> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 预期外的盈利能力总结 ## 核心内容 本文围绕“预期外的盈利能力”展开研究，探讨其在选股中的应用价值。核心观点如下： - **预期外的盈利能力**（UP）是盈利能力 alpha 的真实来源，而非预期内的盈利能力。 - **RNOA**（净经营资产收益率）作为盈利能力的度量，相较于传统指标如 ROE、ROA 更加客观，不受企业财务政策影响。 - 通过横截面回归模型预测企业季度 RNOA，实现值与预测值的差值定义为 UP。 - UP 在选股上能带来显著超额收益，且对不同市值股票均有较强区分能力。 ## 主要观点 - **UP 的选股能力**：在中证全指成分股（剔除金融股）中，UP 的 RankIC 均值为 4.15%，年化 IC_IR 为 3.04，多空组合年化收益为 14.02%，最大回测为 7.7%。因子表现稳健，具有较高的 alpha 潜力。 - **UP 与其他因子的关系**：UP 与 RNOA、ROE、ROA、PM 等盈利能力因子高度相关，但在控制 UP 后这些因子均失效。UP 与 BP、EP 等估值因子相关性低，信息相对独立，但与盈利成长因子高度相关。 - **UP 的稳健性**：UP 的表现对盈利预测模型的因变量选取不敏感，不存在过度挖掘现象，具备较好的稳定性。 - **市场环境影响**：UP 在熊市中表现较好，而在牛市中相对一般，表明其在市场情绪低迷时更具投资价值。 ## 关键信息 ### RNOA 的计算 - **RNOA** 定义为经营利润（OI）与净经营资产（NOA）的比率。 - **NOA** 由经营资产（OA）减去经营负债（OL）得出。 - **OI** 计算采用间接法，从净利润（NI）出发，剔除非经常性损益和金融活动影响。 ### 盈利能力预测模型 - 采用横截面回归模型预测 RNOA，变量包括： - 账面市值比（InBM）的对数 - 总市值（InMC）的对数 - 净经营资产同比增长率（dNOA/NOA） - 上年度 RNOA - 上年度 RNOA 的变化量（dRNOA） - 应计盈余偏差（ACC/NOA） - 是否分红（NODIVD） - 分红金额（DIVD/NOA） ### 不同样本空间的表现 | 样本空间 | 覆盖度 | RankIC 均值 | IC_IR | 年化收益 | 夏普比 | 月胜率 | 最大回撤 | |----------|--------|-------------|--------|----------|--------|--------|----------| | 沪深300 | 93.9% | 4.77% | 1.60 | 13.38% | 1.45 | 64.9% | 23.9% | | 中证500 | 94.6% | 3.73% | 1.81 | 10.30% | 1.56 | 66.7% | 12.0% | | 中证800 | 94.3% | 4.36% | 2.25 | 11.72% | 1.91 | 71.1% | 13.9% | | 中证全指 | 87.4% | 4.31% | 3.04 | 12.60% | 2.66 | 76.3% | 6.6% | ### UP 与盈利因子的对比 - **UP 的IC表现**：在中证全指成分股中，UP 的 RankIC 均值为 4.15%，IC_IR 为 3.04，而其他盈利能力因子的 IC 均值均小于 1.53%，且 IC_IR 较低。 - **UP 与估值、成长因子的关联**：UP 与 BP、EP 等估值因子相关性低，但与盈利成长因子高度相关，说明盈利能力超预期往往伴随盈利增长。 ## 因子有效性 - UP 在不同市值股票中均有较强区分能力，且对样本空间依赖性较低。 - 在市场中，UP 表现出较好的稳定性，尤其是在熊市中。 - UP 的表现不受模型因变量选取影响，不存在过度挖掘。 ## 风险提示 - 量化模型失效风险：市场极端环境可能导致因子失效。 - UP 的表现受市场情绪影响，可能在牛市中表现一般。 ## 结论 预期外的盈利能力（UP）是一个有效的选股因子，能够带来显著的超额收益。其在熊市中表现优于牛市，且在不同市值股票中均有较强的区分能力。UP 的计算基于 RNOA 的预测，其表现稳定，具备良好的 alpha 潜力，为投资者提供了新的选股视角。