> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦博泰生物-B（06990.HK）2025年业绩公告总结 ## 核心内容概述 科伦博泰生物-B（06990.HK）在2025年实现了总营收20.58亿元，同比增长6.46%。尽管公司仍处于亏损状态，但经营效率显著优化，调整后净利润亏损同比收窄44.7%至2.11亿元。公司现金及金融资产规模突破45.42亿元，现金储备充裕，为未来研发和商业化提供坚实支撑。公司维持“买入”投资评级，预计2026年和2027年营收分别为35.6亿元和58.9亿元，2028年营收有望达到76.6亿元。 ## 主要观点 - **商业化进展顺利**：公司核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）已覆盖全国30个省份、300余个地级市和2,000余家医院，其中超过1,000家医院实现销售收入。多个适应症已纳入国家医保目录，有助于提升市场渗透率和销售规模。 - **创新管线纵深推进**：公司ADC药物平台布局成效显著，SKB315、SKB571、SKB410等多款药物进入II期或I/II期临床，展示了公司在创新药领域的持续投入与技术实力。 - **海外临床布局加速**：公司与默沙东合作的SKB410已启动全球I/II期临床，同时Sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）在海外的III期临床试验已覆盖多个瘤种，预计2026年第四季度开始陆续读出关键数据。 - **盈利预测与估值**：公司预计2026年和2027年营收分别增长72.99%和65.56%，2028年营收增长30.03%。净利润预计在2026年转亏为盈，2027年和2028年大幅增长，P/E估值从2025年的226.68倍降至2028年的53.43倍，估值逐步合理化。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 2,057.92 | 3,560.00 | 5,894.00 | 7,664.00 | | 归母净利润（百万元） | -381.97 | -112.49 | 649.80 | 1,620.53 | | EPS（元/股） | -1.64 | -0.48 | 2.79 | 6.95 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 226.68 | 769.75 | 133.25 | 53.43 | | P/B | 17.79 | 18.29 | 16.02 | 12.29 | | ROE(%) | -7.85 | -2.38 | 12.02 | 23.00 | | 毛利率(%) | 71.86 | 77.95 | 82.21 | 85.60 | | 净利润率(%) | -18.56 | -3.16 | 11.02 | 21.14 | ### 财务预测 - **资产负债表**：2025年流动资产为5,148.64亿元，非流动资产为839.91亿元，资产总计为5,988.55亿元。负债合计为1,121.48亿元，预计2026年增长至1,800.72亿元，2027年为2,707.12亿元，2028年为3,294.15亿元。 - **现金流量表**：2025年现金净增加额为1,907.29亿元，2026年预计为320.69亿元，2027年为1,126.33亿元，2028年为1,956.10亿元。 - **经营效率优化**：公司销售费用增长160.1%，但净利润亏损同比收窄，表明公司经营效率逐步提升。 ## 未来展望 - **核心产品放量预期**：芦康沙妥珠单抗多项适应症获批上市，且纳入医保目录，预计销售将迅速增长。 - **平台化布局**：公司在ADC领域平台化布局显著，多款药物进入临床阶段，展示了强大的研发能力和创新潜力。 - **海外拓展加速**：Sac-TMT在海外的III期临床试验全面展开，预计将在2026年第四季度开始读出关键数据，进一步验证其“重磅炸弹”潜力。 - **财务健康度提升**：公司现金流持续改善，资产负债率逐步上升，但整体仍保持在可控范围内。 ## 风险提示 - 新药研发及审批进展不及预期 - 药品销售不及预期 - 产品竞争格局加剧 - 全球业务相关风险 - 人才流失风险 ## 投资建议 公司核心产品商业化进展顺利，创新管线布局全面，未来增长潜力较大。我们维持“买入”评级，预计公司将在2026年及之后实现盈利，并逐步释放估值空间。 --- **数据来源**：Wind、东吴证券研究所 **报告发布日期**：2026年03月25日 **分析师**：朱国广 **执业证书**：S0600520070004 **联系方式**：zhugg@dwzq.com.cn