> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源晨会0617总结 ## 核心内容概述 本次开源晨会聚焦于**固定收益市场**、**通信行业**及**银行板块**的最新动态与投资建议，同时对**商贸零售**行业进行了分析，强调消费复苏背景下的情绪消费主题投资机会。 --- ## 固定收益市场分析 ### 主要观点 - **债券收益率趋势上行**：尽管PPI同比可能见顶，但关键在于PPI环比是否为正，若PPI环比持续为正，则企业盈利方向向上，推动债券收益率继续上行。 - **资金利率为核心关注点**：当前债市主要关注资金利率变化，若资金利率回升至1.4%左右，将对债券市场形成压力，尤其是短端收益率。 - **债市杠杆率下降**：5月债市整体杠杆率下降0.26个百分点，其中商业银行杠杆率下降，而非银机构和券商有所上升。 ### 债市展望 - **10年期国债目标区间**：预计10年期国债收益率目标区间在2%-3%，中枢或为2.5%。 - **风险提示**：政策变化超预期、经济变化超预期。 --- ## 通信行业分析 ### 光纤光缆市场 - **海外AIDC和DCI建设推动需求增长**：AI数据中心建设加速，导致光纤供需缺口扩大，行业龙头已开始提价。 - **磷化铟材料供不应求**：磷化铟作为光芯片关键材料，面临严重扩产瓶颈，供需失衡推动价格上涨。 - **投资建议**：重点关注**磷化铟三龙头**（云南锗业、博杰股份、光智科技）及**光纤光缆行业龙头**（亨通光电、中天科技、远东股份等）。 ### 光通信新技术 - **CPO技术商业化加速**：英伟达与Lumentum、Coherent合作推进CPO技术落地，预计2026-2027年CPO交换机柜出货量将超过5万台。 - **保偏光纤需求上升**：CPO架构中关键链路需保偏光纤，推动其需求增长。 --- ## 商贸零售行业分析 ### 社零数据表现 - **5月社零同比-0.6%**：整体消费增速承压，但部分品类表现较好，如饮料、粮油食品等。 - **金银珠宝环比改善**：降幅收窄，显示消费复苏迹象。 ### 线上与线下消费 - **线上渠道稳健增长**：1-5月线上零售额同比增长5.9%，吃、穿类商品增长显著。 - **线下渠道分化**：超市、便利店表现较好，而百货店、专业店等增速放缓。 ### 投资建议 - **关注情绪消费主题**：重点推荐四条主线： 1. **黄金珠宝**：老铺黄金、潮宏基、周大生等。 2. **零售电商**：永辉超市、爱婴室、吉宏股份等。 3. **社会服务**：长白山、科锐国际、学大教育等。 4. **医美化妆品**：若羽臣、珀莱雅、巨子生物等。 ### 风险提示 - **消费复苏不及预期**、**企业经营成本费用提升**。 --- ## 银行业分析 ### 负债端表现 - **存款搬家趋势持续**：大行非银存款增长显著，而中小行存款增长乏力，负债稳定性面临挑战。 - **中小行“开票揽存”**：为缓解存款流失，中小行大幅增加保证金存款，显示其负债端压力较大。 ### 资产端策略 - **大行处于“等资产”阶段**：积极买入政金债和同业存单，同时减少中长期限利率债配置。 - **中小行配债收缩**：配债增速快速回落，显示资产荒背景下中小行资产配置压力。 ### 投资建议 - **关注负债稳定、区域信贷景气度高的银行**：如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。 - **中长期配置大型银行**：推荐中信银行，受益标的包括工商银行、招商银行等。 ### 风险提示 - **宏观经济增速下行**、**政策落地不及预期**、**存款竞争加剧息差收窄**。 --- ## 关键信息汇总 ### 固定收益 - PPI环比为正是债券收益率上行的核心逻辑。 - 债市整体杠杆率下降，资金利率回升将加剧债市调整风险。 - 10年期国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%。 ### 通信行业 - 海外AI数据中心建设推动光纤需求增长，磷化铟材料供不应求。 - CPO技术商业化加速，保偏光纤需求提升。 - 推荐亨通光电、中天科技、远东股份等光纤光缆龙头；云南锗业、博杰股份、光智科技等磷化铟材料企业。 ### 商贸零售 - 5月社零同比-0.6%，消费复苏需政策支持。 - 线上渠道增长稳健，线下分化明显。 - 重点推荐情绪消费主题下的黄金珠宝、零售电商、社会服务、医美化妆品等赛道。 ### 银行业 - 存款搬家趋势延续，中小行负债端压力凸显。 - 大行保持高配债增速，中小行配债收缩。 - 推荐区域信贷景气度高、负债稳定的城商行及大型银行。 --- ## 风险提示 - **政策变化**、**经济变化**、**AI发展不及预期**、**存款竞争加剧息差收窄**、**消费复苏不及预期**、**企业经营成本费用提升**。