> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告主要分析了当前中国国债市场和A股市场的走势及背后逻辑，重点探讨了超长端国债利率下行的动因，以及货币政策、政府债供给、市场情绪等因素对利率走势的影响。 ## 主要观点 - **超长国债利率持续回落**：尽管前期市场震荡，但上周超长国债出现突破下行，利率显著回落，显示风险偏好下降对货币政策远期预期的影响。 - **A股走弱推动宽松预期**：A股在7月中旬出现破位下行，削弱了市场对牛市的预期，使得货币政策宽松的预期升温，成为推动超长利率下行的重要因素。 - **股债跷跷板效应减弱**：由于A股估值提升受限，以及监管采取微观调控手段，股债同向变动现象短期仍存在，但并非市场常态。 - **浙江中小银行利率调降影响有限**：部分中小银行下调存款挂牌利率，但未涉及大行及股份行，主要为完善自律机制，利差调整，并非新一轮降息信号。 - **央行对资金利率的合意区间未变**：尽管OMO操作有所调整，但DR001的合意区间仍维持在 $1.35\% - 1.4\%$，资金面未彻底转松。 - **政府债供给压力有所缓解**：7月地方债发行低于预期，8月计划下修，政府债净融资规模低于预期，对超长端利率的冲击可能小于预期。 - **短期债市仍偏强震荡**：除非央行进一步收紧或A股出现明显反转，否则经济动能下滑与权益市场走弱将推动政策转向，超长利率仍有支撑。 ## 关键信息 - **超长利率走势**：10Y国债利率降至 $1.72\%$ 附近，30Y国债可能逐步逼近 $2.15\%$。 - **资金面情况**：7月24日超储率或降至 $0.9\%$，DR001中枢仍在 $1.35\% - 1.4\%$，资金面未彻底转松。 - **地方债发行情况**：7月地方债发行规模为7383亿元，低于预期；8月地方债计划下修853亿元，净融资预计为7900亿元。 - **国债发行规模**：8月国债净融资预计为5800亿元，9月为8800亿元，Q3政府债累计净融资约4万亿元。 - **政策预期**：市场对货币政策宽松的预期增强，但央行态度仍较为谨慎，政策转向仍需更多信号确认。 ## 结构清晰内容 ### 1. 权益市场走弱为宽松预期带来支撑 - A股破位下行，削弱了市场对牛市的预期，推动利率趋势性回落。 - 公募与券商持续净买入，显示Q2基本面走弱已反映在市场价格中。 - 股债跷跷板效应弱化，但A股走弱仍对利率形成支撑。 - 海外科技股止跌，但A股反弹乏力，进一步强化宽松预期。 ### 2. 浙江中小银行利率调降影响有限 - 仅部分中小银行下调存款利率，未涉及大行与股份行，调整幅度有限。 - 调整可能是对原有自律机制的完善，而非新一轮降息的开始。 - 央行仍维持对DR001的合意区间，资金面未彻底宽松。 ### 3. 7月地方债发行低于预期，8月计划下修 - 7月地方债发行规模为7383亿元，低于预期9100亿元。 - 全月地方债净融资为4700亿元，政府债整体净融资为1.15万亿元。 - 8月地方债计划下修853亿元，预计净融资为7900亿元，9月为6100亿元。 - 政府债供给压力低于预期，对超长债的冲击可能小于预期。 ### 4. 超长趋势或已确立，调整仍是买入机会 - 超长端利率趋势性回落，显示其下行逻辑已确立。 - 若央行不进一步收紧，或A股未出现明显反转，政策宽松预期仍支撑超长利率。 - 债市短期或仍维持偏强震荡格局，曲线有进一步压平空间。 - 10Y国债可能逐步逼近 $1.7\%$，30Y国债可能逐步逼近 $2.15\%$。 ### 5. 风险提示 - 财政投放力度不及预期。 - 货币政策不及预期。 ## 分析师与报告信息 - **分析师**：李一爽(S0210525120003) - **邮箱**：lys30931@hfzq.com.cn - **相关报告**： 1. OMO 回笼下资金未彻底转松 8 月地方债计划下修 2. 超长行情下信用窄幅波动 5Y 普信表现稍强 3. 市场与央行力量均衡 非银杠杆率创下新低 ## 一般声明 - 本报告信息来源于公开资料，准确性由发布者负责。 - 报告内容可能随情况变化调整，不构成投资建议。 - 报告版权归华福证券股份有限公司所有，未经许可不得复制或分发。 ## 特别声明 - 报告内容不构成对证券买卖的出价或询价。 - 报告仅供参考，投资者应自行决策，自担风险。 ## 联系方式 - **华福证券研究所** - **上海公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn