> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 景气回升与扩表共振，券商业绩弹性加速释放 ## 核心内容概述 2026年上半年，中国证券行业迎来业绩高增与资产负债表扩张的双重驱动，行业整体呈现高景气态势。营业收入与归母净利润分别同比增长43.9%和48.7%，净利率提升至45.0%，ROE（年化）达10.5%，创2016年以来新高。券商盈利能力与杠杆水平同步改善，推动ROE修复，头部券商凭借更强的资本实力、牌照资源及全球化布局，业绩韧性显著优于行业。 ## 主要观点总结 ### 1. 业绩高增与盈利修复 - **营业收入**：1H26上市券商实现营业收入3,715.3亿元，同比增长43.9%，主要受益于市场活跃度提升与自营投资收益改善。 - **净利润**：归母净利润达1,672.2亿元，同比增长48.7%，净利率升至45.0%，利润增速快于收入增长。 - **ROE**：年化ROE达10.5%，同比提升2.8个百分点，盈利能力与杠杆提升共同推动ROE修复至双位数。 ### 2. 业务结构优化与收入来源多元化 - **自营业务**：净收入1,754.4亿元，同比增长48.9%，占比升至47.2%，成为行业业绩增长的核心支柱。自营投资收益率升至4.3%，主要得益于权益及固收市场改善。 - **经纪业务**：净收入998.9亿元，同比增长55.0%，主要受益于股基成交放量。佣金率降至万分之2.7，但成交规模增长对冲了费率下行影响。 - **信用业务**：利息净收入303亿元，同比增长56.6%；两融余额期末达3.02万亿元，同比增长63.2%，信用业务规模扩张显著。 - **资管业务**：净收入276.8亿元，同比增长29.9%；资管规模恢复增长至6.7万亿元，费率提升至0.83%，主动管理能力持续增强。 - **投行业务**：手续费净收入195.2亿元，同比增长24.1%；IPO融资规模同比增长65.3%，但股权融资总量因高基数影响同比下降40.7%。 ### 3. 资产负债表扩张与杠杆提升 - **总资产**：1H26达19.4万亿元，同比增长33.3%，金融投资、融出资金等重资本业务扩张显著。 - **经营杠杆**：升至6.06倍，为2016年以来最高水平，对ROE提升贡献显著。 - **归母净资产**：达3.2万亿元，同比增长9.4%，为重资本业务发展提供资本基础。 ## 关键信息提炼 ### 业绩增长驱动因素 - **市场活跃度提升**：股基成交放量、两融扩张推动经纪与信用业务收入高增。 - **自营投资改善**：权益及固收市场回暖，科创板跟投项目解禁，另类投资收益逐步兑现。 - **资管转型加速**：净值化、主动管理及公募化转型持续推进，非标及通道类业务持续压降。 - **投行业务修复**：IPO市场回暖，债券承销稳健，头部券商在项目获取与综合能力方面更具优势。 ### 行业发展趋势 - **业务模式升级**：券商逐步从方向性投资向多元客需业务转型，提升盈利稳定性。 - **头部集中趋势**：资本实力、牌照资源、投研及客户基础更强的头部券商在盈利与业务扩张方面更具优势。 - **风险偏好回升**：市场风险偏好改善推动两融、自营及投行等业务规模增长。 ## 投资建议 ### 重点关注方向 - **PB-ROE主线**：关注盈利能力持续改善、业务结构均衡且当前估值仍具修复空间的优质券商。 - 推荐标的：中信证券（买入）、广发证券（买入）、长江证券（买入）。 - **科创属性主线**：关注IPO修复及另类投资兑现背景下，科创项目储备丰富、投行能力强的券商。 - 推荐标的：招商证券（未评级）、华安证券（未评级）、中信建投（未评级）。 ### 风险提示 - **市场成交活跃度下降**：可能影响经纪、信用及金融产品销售等业务规模。 - **市场大幅波动**：权益及固定收益市场波动可能影响自营投资收益、公允价值变动损益及净资产。 - **监管政策变化**：IPO、再融资、衍生品等政策调整可能影响业务规模与收入结构。 - **投行业务不及预期**：若资本市场活动低于预期，可能拖累投行业务收入增长。 ## 结构化总结 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：3,715.3亿元，同比+43.9% - **归母净利润**：1,672.2亿元，同比+48.7% - **净利率**：45.0%，同比+4.3pct - **ROE（年化）**：10.5%，同比+2.8pct ### 2. 业务增长亮点 - **自营业务**：净收入1,754.4亿元，同比+48.9%，占比47.2% - **经纪业务**：净收入998.9亿元，同比+55.0%，佣金率降至万分之2.7 - **信用业务**：利息净收入303亿元，同比+56.6%，两融余额达3.02万亿元 - **资管业务**：净收入276.8亿元，同比+29.9%，资管规模6.7万亿元 - **投行业务**：手续费净收入195.2亿元，同比+24.1%，IPO融资规模同比+65.3% ### 3. 资产与杠杆情况 - **总资产**：19.4万亿元，同比+33.3% - **归母净资产**：3.2万亿元，同比+9.4% - **经营杠杆**：6.06倍，同比+1.09倍，为ROE提升主要贡献来源 ### 4. 未来展望 - **ROE修复**：行业盈利能力与杠杆水平同步改善，ROE有望持续提升。 - **业绩增速**：下半年预计增速回落，但行业景气度仍有望维持。 - **业务转型**：行业正由通道业务向主动管理与综合财富管理转型，盈利稳定性增强。 ## 结论 2026年上半年，证券行业在市场活跃度提升、自营投资收益改善及资产负债表扩张的多重因素推动下，实现业绩高增与ROE修复。头部券商凭借更强的资本实力、多元化业务布局及全球化战略，业绩韧性优于行业。未来，随着市场环境改善与业务模式升级，行业盈利空间有望进一步释放，建议关注PB-ROE低估的优质券商及具备科创属性的头部机构。