20260325-东吴证券-科伦博泰生物-B-06990.HK-2025年业绩公告点评_Sac-TMT商业化进展顺利_创新管线持续纵深推进_3页_615kb
报告摘要
科伦博泰生物-B（06990.HK）2025年业绩公告总结
核心内容概述
科伦博泰生物-B（06990.HK）在2025年实现了总营收20.58亿元，同比增长6.46%。尽管公司仍处于亏损状态，但经营效率显著优化，调整后净利润亏损同比收窄44.7%至2.11亿元。公司现金及金融资产规模突破45.42亿元，现金储备充裕，为未来研发和商业化提供坚实支撑。公司维持“买入”投资评级，预计2026年和2027年营收分别为35.6亿元和58.9亿元，2028年营收有望达到76.6亿元。
主要观点
- 商业化进展顺利：公司核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）已覆盖全国30个省份、300余个地级市和2,000余家医院，其中超过1,000家医院实现销售收入。多个适应症已纳入国家医保目录，有助于提升市场渗透率和销售规模。
- 创新管线纵深推进：公司ADC药物平台布局成效显著，SKB315、SKB571、SKB410等多款药物进入II期或I/II期临床，展示了公司在创新药领域的持续投入与技术实力。
- 海外临床布局加速：公司与默沙东合作的SKB410已启动全球I/II期临床，同时Sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）在海外的III期临床试验已覆盖多个瘤种，预计2026年第四季度开始陆续读出关键数据。
- 盈利预测与估值：公司预计2026年和2027年营收分别增长72.99%和65.56%，2028年营收增长30.03%。净利润预计在2026年转亏为盈，2027年和2028年大幅增长，P/E估值从2025年的226.68倍降至2028年的53.43倍，估值逐步合理化。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 2,057.92 | 3,560.00 | 5,894.00 | 7,664.00 |
| 归母净利润（百万元） | -381.97 | -112.49 | 649.80 | 1,620.53 |
| EPS（元/股） | -1.64 | -0.48 | 2.79 | 6.95 |
| P/E（现价 & 最新摊薄） | 226.68 | 769.75 | 133.25 | 53.43 |
| P/B | 17.79 | 18.29 | 16.02 | 12.29 |
| ROE(%) | -7.85 | -2.38 | 12.02 | 23.00 |
| 毛利率(%) | 71.86 | 77.95 | 82.21 | 85.60 |
| 净利润率(%) | -18.56 | -3.16 | 11.02 | 21.14 |
财务预测
- 资产负债表：2025年流动资产为5,148.64亿元，非流动资产为839.91亿元，资产总计为5,988.55亿元。负债合计为1,121.48亿元，预计2026年增长至1,800.72亿元，2027年为2,707.12亿元，2028年为3,294.15亿元。
- 现金流量表：2025年现金净增加额为1,907.29亿元，2026年预计为320.69亿元，2027年为1,126.33亿元，2028年为1,956.10亿元。
- 经营效率优化：公司销售费用增长160.1%，但净利润亏损同比收窄，表明公司经营效率逐步提升。
未来展望
- 核心产品放量预期：芦康沙妥珠单抗多项适应症获批上市，且纳入医保目录，预计销售将迅速增长。
- 平台化布局：公司在ADC领域平台化布局显著，多款药物进入临床阶段，展示了强大的研发能力和创新潜力。
- 海外拓展加速：Sac-TMT在海外的III期临床试验全面展开，预计将在2026年第四季度开始读出关键数据，进一步验证其“重磅炸弹”潜力。
- 财务健康度提升：公司现金流持续改善，资产负债率逐步上升，但整体仍保持在可控范围内。
风险提示
- 新药研发及审批进展不及预期
- 药品销售不及预期
- 产品竞争格局加剧
- 全球业务相关风险
- 人才流失风险
投资建议
公司核心产品商业化进展顺利，创新管线布局全面，未来增长潜力较大。我们维持“买入”评级，预计公司将在2026年及之后实现盈利，并逐步释放估值空间。
数据来源：Wind、东吴证券研究所
报告发布日期：2026年03月25日
分析师：朱国广
执业证书：S0600520070004
联系方式：zhugg@dwzq.com.cn
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