> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 降息预期收缩衰退担忧升温，美债收益率走熊总结 ## 核心内容 本报告分析了近期美债市场走势及背后的主要驱动因素，指出美债收益率曲线整体走熊，10年期美债收益率降至 $4.35\%$，反映出市场对经济衰退风险的担忧加剧。尽管3月非农就业数据强劲，但失业率下降主要源于劳动参与率下降，而非实际就业改善。此外，油价高企、地缘政治紧张（如中东冲突）以及全球央行加速抛售美债，进一步加剧了市场的不确定性。在去美元化趋势下，中国资产因其多元能源结构、稳定政策和政策空间，正成为全球投资者配置的有力选项。 ## 主要观点 - **美债收益率走熊**：10年期美债收益率两周下降 $4\mathrm{bp}$，收益率曲线整体走低，显示市场对经济前景的悲观预期。 - **就业数据结构性疲弱**：3月非农新增就业17.8万人，远超预期，但失业率下降主要由劳动参与率下降所致，就业市场存在结构性疲弱。 - **油价上涨与通胀压力**：油价飙升对企业和消费者成本形成挤压，叠加地缘政治风险，导致市场对通胀黏性与经济衰退的担忧上升。 - **全球央行抛售美债**：由于中东冲突，全球央行加速抛售美债，纽约联储托管规模降至2012年以来最低，美债的避险属性受到冲击。 - **中国资产吸引力上升**：中国凭借多元能源结构、稳定的货币政策及政策空间，在全球动荡中展现出确定性溢价，成为投资者配置的优选。 ## 关键信息 ### 美债利率走势 - 10年期美债收益率降至 $4.35\%$，两周内下降 $4\mathrm{bp}$。 - 2年期美债收益率下降 $4\mathrm{bp}$，30年期美债收益率下降 $5\mathrm{bp}$。 - 收益率曲线持续走熊，反映市场对经济前景的悲观预期。 ### 美债市场变动 - 3月下旬美债发行久期小幅回落，2年期、5年期、7年期发行规模分别为684.1亿、698.4亿、438.9亿美元。 - 美国2月财政赤字回落至3075.01亿美元，12个月累计赤字为1.63万亿美元。 - 美国财政部加快支出，导致TGA存款余额两周减少722.8亿美元。 ### 衍生品市场结构 - 截至3月31日，美债期货净空头持仓回升至478.4万手，显示出空头对冲需求增加。 - 联邦基金利率期货市场净空头持仓回升至6.99万手，表明市场对降息预期收缩。 ### 美元流动性与美国经济 - 美联储维持利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，鲍威尔强调在通胀改善前不会降息。 - 通胀回落停滞，主要受关税、能源价格上涨及地缘政治影响。 - 劳动力市场表面稳定，但下行风险正在累积，市场情绪从担忧通胀转向担忧经济衰退。 ### 风险提示 - 油价快速上涨风险 - 流动性快速收紧风险 ## 图表概览 - **图1**：美债债务规模从38万亿美元增长至突破39万亿美元，仅用时不到5个月。 - **图2**：美国主权CDS风险走高，显示市场对美国信用风险的担忧上升。 - **图3**：美债收益率曲线图，显示收益率整体下降。 - **图4**：2年期利率与联邦基金利率（FFR）利差收敛，反映市场对短期利率预期趋于稳定。 - **图5**：通胀因子之库存数据，同比增速显示库存变化对通胀的影响。 - **图6**：通胀因子之油价飙升，油价上涨对通胀形成压力。 - **图7**：交易商美债持有情况，显示持有量变化趋势。 - **图8**：交易商通胀债券持有情况，反映市场对通胀相关债券的关注。 - **图9-14**：美债期货期权及各类投资者净持仓数据，显示市场参与者情绪变化。 - **图15**：流动性指标摘要，反映市场资金流动状况。 - **图16**：美联储资产端占比及变动，显示美联储资产负债表调整趋势。 ## 投资建议 - 在当前环境下，美债收益率下行主要由衰退担忧主导，而非通胀压力。 - 市场对美联储加息预期减弱，未来利率波动将更多由通胀黏性、能源价格和地缘局势决定。 - 中国资产因政策稳定性与能源结构多样性，正在成为全球投资者关注的焦点，具备配置价值。 ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告观点仅反映发布当日的判断，未来可能变化。投资者应独立判断，不承担因依赖本报告而产生的任何责任。本报告版权归属华泰期货研究院，未经授权不得使用或传播。