全球资产配置热点聚焦系列之二十一：美国债务违约担忧加剧，或对“避风港”货币基金造成冲击-20230427-申万宏源-16页_977kb

美国债务违约担忧加剧，或对“避风港”货币市场基金造成冲击

核心内容概述

本文聚焦于2023年美国债务违约风险上升对货币市场基金（MMF）的影响，同时分析了苹果与高盛合作推出高收益储蓄账户引发的美国银行业揽储竞争。文章指出，当前美国货币市场基金成为资金避险的“避风港”，但债务上限谈判的不确定性可能引发货基净值波动及流动性风险，进而影响全球资产配置。

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主要观点

1. 美国银行业揽储竞争白热化

• 苹果与高盛合作推出高收益储蓄账户：年化收益率达4.15%，远高于传统银行储蓄账户，成为吸引小额储户的有力工具。
• 线上银行更具吸引力：线上银行储蓄账户利率普遍高于线下银行，且存款受FDIC保护，有利于吸引投资者。
• 大型银行存款流失加速：自2023年以来，大型银行存款流出速度加快，资金持续流向货币市场基金。
• 历史经验显示：在加息周期尾声，经济下行压力下，银行存款增速会显著放缓，甚至出现挤兑现象。

2. 美债违约风险上升，市场担忧加剧

• 债务上限接近：截至2023年1月，美国实际债务总额已突破31.4万亿美元，且根据Politico预测，债务违约最后期限（X-Date）或出现在2023年8-9月。
• 市场风险偏好下降：当前6月期美国主权CDS已升至160bp，超过2011年美债危机时水平，显示市场对债务违约风险的担忧显著上升。
• 历史危机复盘：2011年美债危机期间，10年期美债收益率大幅下行86bp，标普500指数暴跌16.2%，黄金上涨10%，A股同样显著下跌，市场整体承压。

3. 货币市场基金面临流动性风险

• 资金大量涌入货基：2023年3月以来，美国货币基金市场流入3150亿美元，其中政府型基金占比最大。
• 短端国债利率波动：8月到期的3M美债收益率低于9月到期的50bp，短端国债利率波动可能引发货基净值下跌。
• 流动性挤兑风险：若出现货基净值下跌或流动性紧张，可能引发赎回潮，导致国债抛售，形成负向循环，对金融市场造成冲击。

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关键信息

美元存款利率对比

• 苹果储蓄账户利率：4.15%（年化）
• 传统线下银行利率：0.2%以下
• 线上银行利率：3%以上

美元货币市场基金结构

• 政府型MMF：占比78%，主要投资于短期国债和回购协议
• 优先型MMF：占比20%，主要投资于商业票据、大额存单等
• 免税型MMF：占比2%，投资于地方政府短期证券

历史案例：2020年3月流动性挤兑

• 优先型MMF流出规模：达1500亿美元（约20%总资产）
• 市场反应：黄金、美债、美股均遭遇抛售，仅美元指数上涨6.6%

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风险提示

• 债务上限谈判不及预期：可能引发市场对美国债务违约的担忧，影响全球资产价格。
• 美国银行风险进一步发酵：若银行缩表压力加剧，可能导致储户信心下降，引发流动性危机。
• 货基净值波动风险：若短期国债价格波动加剧，可能引发货基赎回，进而导致市场流动性紧张。

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极端情景下的影响路径

1. 货基净值下跌 → 2. 赎回压力上升 → 3. 国债抛售 → 4. 流动性枯竭
   形成负向循环，对市场造成反身性冲击。

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对全球大类资产的影响

• 风险资产承压：股票、大宗商品等资产可能遭遇抛售。
• 避险资产同样受冲击：黄金、美债等传统避险资产也可能被抛售。
• 美元指数上涨：在流动性紧张时期，美元可能成为避险资产，录得上涨。

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结论

美国债务违约风险上升与银行业揽储竞争加剧共同作用，可能对货币市场基金造成流动性冲击。若债务上限谈判陷入僵局，货基净值波动风险上升，将引发市场连锁反应，影响全球资产配置格局。投资者需关注美国债务谈判进展及货基流动性管理情况，以应对潜在的市场波动。