> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 存单周报（0315-0321）：套息空间压缩，小行配置需求走弱 ## 核心内容概览 本报告分析了3月16日至22日存单市场的供给、需求、估值及比价情况，并对市场未来走势进行了展望。 --- ## 一、供给：净融资由正转负，期限结构延续收窄 - **存单发行规模**：本周存单发行规模为7597.9亿元，净融资额为-4030.7亿元，较上周明显收缩。 - **发行结构**：国有行发行占比上升至16%，股份行发行占比下降至31%。 - **期限结构**：存单加权期限继续缩短至7.98个月，较前一周的8.28个月有所收窄。 - **下周到期规模**：下周存单到期规模为6982亿元，主要集中在国有行和城商行，其中1Y和6M存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元。 --- ## 二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变 - **二级市场配置**： - 中小银行周度净买入由639.76亿元下降至121.15亿元。 - 大型银行周度净买入由553.02亿元小幅下降至540.07亿元。 - 货基净卖出由849.24亿元下降至474.98亿元。 - 理财净买入由120亿元下降至27亿元。 - 其他类净买入由222.41亿元上升至363.37亿元。 - **一级市场募集率**：全市场募集率小幅下降至92%，分机构募集率维持稳定，国有行和股份行募集率上升至94%。 --- ## 三、估值：存单一二级定价延续低位震荡 - **一级定价**：股份行1Y存单加权发行利率下行至1.53%，3M和9M存单利率分别下行3bp和2bp。 - **二级收益率**：AAA等级存单收益率全线下行，1M和6M分别下行4bp，1Y下行2bp，维持在1.52%附近。 - **期限利差**：AAA等级1Y-3M期限利差为5bp，处于历史分位数18%。 - **信用利差**：1Y期城商行与股份行利差为6.42BP，分位数在3%附近；农商行与股份行利差为5.55BP，分位数在6%附近。 --- ## 四、比价：存单与国债、国开利差基本维持不变 - **存单与资金价差**： - 存单1Y与DR007价差从6.70BP走扩至7.35BP。 - 存单1Y与R007价差从0.91BP走扩至1.42BP。 - **存单与国债价差**：从25.57BP上升至25.82BP，分位数维持在28%。 - **存单与国开价差**：从4.33BP上升至4.41BP，分位数维持在5%附近。 - **中短票与存单价差**：由1.72BP收窄至1.68BP，分位数下降至9%。 --- ## 五、市场展望与风险提示 - **市场展望**：在供不应求的格局下，存单利率短期或在1.5% - 1.55%区间低位震荡，关注季末资金边际变化。 - **流动性环境**：当前流动性相对稳定，但买断式逆回购操作限制了进一步宽松的空间。 - **利率约束**：1Y MLF 和 DR007 对存单利率形成下限约束，不排除本月 MLF 操作与买断式逆回购类似的小幅净回笼。 - **风险提示**：流动性超预期收紧。 --- ## 主要观点总结 - 存单市场呈现“供不应求”格局，供给收缩与需求减弱同步发生。 - 存单利率维持低位震荡，主要受流动性环境和监管政策影响。 - 二级市场配置主力从中小银行转向大型银行，反映出市场参与者策略调整。 - 存单与国债、国开利差基本稳定，显示市场整体利率水平未发生显著变化。 - 非银存款定价超OMO的部分被压降，高息活期存款配置需求向存单转移。 --- ## 关键信息一览 | 类别 | 关键信息 | |--------------|--------------------------------------------------------------------------| | 发行规模 | 7597.9亿元 | | 净融资额 | -4030.7亿元（上周为-1623.2亿元） | | 加权期限 | 7.98个月（前值为8.28个月） | | 下周到期规模 | 6982亿元，主要集中于国有行和城商行 | | 1Y募集率 | 94%（国有行、股份行） | | 1Y发行利率 | 1.53% | | 二级收益率 | AAA等级1Y存单收益率为1.52%，全线下行 | | 期限利差 | AAA等级1Y-3M期限利差为5bp，分位数18% | | 信用利差 | 城商行与股份行利差6.42BP，分位数3%；农商行与股份行利差5.55BP，分位数6% | | 存单与国债价差 | 25.82BP，分位数28% | | 存单与国开价差 | 4.41BP，分位数5% | | 风险提示 | 流动性超预期收紧 | --- ## 总结 本周存单市场整体呈现供不应求态势，供给端净融资进一步收缩，需求端中小银行配置意愿减弱，大型银行成为主力。存单利率维持低位震荡，1Y存单发行利率下行至1.53%，二级收益率全线下行，保持在低位。存单与国债、国开利差基本稳定，中短票与存单价差收窄。未来存单利率或继续在1.5% - 1.55%区间波动，需关注季末资金变化及监管动向。