> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946.SZ）公司信息更新报告总结 ## 核心内容概述 本报告为新乳业（002946.SZ）2026年第二季度的业绩分析与投资评级报告，指出公司在2026年半年度实现收入58.13亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%。尽管2026Q2利润增速因税收调整而有所放缓，但税前利润仍表现超预期。公司整体盈利能力和成长性突出，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. **主营业务表现稳健** - **收入结构**：2026H1公司液体乳收入增长9.4%，奶粉收入下降11.1%，其他业务收入下降44.5%。 - **低温品类**：低温产品实现双位数增长，成为主要增长引擎。 - **品牌与新品**：重点品牌“活润”、“今日鲜奶铺”持续发力，新品“活润开心芭”成功推出，"朝日唯品"在山姆等渠道表现亮眼。 - **渠道拓展**：直销与经销收入分别同比增长10.4%和7.0%，同时在零食折扣、会员店、即时零售等新零售渠道实现快速布局。 - **区域表现**：华东地区表现突出，收入同比增长19%，接近西南地区传统大本营；西北及西南地区收入增长2%，但其他区域收入下降9%。 ### 2. **盈利能力持续优化** - **毛利率**：2026Q2毛利率为29.5%，同比下降1.0个百分点，主要因新渠道拓展带来结构变化，部分低毛利业务增长。 - **费用控制**：销售费用率同比下降2.5个百分点至13.4%，管理/研发/财务费用率也分别下降0.5/0.1/0.2个百分点，费用优化显著。 - **净利率提升**：2026Q2归母净利率为9.4%，同比提升0.3个百分点，盈利能力持续增强。 - **未来展望**：随着税收影响常态化，叠加原奶价格温和波动、市场竞争趋缓，以及公司在产品结构、渠道优化和运营效率上的持续努力，盈利能力有望进一步改善。 ### 3. **财务预测与估值** - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为118.91亿元、126.09亿元、133.94亿元，年复合增长率约为6%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.47亿元、9.58亿元、10.73亿元，年复合增长率约为15.8%。 - **估值指标**：当前股价15.35元，对应PE为15.6倍，预计2026-2028年PE分别为13.8倍、12.3倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。 - **ROE与ROIC**：ROE预计从17.5%提升至19.2%，ROIC从10.6%提升至14.7%，显示公司资产回报能力增强。 ## 关键信息 ### 财务摘要 - **2026E**：归母净利润8.47亿元，净利率7.1%，ROE 19.2%。 - **2027E**：归母净利润9.58亿元，净利率7.6%，ROE 18.5%。 - **2028E**：归母净利润10.73亿元，净利率8.0%，ROE 17.8%。 - **EPS**：2026E为0.98元，2028E预计为1.25元。 - **P/E**：2026E为15.6倍，2028E预计为12.3倍。 - **P/B**：2026E为3.1倍，2028E预计为2.2倍。 ### 子公司表现 - **川乳**：营收同比增长14%，净利率7%（同比下降0.6个百分点）。 - **夏进**：营收同比增长3.5%，净利率10.2%（同比提升2.1个百分点）。 ### 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响整体消费能力和市场环境。 - **市场拓展不及预期**：新零售渠道发展可能受阻。 - **原料价格波动**：原奶价格变化可能对成本和利润产生影响。 ## 投资评级说明 - **证券评级**：增持（维持），预计相对强于市场表现5%~20%。 - **行业评级**：未提及，但报告强调公司成长性突出，具备较强竞争力。 ## 估值方法的局限性 本报告基于多种假设和模型进行估值分析，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应自行判断并参考完整报告。 ## 公司基本面分析 - **成长能力**：收入和净利润均保持稳定增长，2026年预计同比增长5.9%，2027年6.0%，2028年6.2%。 - **偿债能力**：资产负债率从2024年的64.6%降至2028年的37.7%，净负债比率从87.9%降至-10.7%，显示财务结构逐步优化。 - **营运能力**：总资产周转率从1.2提升至1.4，应收账款周转率保持稳定，应付账款周转率略有波动。 ## 总结 新乳业（002946.SZ）在2026年第二季度虽受税收扰动影响，但整体业绩仍保持稳健增长，盈利能力持续优化。公司通过低温品类和新零售渠道的布局，实现业绩增长和市场扩张。未来，随着税收影响常态化和运营效率提升，盈利前景良好。尽管存在宏观经济波动、市场拓展及原料价格等风险，但公司基本面稳固，估值合理，具备长期投资价值。