深度报告-2026-06-26-中泰证券-SpaceX_深度研究系列（1）_欲上青天揽明月_从SpaceX和特斯拉协同的高维视角理解公司发射_星链和AI三大业务_40页_3mb

SpaceX与特斯拉协同视角下的公司业务分析总结

核心内容概览

SpaceX 是由埃隆·马斯克于 2002 年创立的商业航天公司，2026 年初合并了其旗下的 AI 企业 xAI，标志着公司正式进军人工智能领域。本文从高维视角出发，分析 SpaceX 的三大核心业务：发射、星链和 AI，并探讨其与特斯拉的协同效应。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002 年
• 主要业务：商业发射服务、星链卫星互联网、AI 业务（Grok、Colossus 数据中心）
• 股权结构：采用 A 类与 B 类双重股权架构，马斯克拥有 85.1% 的投票权。
• 市场潜力：预计未来潜在市场空间达 28.5 万亿美元，其中 AI 应用占比最大。

2. 三大业务板块

发射业务

• 现状：SpaceX 是全球商业发射龙头，入轨载荷质量占全球 70%+。
• 收入：2023-2025 年发射业务收入分别为 35.6 亿、38.0 亿和 40.9 亿美元，1Q26 收入为 6.2 亿美元。
• 技术壁垒：猎鹰 9 号实现可回收、高复用次数（最高 35 次），推动毛利率提升。
• 未来增长：星舰实现全箭可回收后，预计毛利率将提升至 93%+，发射成本进一步降低。

星链业务

• 现状：星链是公司当前的现金牛，覆盖全球 164 国家/地区，订阅用户超 1200 万。
• 收入：2023-2025 年星链业务收入分别为 38.7 亿、76.0 亿和 113.9 亿美元，1Q26 收入为 32.6 亿美元。
• 技术优势：星链 V3 卫星下行带宽提升至 1 Tbps，支持更多用户和应用。
• 增长逻辑：星舰将提升卫星部署量，同时开发手机直连服务，拓展用户群体。

AI 业务

• 现状：2023 年成立 xAI，2026 年被 SpaceX 收购，Grok 大模型进入付费订阅阶段。
• 商业模式：依托 Colossus 数据中心提供算力出租，同时通过 X 平台和 Grok 实现流量变现。
• 收入情况：2023-2025 年 AI 业务收入分别为 29.6 亿、26.2 亿和 32.0 亿美元，1Q26 收入为 8.2 亿美元。
• 未来规划：部署太空数据中心卫星，提升算力出租能力，目标年收入达 200+ 亿美元。

3. 协同效应分析

• 资源协同：SpaceX 和特斯拉在储能、光伏、数据中心、晶圆厂等底层资产上高度协同。
• 技术融合：两家公司共同开发 Terafab 晶圆厂项目，为 AI 芯片和自动驾驶提供支持。
• 业务融合：Macrohard 项目结合 SpaceX AI 与特斯拉 FSD，实现 AI Agent 的系统 1 和系统 2 协同。
• 组织融合：特斯拉对 xAI 投资 20 亿美元，SpaceX 与特斯拉存在合并预期。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028 年预计营收分别为 375.2 亿、614.2 亿和 713.6 亿美元。
• PS 值：对应 2026-2028 年 PS 分别为 64.5、39.4 和 33.9。
• 净利润预测：2026-2028 年预计归母净利润分别为 -54.8 亿、-36.4 亿和 20.1 亿美元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

5. 风险提示

• 政策风险：监管政策变化可能影响业务发展。
• 竞争风险：发射业务面临新玩家加入，星链用户拓展可能不及预期。
• 技术风险：星舰研发进度不及预期，Grok 大模型未能进入第一梯队。
• 数据风险：第三方数据失真、更新不及时、行业规模测算偏差。

6. 现金流与资源分配

• 现金流来源：星链业务是主要的现金流来源，支撑 AI 业务转型。
• CapEX 压力：2025 年 SpaceX 和特斯拉 CapEX 分别为 207.4 亿和 85.3 亿美元。
• 财务状况：SpaceX 自由现金流压力较大，特斯拉则具备更强的造血能力。

7. 业务协同项目

• Macrohard/Digital Optimus 项目：结合 AI Agent 与特斯拉自动驾驶技术。
• Terafab 晶圆厂项目：特斯拉与 SpaceX 共同建设，目标年产能超 1TW 算力。
• 星链与 AI 融合：Grok 用于控制特斯拉 FSD，未来用于 Robotaxi 和机器人集群管理。

结构化总结

一、公司介绍

• 发展历程：从能飞到能回，从载货到载人，从发射到运营，从制造到 AI。
• 产品谱系：涵盖火箭、卫星、飞船、终端、大模型，持续迭代。
• 市场潜力：整体潜在市场空间达 28.5 万亿美元，其中 AI 业务占比最大。

二、发射业务

• 市场地位：全球商业发射龙头，占全球入轨载荷质量 70%+。
• 收入构成：2025 年发射业务收入 41 亿美元，占整体收入 22%。
• 技术优势：猎鹰 9 号可回收，复用次数高，毛利率可达 50%+。
• 未来展望：星舰实现全箭回收后，毛利率有望提升至 93%+。

三、星链业务

• 市场地位：当前唯一能持续贡献正向经营性利润的板块。
• 收入构成：2025 年星链业务收入 114 亿美元，占整体收入 61%。
• 用户覆盖：已覆盖 164 国家/地区，用户规模超 1000 万。
• 技术优势：星链 V3 卫星下行带宽提升至 1 Tbps，支持更多用户和应用。
• 增长逻辑：星舰将提升部署效率，同时开发手机直连服务。

四、AI 业务

• 发展背景：2023 年成立 xAI，2026 年合并至 SpaceX。
• 商业模式：以 Colossus 数据中心和 X 平台为流量入口，实现算力出租和广告变现。
• 收入构成：2025 年 AI 业务收入 32 亿美元，占整体收入 17%。
• 未来规划：部署太空数据中心卫星，进一步拓展算力租用市场。

总结

SpaceX 与特斯拉在技术、资产、业务层面高度协同，共同构建了一个涵盖能源、算力、发射、通信、AI 等领域的生态系统。发射业务是技术底座，星链业务是现金牛，AI 业务是未来增长点。公司正通过星舰、Terafab 等项目推动技术突破和业务扩张，同时面临一定的财务压力和市场风险。随着 AI 业务逐步实现商业化，公司有望在未来实现盈利增长。