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上汽集团首次覆盖报告总结

核心内容概览

上汽集团作为A股汽车板块市值第一的龙头企业，其业务布局广泛且深入，涵盖整车制造、合资品牌、自主品牌、零部件、汽车后市场等多个领域。公司近年来在“新四化”战略（电动化、网联化、智能化、共享化）的推动下，业绩持续增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。

主要观点

1. 业务布局多元

   • 上汽集团以整车制造为核心，旗下拥有上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱三大合资品牌，销量占比近90%，构成公司的基本盘。
   • 自主品牌如荣威、名爵、大通等迅速崛起，尤其在新能源和智能网联技术方面表现突出。
   • 零部件业务（如华域汽车）和汽车后市场（如“车享家”）成为公司新的增长点，毛利率和净利率持续提升。

2. “新四化”战略推动增长

   • 电动化：公司是国内唯一掌握“三电”核心技术的整车企业，布局纯电动、插电混动和燃料电池三大技术路线。
   • 网联化：与阿里巴巴合作推出“斑马”系统，实现智能互联，并加入5GAA联盟，推动下一代车联网技术发展。
   • 智能化：拥有第二代智能驾驶平台核心技术，目标在2020年实现部分自动驾驶，2025年实现全环境自动驾驶。
   • 共享化：通过“环球车享”品牌，布局分时租赁、汽车共享等业务，目标成为共享汽车领域的领先者。

3. 汽车后市场潜力巨大

   • “车享家”作为上汽集团的汽车后市场服务品牌，依托O2O平台，布局全国线下门店，预计到2020年达到1万家，成为细分行业龙头。

4. 盈利预测与估值

   • 2017-2019年，公司预计实现归母净利润分别为342.3亿、386.9亿、410.2亿元，EPS分别为2.93元、3.31元、3.51元。
   • 当前PE（2018）为10.74倍，P/B为1.80倍，估值指标持续走低，显示公司成长性良好。

5. 风险提示

   • 新车销量不及预期
   • 技术进步不及预期

关键信息

• 市场地位：上汽集团市值超过4300亿元，A股汽车板块龙头。
• 技术积累：公司在新能源、智能网联、自动驾驶等领域具有领先优势。
• 品牌表现：合资品牌表现稳定，自主品牌快速崛起，荣威RX5、名爵ZS等车型成功切入市场。
• 财务表现：2017年营收预计为834.59亿元，净利润预计为342.27亿元，毛利率持续上升。
• 未来展望：预计到2020年新能源汽车销量突破60万辆，共享汽车业务收入预计达10亿元，汽车后市场成为重要增长点。

业务板块分析

业务板块	主要内容	增长潜力
合资品牌	上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱，销量占比近90%，市场表现稳健	高
自主品牌	荣威、名爵、大通，主打新能源与智能网联，技术积累深厚，市场定位明确	高
新能源汽车	掌握“三电”核心技术，布局纯电动、插电混动、燃料电池，2020年目标新能源销量超60万辆	高
汽车后市场	“车享家”O2O平台，布局线下门店，预计2020年达到1万家，提升服务体验	高
零部件业务	华域汽车，国内最大零部件企业，逐步进入高端品牌配套体系，毛利率持续提升	高

重点车型与技术

• 荣威RX5：首款互联网汽车，搭载“斑马”系统，销量表现突出，是自主品牌崛起的代表。
• 名爵ZS：主打7-10万入门级市场，以设计感和性价比吸引年轻消费者。
• 宝骏系列：在SUV、轿车、MPV市场均表现强劲，主打中低端市场。
• 上汽大通：布局新能源、C2B定制业务，目标2020年销量达20-30万辆。
• “斑马智行”2.0系统：结合云计算、大数据等技术，打造差异化竞争优势。
• EDU智能电驱变速箱：实现插电混动系统解决方案，推动电动化进程。

估值与投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 财务指标：预计2017-2019年EPS分别为2.93元、3.31元、3.51元，PE分别为11.63倍、10.30倍、9.71倍。
• 估值方法：采用多种估值模型，但需注意分析假设的局限性。

风险提示

• 新车销量不及预期：市场波动可能影响销量表现。
• 技术进步不及预期：技术发展不及预期可能影响“新四化”战略实施效果。

总结

上汽集团凭借其广泛的业务布局、深厚的技术积累和“新四化”战略的前瞻性，正逐步从传统汽车制造商向智能出行解决方案提供商转型。其合资品牌表现稳健，自主品牌迅速崛起，特别是在新能源和智能网联领域具有显著优势。随着汽车后市场的发展和共享化趋势的深化，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，成为行业龙头。投资者可关注其在新能源汽车、智能驾驶、共享出行等领域的布局与表现。