> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 布鲁可（325.HK）总结 ## 核心内容 布鲁可（325.HK）是一家专注于潮玩行业的公司，近期展现出强劲的业绩增长和业务拓展能力。当前股价为76.00港元，目标价为95.00港元，预计升幅为25.0%。公司业务涵盖IP授权、积木车等新品类，并在海外市场及产品结构优化方面取得显著进展。 ## 主要观点 - **中报业绩亮眼**：2026年上半年实现营业收入17.76亿元，同比增长32.7%；利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。 - **海外业务爆发式增长**：海外收入达3.66亿元，同比增长228.5%，占总收入的20.6%。美洲市场增长尤为突出，同比增长约349%。 - **新品类积木车初见成效**：积木车收入达1.85亿元，占比10.4%，预计全年占比将升至15%左右，成为第二增长曲线。 - **IP矩阵多元化**：前六大IP收入占比从88.8%降至77.6%，集中度降低，风险分散。漫威和星球大战授权新增，产品供不应求。 - **毛利率短期承压，但费用优化显成效**：2026H1毛利率为44.3%，同比下降4.1个百分点，但销售及经销费用率降至12.0%，研发费用率降至7.4%，费用端优化对冲了毛利率下降。 - **经营质量稳健**：公司现金及银行余额达31.78亿元，存货周转天数降至73天，应收账款及应付账款天数保持合理区间。 - **长期增长预期明确**：预计2026-2028年经调整净利润分别为8.3亿、10.3亿、12.8亿元，对应现价PE分别为19.7倍、15.9倍、12.8倍，PEG显著小于1，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票基本信息 - **目标价**：95.00港元 - **现价**：76.00港元 - **预计升幅**：25.0% - **总股本**：2.49亿股 - **总市值**：189.24亿港元 - **净资产**：36.90亿港元 - **总资产**：52.50亿港元 - **52周高低**：122.0/39.2港元 - **每股净资产**：14.84港元 ### 主要股东结构 - **Next Bloks**：44.39% - **First Prosperity**：8.55% - **Idea Great**：5.86% - **BlueCo Investment**：4.92% ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入（亿元） | 22.41 | 29.13 | 38.23 | 48.07 | 60.08 | | 毛利率（%） | 52.6 | 46.8 | 46.3 | 46.4 | 46.5 | | 净利润（亿元） | -0.398 | 0.634 | 0.825 | 1.028 | 1.275 | | 经调整净利润（亿元） | 0.585 | 0.675 | 0.825 | 1.028 | 1.275 | | 经调整净利率（%） | -17.8 | 21.8 | 21.6 | 21.4 | 21.2 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | PE（倍） | -40.9 | 25.7 | 19.7 | 15.9 | 12.8 | | PB（倍） | -10.18 | 5.68 | 4.41 | 3.45 | 2.72 | | PS（倍） | 7.27 | 5.59 | 4.26 | 3.39 | 2.71 | ### 营运表现 - **费用率下降**：销售及经销费用率由13.2%降至12.0%，研发费用率由9.6%降至7.4%。 - **库存优化**：存货周转天数由75天降至73天。 - **现金储备充足**：截至2026年6月，现金及银行余额达31.78亿元，为后续业务扩展提供支持。 ### 投资评级 - **评级**：买入 - **理由**：公司全球化和多品类战略初见成效，毛利率有望于2027年修复，且当前估值具有吸引力。 ## 风险提示 1. IP授权与续约风险 2. 新品类拓展不及预期风险 3. 海外市场扩张的不确定性 4. 毛利率持续下滑风险 ## 总结 布鲁可（325.HK）在2026年中报中展现出强劲的增长势头，业绩表现优于行业平均水平。公司通过海外业务扩张和新品类积木车的推出，成功实现了结构优化和第二增长曲线的初步跑通。尽管毛利率受到平价产品、新品类成本及模具折旧等因素影响，但费用优化和充足的现金储备保障了经营的稳健性。未来随着自建工厂的投产和积木车规模效应释放，公司毛利率有望修复。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级，目标价为95.00港元，对应25.0%的上升空间。