> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 钢道有急 2026年3月2日 # 美伊冲突升级锌价波动加大 # 核心观点及策略 - 春节后沪锌主力开盘补涨后震荡调整。上周六以色列和美国对伊朗发动袭击，中东地缘局势升级。国内上海放松房地产限购政策，利好地产端修复，市场等待两会出台更多刺激政策。 基本面看，2025年伊朗锌矿产量在全球锌矿产量占比不足 $2\%$ ，且2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量的 $1.62\%$ ，体量较小。但今年海外锌矿供应增量低于预期，且部分东南亚及国内炼厂对伊朗矿依赖度较高，伴随美伊冲突升级，将加剧市场对锌矿供应趋紧的预期。当前锌矿进口窗口持续关闭，国内北方矿山4-5月才能全面复工，3月加工费环比上调然空间受限，成本端依旧构成支撑。2月精炼锌产量为50.46万吨，减量略高于预期，预计3月产量环比增加 $14.92\%$ 至57.99万吨。需求端复工缓慢且有所分化，元宵节后初端企业开工率有望回归正常区间，需求进入消费成色验证期。国内库存如期累增，春节当周累库量4.9万吨，节后首周累库量1.02万吨，均高于去年，库存已累增至21.99万吨，略超市场预期。 - 整体来看，美伊局势升级，或引发全球供应链紊乱，锌市成本端获得支撑，同时避险情绪快速升温亦利好锌价。基本面供需双增，3月中旬有望迎来去库拐点。短期宏观地缘事件主导锌价走势，在成本支撑及避险情绪支撑下，预计开盘锌价跳空高开，关注后续美伊冲突演变路劲，若局势未能进一步恶化，锌价走势有望回归基本面，聚焦消费复苏力度。 $\bullet$ 风险因素：宏观风险扰动，需求不及预期 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 # 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 # 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 # 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 # 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 # 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 # 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 # 一、交易数据 上周市场重要数据 <table><tr><td>合约</td><td>2 月 20 日</td><td>2 月 27 日</td><td>涨跌</td><td>单位</td></tr><tr><td>SHFE 锌</td><td>24,195</td><td>24,710</td><td>515</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>LME 锌</td><td>3378</td><td>3308</td><td>-70</td><td>美元/吨</td></tr><tr><td>沪伦比值</td><td>7.16</td><td>7.47</td><td>0.31</td><td></td></tr><tr><td>上期所库存</td><td>87025</td><td>126052</td><td>39027</td><td>吨</td></tr><tr><td>LME 库存</td><td>101,575</td><td>97,350</td><td>-4225</td><td>吨</td></tr><tr><td>社会库存</td><td>16.04</td><td>21.99</td><td>5.95</td><td>万吨</td></tr><tr><td>现货升水</td><td>-40</td><td>-40</td><td>0</td><td>元/吨</td></tr></table> 注：（1）涨跌 $=$ 周五收盘价一上周五收盘价； (2) LME 为 3 月期价格；上海 SHFE 为 3 月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 # 二、行情评述 春节假期归来首日，沪锌主力跟随有色板块集体小幅补涨，随后转为震荡盘整格局，最终收至24710元/吨，周度涨幅 $0.53\%$ 。周五夜间震荡偏弱。伦锌窄幅震荡，宏观叙事多变，市场风险偏好反复，美元走势窄幅震荡，伦锌单边驱动不强，震荡收至3308美元/吨，周度跌幅 $2.07\%$ 。 现货市场：截止至2月27日，上海0#锌主流成交价集中在 $24430^{\sim}24540$ 元/吨，对2603合约贴水30-20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在 $24460^{\sim}24540$ 元/吨左右，对2603合约报价贴水10元/吨，对上海现货报价升水40元/吨。广东0#锌主流成交于 $24360^{\sim}24510$ 元/吨，对2604合约报价贴水125元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于 $24410^{\sim}24570$ 元/吨，0#锌锭对2603合约报贴水50到升水10元/吨附近，津市较沪市报贴水20元/吨。总的看，节后贸易商复工，市场锌锭货源较为充沛，但下游消费尚未全年恢复，且已复工下游原料未消化，采买积极性不佳，市场成交不畅，现货呈现小幅贴水结构。 库存方面，截止至2月27日，LME锌锭库存97,350吨，周度减少4225吨。上期所库存126052吨，增加39027吨。截止至2月26日，社会库存为21.99万吨，较2月12日增加5.95万吨，较2月24日增加1.02万吨。节后归来各地贸易商存在交割情况，同时下游复产复工节奏较为缓慢，多地仓库入库增多，出库较少，库存继续累库。 宏观重要消息，周六以色列和美国对伊朗发动袭击，伊朗最高领袖哈梅内伊于当地时间周六凌晨，在其办公室“履行职责”时遇害。在伊媒确认哈梅内伊遇袭身亡后，伊朗媒体报道说，将由伊朗总统佩泽希齐扬、司法部长和宪法监护委员会一名法学家领导 国家。 周三美国总统特朗普在国会发表其第二任期的首次国情咨文演讲，称将绕过最高法院裁决、通过其他法律途径持续加征关税，并明确提出以关税收入取代个人所得税。且表示，更倾向于用外交手段解决伊朗核问题，但绝不允许伊朗拥有核武器。 美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人。美联储理事米兰重申，尽管劳动力市场改善，仍预计2026年需降息100个基点，并倾向于尽早行动。 美国政府计划利用五角大楼开发的人工智能项目，为关键矿产制定参考价格，以支撑其构建全球金属贸易集团的计划，首批将聚焦锗、镓、锑、钨四种金属，随后将逐步扩大覆盖范围。 上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），自2026年2月26日起施行。新政重点调减限购政策：非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年，缴纳社保满3年可增购1套；持居住证满5年可购1套，无需社保。公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。 春节后沪锌主力开盘补涨后震荡调整。上周周中宏观叙事多变，尚未形成趋势指引，资产价格震荡偏强运行为主。周六以色列和美国对伊朗发动袭击，中东地缘局势升级。国内上海放松房地产限购政策，利好地产端修复，市场等待两会出台更多刺激政策。基本面看，2025年伊朗锌矿产量在全球锌矿产量占比不足 $2\%$ ，且2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量的 $1.62\%$ ，体量较小。但今年海外锌矿供应增量低于预期，且部分东南亚及国内炼厂对伊朗矿依赖度较高，伴随美伊冲突升级，将加剧市场对锌矿供应趋紧的预期。当前锌矿进口窗口持续关闭，国内北方矿山4-5月才能全面复工，3月加工费环比上调然空间受限，成本端依旧构成支撑。2月受部分炼厂检修及自然天数减少影响，精炼锌产量为50.46万吨，环比减少 $9.99\%$ ，同比增加 $4.9\%$ ，环比减量略高于预期，随着炼厂复工，预计3月产量环比增加 $14.92\%$ 至57.99万吨。 需求端复工缓慢且有所分化，部分企业初八复工，多数企业元宵节后集中复工。复工企业原料库存未消化，采买意愿较低，现货小贴水。元宵节后终端企业开工率有望回归正常区间，需求进入消费成色验证期。国内库存如期累增，春节当周累库量4.9万吨，节后首周累库量1.02万吨，均高于去年，库存已累增至21.99万吨，略超市场预期。 整体来看，美伊局势升级，或引发全球供应链紊乱，锌市成本端获得支撑，同时避险情绪快速升温亦利好锌价。基本面供需双增，炼厂复工，精炼锌供应大幅回升，需求逐步回归，进入消费成色验证期，3月中旬有望迎来去库拐点。短期宏观地缘事件主导锌价走势，在成本支撑及避险情绪支撑下，预计开盘锌价跳空高开概率较大，关注后续美伊冲突演变路劲，若局势未能进一步恶化，锌价走势有望回归基本面，聚焦消费复苏 力度。 # 三、行业要闻 1、SMM数据显示，2026年3月国产锌精矿加工费为1300-1700元/金属吨，月度均值增加100元/金属吨。 2、ILZSG：2025年全球锌市场出现3.3万吨的供应短缺，较2024年6.9万吨的缺口有所收窄。2025年全球精炼锌产量增长 $2.1\%$ 达到1383万吨，全年全球精炼锌需求增长 $1.9\%$ ，达到1386.3万吨。 3、Newmont：2025年其锌精矿产量总计23.1万吨，同比下降 $10\%$ ，2026年其锌精矿产量指引为22万吨。 4、New Century：2025年四季度报锌精矿产量3万吨，环比基本持平。2025年其可售锌产量总计10.1万吨，同比增加 $22\%$ ，2026年其可售锌产量指引为8.63-9.83万吨。 # 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 图表2内外盘比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 图表4LME升贴水 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存 图表6LME库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 图表8保税区库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9内外锌矿周度加工费 图表10 锌矿进口盈亏 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表11国内精炼锌产量情况 图表12 冶炼厂利润情况 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表13 精炼锌净进口情况 图表 14 下游终端企业开工率 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 # 洞彻风云共创未来 # DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 # 总部 上海市浦东新区源深路273号 电话：021-68559999（总机） 传真：021-68550055 # 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号306室 电话：021-68400688 # 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室 电话：0755-82874655 # 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室 电话：025-57910813 # 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室 电话：0562-5819717 # 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室 电话：0553-5111762 # 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