20230129-华创证券-春节白酒渠道调研专题_库存冰消雪融_春来周转向好_13页_1mb

白酒行业调研报告总结

核心内容概述

本报告对2023年春节白酒消费情况进行深入调研，分析白酒市场动销、库存、价格及渠道表现，并对节后趋势进行研判，提出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

春节白酒消费观察

• 消费场景修复良好：春节返乡未引起大规模复阳，消费场景恢复至疫情前水平，影视、景区、商圈热度回升。
• 动销表现：春节白酒动销符合节前预期，同比去年略降，尚未恢复至疫情前水平，部分区域及品牌实现正增长。
• 库存消化：库存恢复至1-2个月的正常水平，高端酒库存降至1个月内，次高端降至1-2个月。
• 价格走势：整体价盘略有下滑，部分酒企采取“以价换量”策略促进出货。

三个春节白酒特征

1. 总体向上，分化加剧：白酒消费复苏趋势明确，但区域、价格带及品牌间分化明显，品牌知名度高、渠道粘性强的企业表现更优。
2. 旺季更集中，低价去库存：春节旺季周期缩短至2-3周，渠道以低价出货加快周转，现金流改善，但批价与渠道利润仍承压。
3. 酒企主动作为：酒企加大营销力度，如春晚出镜率提升，产品端布局生肖酒、文创联名等非标产品，挖掘增量市场。

节后趋势研判

1. 宴席回补利好：正月后婚喜宴及复工后年会、商务宴请等场景将推动次高端白酒消费修复。
2. 节后战线拉长：酒企持续回款与补货，动销延续，部分酒企营销活动延续至2-3月。
3. 批价与利润修复：短期以去库存为主，后续酒企将加强挺价，改善渠道利润，追求高质增长。

重点区域与公司反馈

• 江苏、安徽、四川表现较优：江苏库存消化明显，安徽乡镇消费景气，四川高端酒实现正增长。
• 重点酒企表现：
  • 贵州茅台：批价稳中略升，动销恢复至100%，库存降至半个月。
  • 五粮液：批价略升至950元，动销实现多地正增长，库存恢复至1个月。
  • 泸州老窖：高度国窖动销承压，低度国窖周转良好，库存约2个月。
  • 山西汾酒：节前加快出货，库存增高价盘小幅扰动，玻汾、青20延续增长。
  • 洋河股份：库存降至1.5-2个月，梦3水晶瓶、天之蓝表现较好。
  • 今世缘：动销优于竞品，库存降至低位，四开系列表现突出。
  • 古井贡酒：古5、献礼版增长较快，古20价盘小幅回落。
  • 迎驾贡酒：出货加快，价盘略降，部分产品增速较高。
  • 口子窖：动销恢复至8成，政策尚待明确。
  • 舍得酒业：动销恢复至7-8成，批价波动，库存合理。
  • 酒鬼酒：动销修复不乐观，省外表现较弱，库存偏高。

投资建议

• 短期首选：今世缘（区域经济景气度高、库存低位、动销强劲）和五粮液（多地动销正增长、批价提升、库存恢复）。
• 全年推荐：高端茅五泸，其中茅台经营稳健、品牌壁垒高，五粮液估值具备性价比，泸州老窖业绩弹性有望延续。
• 次选推荐：实际经营优秀的古井、汾酒，以及低估值的洋河。

风险提示

• 节后消费复苏放缓：可能影响白酒动销及库存消化。
• 库存消化不及预期：可能影响渠道利润及酒企现金流。
• 竞争加剧：可能压缩行业利润空间。

行业数据概览

指标	数据
股票家数	20只
总市值	47,128.16亿元
流通市值	47,085.37亿元
1M绝对表现	12.4%
6M绝对表现	1.4%
12M绝对表现	-1.2%
1M相对表现	3.2%
6M相对表现	3.8%
12M相对表现	12.1%

估值与投资评级

公司	投资评级	市值(亿元)	股价(元)	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	P/E 2021	P/E 2022E	P/E 2023E	P/E 2024E
贵州茅台	强推	23,365	1,860.0	41.76	50.18	58.92	68.41	45	37	32	27
五粮液	强推	8,102	208.7	6.02	6.85	7.74	8.83	35	30	27	24
泸州老窖	强推	3,647	247.8	5.41	6.89	8.45	10.11	46	36	29	25
山西汾酒	强推	3,616	296.4	4.36	6.45	8.48	10.98	68	46	35	27
洋河股份	强推	2,759	183.1	4.98	6.23	6.89	7.62	37	29	27	24
古井贡酒	强推	1,527	289.0	4.35	5.79	7.56	9.73	66	50	38	30
今世缘	强推	720	57.4	1.62	1.96	2.35	2.81	35	29	24	20
舍得酒业	推荐	555	166.5	3.75	4.51	5.51	7.24	44	37	30	23
水井坊	强推	404	82.8	2.46	2.90	3.56	4.33	34	29	23	19
口子窖	推荐	342	56.9	2.88	2.89	3.27	3.74	20	20	17	15

总结

白酒行业在春节期间呈现消费复苏趋势，动销向好，库存有效消化。区域与价格带分化明显，高端与大众价格带表现较好，次高端尚待修复。酒企通过春节营销活动提升品牌曝光，同时布局非标产品以寻找增长点。节后预计宴席回补将推动次高端消费修复，渠道持续回款与补货，库存逐步降至健康水平。投资建议以动销强劲、库存低位的酒企为主，同时关注高端品牌估值与增长潜力。风险提示包括节后消费复苏不及预期、库存消化压力及行业竞争加剧。