> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石药创新 2026 年半年度业绩总结 ## 核心内容概述 石药创新（300765.SZ）于 2026 年 8 月 18 日发布半年度业绩报告，实现营业收入 32.40 亿元（同比 +208.72%），归母净利润 12.61 亿元（去年同期亏损 2.41 亿元），扣非归母净利润 12.26 亿元（去年同期亏损 2.94 亿元），经营性现金流 27.76 亿元。业绩增长主要得益于 BD 收入的持续落地，特别是与阿斯利康在多肽领域的合作首付款 4.2 亿美元及与 Corbus 合作的 1000 万美元里程碑付款。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：公司 2026 年上半年实现营业收入大幅增长，利润扭亏为盈，主要受益于 BD 收入的快速增长。 - **创新药平台转型加速**：公司已从功能性原料企业向创新药平台转型，聚焦抗体药物、ADC、mRNA 疫苗等技术平台，形成研发、生产与商业化一体化能力。 - **SYS6010 临床进展顺利**：作为核心创新管线，SYS6010 在《Cancer Cell》发表 I 期临床数据，疗效和安全性良好，有望全线覆盖肺癌治疗领域。 - **与阿斯利康合作验证技术实力**：公司在多肽及小核酸领域与阿斯利康达成深度合作，首付款及后续里程碑付款为公司带来丰厚现金流。 - **盈利预测与估值**：预计 2026-2028 年营业收入分别为 47.66/34.00/41.63 亿元，归母净利润分别为 13.15/0.17/2.30 亿元，合理市值区间为 588.66-876.63 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 一、公司业务与财务表现 - **营业收入**：2026 年上半年达 32.40 亿元，同比增长 208.72%。 - **归母净利润**：由去年同期亏损 2.41 亿元转为盈利 12.61 亿元。 - **扣非归母净利润**：12.26 亿元，去年同期亏损 2.94 亿元。 - **经营性现金流**：27.76 亿元，显示公司现金流状况显著改善。 - **BD 收入贡献**：首付款及研发里程碑收入为主要增长来源，其中与阿斯利康的多肽合作首付款 4.2 亿美元，确认 70% 收入；与 Corbus 的 Nectin-4 ADC 项目确认 1000 万美元里程碑付款。 ### 二、SYS6010 临床进展与优势 - **适应症覆盖广泛**：SYS6010 已覆盖非小细胞肺癌 EGFR 突变型、EGFR 野生型、一线 PD-1 联合及围术期等场景。 - **临床数据良好**：I 期临床数据显示，既往接受过 EGFR-TKI 和含铂化疗的 EGFR 突变 NSCLC 患者 ORR 为 34.7%，DCR 为 93.9%，中位 PFS 为 7.6 个月，中位 OS 为 19.4 个月。 - **安全性可控**：≥3 级 TRAE 为 57.2%，主要为血液学毒性。 - **突破性疗法认定**：已获得 CDE 针对 EGFR 突变耐药非小细胞肺癌及食管鳞癌的突破性治疗认定。 ### 三、盈利预测与估值 - **营业收入预测**：2026-2028 年分别为 47.66/34.00/41.63 亿元。 - **归母净利润预测**：2026-2028 年分别为 13.15/0.17/2.30 亿元。 - **DCF 估值**：公司合理市值区间为 588.66-876.63 亿元。 - **核心参数假设**： - 所得税税率：15% - β 系数：1.1 - Rf：1.7% - Rm：7.5% - Ke：8.1% - WACC：8.1% - 永续增长率：3% ### 四、风险提示 - 研发管线进展不及预期 - 产品商业化不及预期 - 市场竞争加剧 - 出海进展不及预期 ## 附录：主要财务指标预测 | 药品名称 | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |------------------|---------------|---------------|---------------| | 功能性原料及保健食品传统业务 | 19.50 | 20.28 | 20.83 | | SYS6010 | 0.00 | 0.00 | 6.05 | | SYS6002 | 0.00 | 0.00 | 1.08 | | 恩朗苏拜单抗 | 1.50 | 2.25 | 3.15 | | 奥马珠单抗类似物 | 3.20 | 4.80 | 6.34 | | 乌司奴单抗类似物 | 0.50 | 1.50 | 2.40 | | 帕妥珠单抗类似物 | 0.00 | 0.80 | 1.60 | | 司库奇尤单抗类似物 | 0.00 | 0.30 | 1.20 | ## 估值模型与敏感性分析 - **DCF 估值模型**：公司自由现金流量（FCFF）预计 2026 年为 7.46 亿元，2028 年为 31.98 亿元。 - **市值敏感性分析**：公司市值对 WACC 和永续增长率敏感，合理市值区间为 588.66-876.63 亿元。 ## 投资建议 - **首次覆盖，给予“推荐”评级**：基于公司业绩增长、创新管线进展、与阿斯利康合作等多重因素，公司具备长期成长空间。 ## 总结 石药创新正从功能性原料向创新药平台转型，核心产品 SYS6010 在肺癌治疗领域展现出良好的临床数据和广泛的适应症覆盖。公司与阿斯利康等国际药企的合作为业绩增长提供了强劲动力，预计未来三年营业收入和净利润将实现显著增长。基于 DCF 估值模型，公司市值合理区间为 588.66-876.63 亿元，建议投资者关注其未来增长潜力及创新药商业化进程。