20260322-华创证券-存单周报_0315-0321_套息空间压缩_小行配置需求走弱_17页_3mb

存单周报（0315-0321）：套息空间压缩，小行配置需求走弱

核心内容概览

本报告分析了3月16日至22日存单市场的供给、需求、估值及比价情况，并对市场未来走势进行了展望。

一、供给：净融资由正转负，期限结构延续收窄

• 存单发行规模：本周存单发行规模为7597.9亿元，净融资额为-4030.7亿元，较上周明显收缩。
• 发行结构：国有行发行占比上升至16%，股份行发行占比下降至31%。
• 期限结构：存单加权期限继续缩短至7.98个月，较前一周的8.28个月有所收窄。
• 下周到期规模：下周存单到期规模为6982亿元，主要集中在国有行和城商行，其中1Y和6M存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元。

二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变

• 二级市场配置：
  • 中小银行周度净买入由639.76亿元下降至121.15亿元。
  • 大型银行周度净买入由553.02亿元小幅下降至540.07亿元。
  • 货基净卖出由849.24亿元下降至474.98亿元。
  • 理财净买入由120亿元下降至27亿元。
  • 其他类净买入由222.41亿元上升至363.37亿元。
• 一级市场募集率：全市场募集率小幅下降至92%，分机构募集率维持稳定，国有行和股份行募集率上升至94%。

三、估值：存单一二级定价延续低位震荡

• 一级定价：股份行1Y存单加权发行利率下行至1.53%，3M和9M存单利率分别下行3bp和2bp。
• 二级收益率：AAA等级存单收益率全线下行，1M和6M分别下行4bp，1Y下行2bp，维持在1.52%附近。
• 期限利差：AAA等级1Y-3M期限利差为5bp，处于历史分位数18%。
• 信用利差：1Y期城商行与股份行利差为6.42BP，分位数在3%附近；农商行与股份行利差为5.55BP，分位数在6%附近。

四、比价：存单与国债、国开利差基本维持不变

• 存单与资金价差：
  • 存单1Y与DR007价差从6.70BP走扩至7.35BP。
  • 存单1Y与R007价差从0.91BP走扩至1.42BP。
• 存单与国债价差：从25.57BP上升至25.82BP，分位数维持在28%。
• 存单与国开价差：从4.33BP上升至4.41BP，分位数维持在5%附近。
• 中短票与存单价差：由1.72BP收窄至1.68BP，分位数下降至9%。

五、市场展望与风险提示

• 市场展望：在供不应求的格局下，存单利率短期或在1.5% - 1.55%区间低位震荡，关注季末资金边际变化。
• 流动性环境：当前流动性相对稳定，但买断式逆回购操作限制了进一步宽松的空间。
• 利率约束：1Y MLF 和 DR007 对存单利率形成下限约束，不排除本月 MLF 操作与买断式逆回购类似的小幅净回笼。
• 风险提示：流动性超预期收紧。

主要观点总结

• 存单市场呈现“供不应求”格局，供给收缩与需求减弱同步发生。
• 存单利率维持低位震荡，主要受流动性环境和监管政策影响。
• 二级市场配置主力从中小银行转向大型银行，反映出市场参与者策略调整。
• 存单与国债、国开利差基本稳定，显示市场整体利率水平未发生显著变化。
• 非银存款定价超OMO的部分被压降，高息活期存款配置需求向存单转移。

关键信息一览

总结

本周存单市场整体呈现供不应求态势，供给端净融资进一步收缩，需求端中小银行配置意愿减弱，大型银行成为主力。存单利率维持低位震荡，1Y存单发行利率下行至1.53%，二级收益率全线下行，保持在低位。存单与国债、国开利差基本稳定，中短票与存单价差收窄。未来存单利率或继续在1.5% - 1.55%区间波动，需关注季末资金变化及监管动向。