20210416-华创证券-晨光文具-603899.SH-2020年报点评_传统业务基本盘稳健_新增量布局渐次打开_5页_819kb

晨光文具（603899）2020年报点评总结

核心内容

晨光文具在2020年实现营业总收入131.3亿元，同比增长17.92%；归属于上市公司股东的净利润为12.5亿元，同比增长18.43%。整体业绩表现稳健，业务持续回暖，线上渠道增长尤为显著。

主要观点

• 传统业务基本盘稳健：公司核心业务表现良好，线下渠道在第四季度实现显著增长，零售大店业务逐步恢复。
• 线上布局加速：晨光科技实现营业收入4.74亿元，同比增长59%，显示出公司在电商和直播等新兴渠道上的强劲增长。
• 盈利水平有望提升：尽管2020年毛利率略降0.78个百分点至25.36%，净利率也小幅下降，但随着产品结构优化和终端需求回暖，盈利水平上行可期。
• 未来增长空间广阔：公司持续发展办公一站式服务和新零售业务，线上线下协同布局，有望在未来几年承接需求复苏并打开新增长空间。
• 维持“强推”评级：基于公司核心业务的稳定性和新业务的快速增长，公司目标价为97.8元/股，对应2021年57倍PE。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2020年营收131.3亿元，同比增长17.92%；预计2021-2023年营收分别为166.53亿元、204.65亿元、250.81亿元，增速分别为26.8%、22.9%、22.6%。
• 净利润增长：2020年净利润12.5亿元，同比增长18.43%；预计2021-2023年净利润分别为15.92亿元、19.14亿元、23.22亿元，增速分别为26.9%、20.2%、21.3%。
• 每股盈利（EPS）：2020年EPS为1.35元，预计2021-2023年分别为1.72元、2.06元、2.50元。
• 市盈率（P/E）：2020年为66倍，预计2021-2023年分别为52倍、43倍、36倍。

业务结构

• 产品线增长：书写工具、学生文具、办公文具及其他产品线分别同比增长4.29%、2.29%、20.22%和8.30%，其中办公直销业务增长最为显著，达到36.69%。
• 线下回暖：晨光生活馆（含九木杂物社）全年营收6.55亿元，同比增长9%，Q4增长23%。
• 渠道扩展：截至2020年底，公司拥有441家零售大店，其中九木杂物社数量增加至361家。

财务比率

• 毛利率：2020年为25.36%，预计2021-2023年将逐步回升至25.5%、25.9%、26.1%。
• 净利率：2020年为9.43%，预计2021-2023年为9.6%、9.4%、9.3%。
• ROE：2020年为23.1%，预计2021-2023年将提升至23.9%、23.8%、23.8%。
• 资产负债率：2020年为44.0%，预计2021-2023年将逐步下降至41.3%、41.1%、40.8%。
• 流动比率：2020年为173.9%，预计2021-2023年将提升至185.7%、193.4%、201.9%。

风险提示

• 传统核心业务面临转型挑战。
• 新业务布局可能不及预期。

投资评级

• 公司评级：维持“强推”评级。
• 行业评级：推荐。

估值比率

• P/B：2020年为16倍，预计2021-2023年将下降至13倍、11倍、9倍。
• EV/EBITDA：2020年为52倍，预计2021-2023年将下降至42倍、35倍、30倍。

结论

晨光文具在2020年表现出色，传统业务稳健增长，线上布局迅速推进，未来盈利空间广阔。公司具备强大的渠道、品牌和供应链优势，有望持续受益于行业回暖和消费升级。尽管存在一定的转型和布局风险，但总体来看，公司未来发展可期，维持“强推”评级。