> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行“息差企稳”与投资逻辑变化总结 ## 核心内容 2026年第一季度，银行息差实现企稳回升，打破了2021-2025年连续五年Q1环比下行的季节性规律。这一变化标志着银行股的长期逻辑从“以量补价”和“拨备释放”转向“量价共振”和“经营实绩”，对银行盈利模式和估值体系产生深远影响。 ## 主要观点 1. **息差企稳是关键转折点** - 2021-2025年，商业银行净息差累计收窄66BP至1.42%。 - 息差企稳意味着银行不再依赖规模扩张对冲息差下行，而是通过“量价共振”提升利息净收入。 - 息差企稳是“0或1”的拐点事件，一旦成立，将触发基本面逻辑的系统性变化。 2. **双重逻辑切换：从“以量补价”到“量价共振”，从“拨备释放”到“信用成本正常化”** - **营收端**：从“以量补价”切换为“量价共振”，利息净收入增速与息差和规模同步增长。 - **盈利端**：从“拨备释放”切换为“经营实绩”，ROE的驱动回归真实盈利，盈利真实度提升。 3. **政策、信贷供给、负债端三维度支撑息差企稳** - 政策从“降实体成本”转向“稳银行息差”，明确“合理利润+净息差”作为监管目标。 - 信贷供给端，银行从“规模优先”转向“盈利能力优先”，贷款增速系统性下降。 - 负债端，高息存款集中到期与同业自律机制优化，持续改善负债成本。 ## 关键信息 ### 资产端变化 - 新老贷款价差趋于收敛，2025年新发利率与存量利率差值明显收窄。 - 2025年5月LPR下调10BP，存款利率同步下调25BP，形成“存贷同步”机制，对息差影响中性偏正面。 ### 负债端变化 - 2022-2023年高息3年定存集中到期，2026-2027年累计到期规模达84.1万亿，有望改善负债成本约16BP。 - 同业自律机制优化，从“管规模”走向“管价格、管行为”，高息占比有望压降至10%-30%，对息差贡献0.6-0.8BP。 ### 利润与ROE变化 - 利息净收入增速从负增长转向正增长，反映“量价共振”机制的建立。 - 信用成本与不良生成进入动态平衡，ROE从“拨备反哺”回归“经营实绩”。 ## 投资建议 ### 受益主线 1. **股息锚稳定+经营实绩扎实的大行+优质股份行** - 推荐：六大行（如农行、建行、工行）及股份行中的招商、兴业、中信。 2. **ROE领先+规模高增的优质城商行** - 推荐：江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京银行、沪农商等。 3. **负债端红利明显的区域城农商行** - 优先关注资产质量过硬且长期限定存占比高的区域银行。 ### 时间窗口 - **4月下旬至5月初**：一季报披露期，Q1息差企稳验证窗口。 - **6-7月**：央行二季度货币政策执行报告发布，验证“保息差”政策导向。 - **8月下旬至9月初**：中报披露期，Q2数据对Q1企稳的验证作用最强。 ## 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期，信贷需求低迷，可能迫使贷款利率进一步下行。 - 政策超预期降息，且存贷两端联动弱化，对息差形成二次冲击。 - 信用风险暴露超预期，不良生成增加，可能抵消息差修复效果。 - Q1息差数据超预期下行，可能动摇“机制松动”假设。 - 研报信息更新不及时或测算出现偏差。 ## 结论 息差企稳是银行股基本面逻辑的重大转变，从“以量补价”和“拨备释放”转向“量价共振”和“经营实绩”。这一变化不仅提升了盈利的真实度，也强化了银行股作为“稳定盈利资产”的市场认知。未来银行股的投资逻辑将从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息属性将更具吸引力。