> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众生药业（002317.SZ）总结 ## 核心内容 众生药业（002317.SZ）在2026年5月8日宣布其自主研发的一类创新药ZSP1601片在IIb期临床试验中取得积极顶线分析数据，显示出在治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）方面的显著疗效和良好安全性。该药是国内首个完成健康人药代及安全性临床试验的MASH治疗药物，目前计划推进III期临床试验。 ## 主要观点 - **ZSP1601片 IIb期临床数据积极**：治疗48周后，两个剂量组的主要疗效终点应答率分别为64.9%和57.6%，均显著优于安慰剂组（32.5%）。 - **多重获益**：该药在抗纤维化、降肝脂、改善肝酶方面均表现出色，其中抗纤维化效果尤为突出，100mg组纤维化改善≥1分的率差达29.50%。 - **安全性良好**：不良事件及不良反应发生率与安慰剂组相当，支持其后续开发。 - **创新管线进入收获期**：公司多个创新药项目已逐步进入临床试验后期或商业化阶段，包括昂拉地韦片、来瑞特韦片及RAY1225注射液。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.55亿元、4.17亿元，增速分别为10.3%、16.7%、17.4%，对应PE分别为62.8X、53.8X、45.8X。 - **投资评级“买入”**：分析师维持“买入”评级，认为公司创新成果将贡献业绩弹性，打开长期成长空间。 ## 关键信息 ### ZSP1601片临床数据亮点 - **IIb期临床试验结果**：181例患者入组，治疗48周后主要疗效终点应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%。 - **抗纤维化效果**：100mg组中纤维化改善≥1分且MASH无恶化的参与者比例率差达29.50%。 - **降肝脂效果**：100mg组肝脏脂肪含量下降≥50%的参与者比例为35.1%，安慰剂组为0%。 - **改善肝酶**：从第4周起，ALT、AST、GGT水平显著下降，治疗48周后ALT降低40.19 U/L。 - **安全性良好**：各剂量组不良事件发生率与安慰剂组相当。 ### 公司创新管线进展 - **昂拉地韦片**：2025年5月获批上市，纳入国家医保目录，青少年适应症及颗粒剂申请已受理。 - **来瑞特韦片**：已纳入国家医保目录，并获多项专家共识推荐。 - **RAY1225注射液**：推进至肥胖/超重及2型糖尿病适应症的多个III期临床试验。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 yoy (%) | 归母净利润（百万元） | 增长率 yoy (%) | EPS 最新摊薄 (元/股) | |------|--------------------|----------------|-----------------------|----------------|----------------------| | 2024A| 2,467 | -5.5 | -299 | -213.6 | -0.35 | | 2025A| 2,523 | 2.2 | 276 | 192.2 | 0.32 | | 2026E| 2,780 | 10.2 | 304 | 10.3 | 0.36 | | 2027E| 3,170 | 14.0 | 355 | 16.7 | 0.42 | | 2028E| 3,650 | 15.1 | 417 | 17.4 | 0.49 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 56.0 | 56.1 | 55.7 | 55.4 | 55.9 | | 净利率 (%) | -12.1 | 10.9 | 10.9 | 11.2 | 11.4 | | ROE (%) | -7.6 | 6.8 | 7.3 | 8.2 | 9.3 | | P/E (倍) | — | 69.3 | 62.8 | 53.8 | 45.8 | | P/B (倍) | 4.9 | 4.7 | 4.6 | 4.4 | 4.3 | | EV/EBITDA | 28.3 | 35.7 | 39.9 | 35.4 | 31.3 | ### 风险提示 - 临床试验进展不及预期风险 - 创新药研发失败风险 - 中成药销售不及预期风险 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|-------------------| | 行业 | 中药II | | 前次评级 | 买入 | | 05月18日收盘价(元)| 22.47 | | 总市值(百万元) | 19,097.94 | | 总股本(百万股) | 849.93 | | 自由流通股(%) | 89.61 | | 30日日均成交量(百万股) | 44.93 | ## 股价走势  ### 价格变动趋势 | 日期 | 众生药业 | 沪深300 | |----------|----------|--------| | 2025-05 | -10% | -10% | | 2025-09 | 94% | 16% | | 2026-01 | 68% | 16% | | 2026-05 | 94% | 16% | ## 分析师信息 - **张雪**：分析师，执业证书编号 S0680526020006，邮箱 zhangxue1@gszq.com - **李慧瑶**：分析师，执业证书编号 S0680526020005，邮箱 lihuiyao@gszq.com - **张玉**：分析师，执业证书编号 S0680524120002，邮箱 zhangyu7@gszq.com ## 相关研究 1. 《众生药业（002317.SZ）：RAY1225 中国商业化授权落地，创新成果打造长期竞争力》 2026-01-18 2. 《众生药业（002317.SZ）：业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线》 2025-09-15 3. 《众生药业（002317.SZ）：推荐报告：创新成果有序落地，BD推进贡献弹性》 2025-08-11