有色与新材料：特朗普执政对国际原油影响研究：整体弊大于利基本面定价逻辑未变_27页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

特朗普执政对国际原油的影响

特朗普执政期间对国际原油市场的影响整体偏向利空，但并非完全利空。其核心政策是低通胀，因此在油价持续高于60美元/桶时，特朗普倾向于打压油价。他通过支持本土传统能源开发、放松环保要求、对OPEC国家施压增产等手段，试图降低油价，缓解通胀压力。此外，特朗普政府可能再次对伊朗和委内瑞拉实施严格制裁，导致其原油产量减少，从而减少供应压力，对油价形成支撑。

主要观点

1. 油价走势分析

• 特朗普上一任期（2016-2020）：假设剔除疫情因素，美国WTI油价在40-75美元/桶间，均价约57美元/桶；英国布伦特油价在40-90美元/桶间，均价约63美元/桶。多数时间在60-70美元/桶区间震荡。
• 特朗普2.0（2024-2028）：预计2025年布油价格在65-75美元/桶、WTI油价格在60-70美元/桶区间震荡。短期油价下跌更多是消息面和基本面过剩预期的共振，而随着大选落地，市场将回归基本面主导。

2. 原油供应预期变化

• 增产方：美国将加大本土传统能源开发，页岩油产量可能增加约70万桶/日；OPEC+可能因特朗普施压而恢复增产。
• 减产方：对伊朗和委内瑞拉实施严格制裁，预计伊朗油产量减少75-100万桶/日，委内瑞拉油产量减少约10万桶/日。

3. 两届任期不同环境分析

• 宏观经济：本届任期前美国通胀和债务水平较高，经济预期软着陆，原油需求偏弱；而上一任期前经济处于上行期，需求端更具优势。
• 资源禀赋：本轮任期美国页岩油产量渐触峰值，成本边际抬升，因此供应增幅可能不及预期，油价底部支撑有更大优势。

关键信息

1. 特朗普执政的利与弊

2. 特朗普能源政策回顾与展望

• 上届任期（2016-2020）：支持本土传统能源开发，放松环保监管，退出《巴黎气候协定》，重启石油运输管道项目，如Keystone XL。
• 本届任期（2024-2028）：继续强调能源独立，加大传统能源开发，取消对电动车的补贴，可能再次退出《巴黎气候协定》，并继续对伊朗和委内瑞拉实施严格制裁。

3. 美国页岩油产量和成本变化

• 产量：2016-2019年页岩油产量年复合增速达21.4%；2020-2024年产量增速放缓至6.8%。
• 成本：2024年美国主要产油区现有在产油井的平均运营成本为39美元/桶，高于2023年的37美元/桶；新钻井盈亏平衡点为64美元/桶，二叠纪盆地盈亏平衡点约为65美元/桶，较之前提高。

投资建议

• 短期：特朗普上任后油价下跌更多是消息面和基本面过剩预期的共振，随着大选落地，市场将回归基本面主导，油价尚存一定支撑。
• 中期：基于基本面趋于过剩的预期和特朗普执政偏空油价的观点，预计2025年油价中枢有下移压力。
• 建议关注公司：
  • 头部油服企业：海油工程、中海油服。
  • 三桶油：中国石油、中国海油、中国石化，作为国家能源安全的重要保障，有望持续受益于政策支持。

风险提示

1. 宏观经济走弱：可能导致需求不振。
2. 供应扰动：OPEC+调整增减产计划，美国页岩油产量释放速度存在不确定性。
3. 货币政策不确定性：美联储降息节奏可能影响油价走势。
4. 地缘局势不确定性：巴以、伊以和俄乌冲突尚未平息，可能影响油价。
5. 能源迭代风险：新能源加速替代传统能源，全球2050年净零排放政策调整可能影响传统能源需求。

股票投资评级

• 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于市场20%以上。
• 推荐：预计6个月内股价表现强于市场10%-20%之间。
• 中性：预计6个月内股价表现相对市场±10%之间。
• 回避：预计6个月内股价表现弱于市场10%以上。

行业投资评级

• 强于大市：预计6个月内行业指数表现强于市场5%以上。
• 中性：预计6个月内行业指数表现相对市场±5%之间。
• 弱于大市：预计6个月内行业指数表现弱于市场5%以上。

附录

• 图表：包括美国大选当周WTI和布伦特油期货走势、全球原油供应增量、美国页岩油产量和成本变化等。
• 政策回顾：详细列出了特朗普在能源方面的政策，如“美国优先能源计划”、NOPEC法案等。
• 数据来源：wind、EIA、OPEC、CBO、Federal Reserve Board等。