核心内容 复星国际（0656.HK）在2025年公布业绩，营业收入达1734亿元，经调整产业运营利润为40亿元。尽管因非现金减值计提和价值重估导致账面亏损234亿元，但公司强调此举不影响其经营和现金流，是“晴天修屋顶”的主动战略选择，旨在优化结构、聚焦核心业务。 ## 主要观点 1. **创新与全球化双轮驱动** 复星国际将创新和全球化视为核心增长引擎，战略布局从“买全球”转向“赚全球”，构建起覆盖全球的创新与运营体系。 2. **全球化进入高质量收获期** 海外收入从2020年的560亿元增至2025年的948亿元，占总收入比重达54.7%，标志着全球化3.0阶段的深度运营与价值释放。 3. **核心业务增长逻辑清晰** - **医药健康板块**：复星医药2025年营收416亿元，同比增长1.45%，其中海外收入129.77亿元，同比增长14.87%，占营收31.15%。创新药收入占比提升至33.16%，复宏汉霖核心产品汉斯状收入14.93亿元，同比增长13.7%。 - **保险金融板块**：复星葡萄牙保险毛保费总额达65.3亿欧元，归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8%；鼎睿再保险毛保费增长25%至22亿美元。国内保险公司如复星保德信人寿和复星联合健康保险亦表现亮眼。 - **智造板块**：海南矿业构建“铁+锂+石油”资源矩阵，2025年股价涨幅达70%，受益于全球能源价格上升与新能源产业链重构。 4. **消费板块韧性凸显** 尽管整体消费市场低迷，复星旗下复星旅文、豫园股份、舍得酒业等仍表现出结构性增长亮点。Club Med营收179.7亿元，同比增长2.1%；舍得酒业收入44.19亿元，归母净利润2.23亿元，降幅显著收窄。 ## 关键信息 - **公司架构**：复星国际业务分为健康、快乐、富足、智造四大板块，其中健康板块核心企业包括复星医药、复宏汉霖；快乐板块包括豫园股份、复星旅文、舍得酒业；富足板块涵盖复星葡萄牙保险、鼎睿再保险等；智造板块以海南矿业为主。 - **NAV与估值**：调整后NAV达1335亿元，对应每股NAV为18.1港元，当前股价较NAV折价约75%。 - **市场信心**：公司推出回购及高管增持计划，显示对未来发展充满信心，多家机构如花旗、瑞银、高盛等亦上调目标价，认为其基本面修复空间大。 ## 战略意义 复星通过主动减值和风险出清，优化资产结构，聚焦核心业务，推动公司向更轻盈、更健康的方向发展。其全球化战略已初见成效，创新药研发和国际化运营能力显著提升，为未来增长奠定坚实基础。同时，股东和高管的增持行为进一步增强了市场信心，为公司估值修复提供助力。