深度报告-2025-12-30-KPMG_China-2026年中国银行业展望报告_184页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 因变立衡 # 向新致远 2026年中国银行业展望报告 # 目录 引言 03 # 01 环境变迁：监管动态与风险前瞻 06 宏观经济发展趋势展望及“十五五”规划《建议》 07 驭变新局，循规兴业：银行业监管环境分析 15 智瞰风险，导航未来：2026年中国银行业风险雷达图 22 增值税立法变革：银行业涉税调整及机遇 24 五篇大文章：引领商业银行发展新航向 27 # 02 赛道重构：周期判断与增长前沿 35 战略引领：“十五五”银行业转型新路径 36 银行视角下战略新兴及未来产业发展态势全景分析 39 不良资产治理现状梳理及多元化处置策略 81 进化与重构：数字化时代银行组织架构变革 89 # 客户经营 商业银行精细化营销：从“外求规模”到“内观精耕” 97 穿越周期，重塑价值：银行存量客户数字化经营转型路径 104 # 业务模式 产业金融：融入现代化产业体系建设 110 提振消费：夯实金融服务基础，提升居民消费信心 116 国际金融：打造商业银行全球化服务生态 124 场景金融：推动金融服务下沉，解决客户具体问题 134 科技金融：把握产业创新规律，服务科技自立自强 141 中间业务：优化银行收入结构，增强盈利韧性 147 # 风险管理 数字时代银行风险管理发展趋势 152 对公风控大底盘：银行对公信贷风控新理念 155 敏捷审计赋能治理：银行内审价值重塑与监督优化 158 数字时代银行的流动性风险管理 164 # 科技应用 大模型在对公信贷领域的应用趋势 169 AI赋能场景升级：从知识问答到智能体应用 173 科技赋能：银行网络与数据安全风险防控 177 # 引言 张楚东 金融业主管合伙人毕马威亚太区及中国 陈少东 金融业审计主管合伙人毕马威中国 当历史的指针拨向2026年，中国银行业正站在变革与机遇交织的十字路口。这是“十五五”规划的开局之年，亦是全球政治经济格局重塑、技术革命浪潮奔涌向前、产业生态加速演进的关键之年。在这个充满不确定性的时代背景下，商业银行面临净息差收窄、资产质量承压、监管标准趋严的多重考验。与此同时，也更迎来了人工智能崛起、数字经济快速发展、全球产业重构的战略窗口期。本报告以“因变立衡向新致远”为主题，力图系统地剖析中国银行业在变革时代的发展逻辑与演化路径，为银行业提供兼具战略视野与实践价值的探讨框架。 01 # 围绕国家战略，锚定发展方向 2025年，中国经济前三季度实际GDP同比增长 $5.2\%$ ，总体保持韧性。银行业传统的发展模式遭遇瓶颈，净息差降至 $1.42\%$ 的历史低位，不良资产处置持续承压，风险防控形势依然严峻。在此背景下，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中明确提出“加快建设金融强国”以及“大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”，锚定了银行业未来转型的前进方向。这就要求商业银行把握宏观经济周期演变规律，全面研判中长期行业发展趋势，结合自身竞争优势布局业务赛道。在全行统一的战略框架下，推动数字化转型、组织变革、差异定位等具体举措，探索商业银行可持续的增长路径。此外，要聚焦强监管新常态下的制度约束与风险挑战，将全面风险管理体系嵌入到业务流程，守住系统性风险底线，实现合规与稳健发展动态平衡。总而言之，银行业既要在波动中稳住金融基本盘，又要在关键领域精准发力，在服务国家战略中寻找自身发展的确定性。 史剑 银行业主管合伙人毕马威中国 李砾 金融行业研究中心 主管合伙人（本刊主编）毕马威中国 # 02 重塑价值定位，融入全新业态 当中国经济从高速增长转向高质量发展，银行业也需要重新审视自身的发展定位与核心价值——从资金中介转向资源整合者，从规模扩张迈向价值创造，从产品驱动步入生态协同。 商业银行在业务模式创新方面，要加速推动产业金融发展，服务现代化产业体系建设。通过投贷联动、政银企协同等多元化服务，为传统产业高端化、智能化、绿色化转型，以及战略新兴产业集群的快速发展注入金融动能。深耕普惠金融，实现金融服务的进一步下沉，一方面解决个人/家庭与中小企业的金融服务难题，另一方面构建“微场景”深入经济循环的毛细血管，以金融赋能促进提振消费。同时要发挥国际金融优势，凭借银行庞大的服务网络与全面高效的服务体系，为出海企业“走出去”提供全球一体化的金融服务支撑。 与此同时，生成式人工智能、区块链、量子计算等前沿技术取得突破性进展，这些新兴技术正在彻底重塑银行业态。2025年被称为“智能体元年”，“一场景一应用、一岗一助手、一客一管家”的智能服务体系初步成型，推动银行业从“数字化”向“智能化”的全面跨越。伴随而来的是网络与数据安全的崭新课题，对商业银行在组织架构、风控流程与风控模式等方面提出了更高的要求。 这场由业务模式叠加技术应用催生出的新业态，早已超越了业务优化与工具应用层面，已经深入到治理机制、经营决策、文化理念等底层逻辑，要求银行以更加开放的思维和更加长远的视角，积极应对当下所面临的诸多挑战与机遇。 # 03 锤炼核心能力，跨越经济周期 在未来的五年，中国银行业有望在“高质量发展取得显著成效、经济增长保持在合理区间”的宏观环境下迈入新的发展阶段。面对更加复杂多变的内外部环境，银行需要着力构建三大穿越周期的核心能力，同时强化客户经营与风险管理两大关键支撑，筑牢长期发展根基。 动态决策能力：通过强化宏观形势研判、产业趋势洞察和技术演进跟踪，建立前瞻性研究与动态推演机制，使战略制定和资源配置能够敏捷应对外部环境变化。 价值创造能力：通过差异化定位、精细化运营、组织协同等举措，服务国家战略与实体经济，实现商业银行价值的重塑。 风险防控能力：充分运用数字化和智能化手段，全面提升风险识别、计量、监测与处置的能力，增强银行体系的稳定性与韧性。 由于社会人口结构变化，改变了银行固有的客群结构。以Z世代、银发族为代表的新兴客群正在崛起，客户精细化运营模式变得至关重要。以数智化转型为抓手，推动客户经营从“广覆盖”向“精运营”升级。依托大数据与大模型等新兴技术，整合储蓄、投资、信贷等多维度信息，精准勾勒客户画像、识别潜在金融需求，面向不同客群提供个性化服务。打通“线上+线下”全场景服务渠道，以手机银行APP作为客户触点，整合线下银行网点与商户资源，提升客户黏性与生命周期价值。 由于外部风险管理是穿越经济的根本保障，通过搭建“数据+模型+场景”的智能化风控体系，将风险防控嵌入客户准入、交易审批、贷后管理等各个环节。强化对公业务风险研判，聚焦产业周期波动、区域信用变化等关键变量，提升大额授信、供应链金融等业务的风险识别精度；完善零售业务风控模型，依托行为数据、征信信息等多维度数据，防范消费信贷、信用卡等业务的潜在风险。建立风险预警与快速处置机制，通过实时监测与动态调整，增强风险应对的敏捷性，保障银行经营稳健性。 在这个挑战与机遇并存的时代，银行业既要保持战略定力，坚守服务实体经济的本源，也要以客户为中心深化经营创新，以科技为支撑强化风险防控。如此才能穿越经济周期的波动，在变革中赢得主动，为中国经济高质量发展注入源源不断的金融活水。 # 结语 本报告凝聚了毕马威金融团队对中国银行业转型实践的长期跟踪与系统研究，文中观点与论述均建立在对宏观环境、监管政策、行业数据和典型案例的深度洞察之上，我们希望本报告能够在商业银行规划“十五五”发展蓝图以及日常经营管理中提供有价值的帮助。最后，我们坚信在国家的战略指引下，中国银行业必将以更加开放的姿态、更加创新的精神、更加务实的行动，书写高质量发展与金融强国的新篇章。 # 01 # 环境变迁: # 监管动态与风险前瞻 # 宏观经济发展趋势及“十五五”规划展望 蔡伟 经济研究院院长 曾远 经济研究院副总监 特别鸣谢： 丁宇佳、周恺悦、龙妞 回顾2025年经济总体运行态势，前三季度实际GDP同比增长 $5.2\%$ ，高于去年同期0.4个百分点，完成全年 $5\%$ 左右增长目标的进度良好。但分季度观察，今年经济运行节奏呈现明显的“前高后低”特征。三季度以来，政策重心转向“反内卷”，前期扩内需政策力度放缓，三季度实际GDP增速达 $4.8\%$ ，较二季度回落0.4个百分点（图1），季调环比降至历史较低水平。一方面，三季度“反内卷”政策推行过程中，多数企业投资动能受限，控制供给的同时也带来投资端需求的收缩，三季度制造业投资增速自2020年三季度以来，首次落入负增长区间。另一方面，前期“两新”政策力度在三季度回落，而地产需求也持续低迷，使得消费、地产销售也有不同程度放缓。 展望四季度，经济运行存在两方面支撑因素，一是当前中美经贸紧张局势缓和，对四季度外贸表现以及企业经营预期都有积极作用。二是为防范“反内卷”对内需的掣肘，近期宏观政策对内需关注度回升。财政方面已完成5,000亿元政策性金融工具投放，同时新增5,000亿元地方债务额度支持项目建设及债务清偿；货币政策也于近期重启购债操作。在财政与货币政策协同发力下，四季度以投资为代表的内需表现有望迎来修复，全年 $5\%$ 左右的经济增速目标有望顺利实现。 “十五五”规划建议稿明确指出要“坚持以经济建设为中心”。2026年作为“十五五”开局之年，实现经济开门红具有战略必要性，也具备较高可行性。预计GDP增长预期目标依然会设定在 $5\%$ 左右，积极的财政政策与适度宽松的货币政策将协同发力，为经济平稳开局提供有力支撑。同时，在高质量发展主题的要求下，未来政策发力将更多锚向科技创新、先进制造业、新基建、投资于人和优质消费供给等领域，推动经济新动能加速崛起。 图1 中国实际GDP增速，当季同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 从拉动经济增长的“三驾马车”（消费、投资、出口）分别来看： 消费方面，在消费品以旧换新、扩大服务消费等系列促消费政策驱动下，最终消费支出成为2025年拉动经济增长的主引擎。值得注意的是，下半年以来，随着大部分传统大宗消费需求已经释放、以旧换新政策带动作用减弱，叠加居民收入增速持续放缓，商品消费增速明显回落（图2）。但服务消费表现维持较强韧性，同时以新能源汽车、智能穿戴设备、即时零售、无人便利店、AR/VR沉浸式体验等为代表的新型消费业态蓬勃发展，满足居民品质化、个性化、体验化消费升级需求。预计2026年促消费政策将延续供需两侧发力，推动消费平稳增长。从供给端看，政策将聚焦扩大优质消费品和服务供给，优化消费领域营商环境。从需求端看，政府资金有望继续加力扩围支持消费品以旧换新和服务消费。同时，扩大就业、促进居民增收减负、强化财政对民生领域支持等系列惠民生政策将进一步发力，增强居民消费能力和消费意愿。 图2 限额以上消费品零售额增速，累计同比增速，% 数据来源：Wind，毕马威分析 图3 固定资产投资分部门增速，当季同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 出口方面，2025年在全球贸易保护主义的逆风中，我国出口展现出超预期的韧性，同比增速逐季走强，成为支撑经济增长的重要力量。一方面，我国积极开拓非美市场取得了明显成效，对非美市场出口表现强劲，有效对冲了对美出口下滑的拖累（图4）。另一方面，全球人工智能及新能源产业加速发展，叠加我国高端制造产品的竞争优势不断强化，集成电路、“新三样”产品出口拉动作用显著。展望未来，随着10月中美吉隆坡经贸磋商就双方关税政策及管制措施达成多项共识，美国取消 $10\%$ 对华芬太尼关税，同时 $24\%$ 对等关税继续暂停一年，有助于我国外贸环境边际改善。在全球财政和货币政策宽松预期下，外需有望维持一定韧性。预计新兴经济体需求扩张和我国高技术产品竞争优势，将继续支撑2026年出口稳健增长。 图4 2025年前三季度主要经济体对出口同比的拉动，百分比 数据来源：Wind，毕马威分析 注：中东GCC（海湾阿拉伯国家合作委员会）经济体包括阿联酋、沙特阿拉伯、阿曼、科威特、卡塔尔、巴林； 中亚五国包括哈瑟克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦。 从金融数据来看，2025年以来，在财政扩张的支持下，社会融资规模和货币供应量增速回升（图5）。值得注意的是，M1增速明显上行、与M2的差距收窄，反映居民、企业存款活化程度提升，在出口强劲、资本市场上涨的带动下，经济主体交易性需求有所回暖。但全年信贷表现偏弱、人民币贷款增速持续回落，反映实体经济有效信贷需求不足的问题依然突出。展望2026年，预计政府债供给对金融总量增长的贡献力度依然较大。信贷总量增长或将有所回暖，但受居民和企业资产负债表修复进程偏慢、融资信心不足等制约，增长幅度可能相对有限。信贷结构有望继续优化，政策引导下科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业等重点领域和薄弱环节信贷预计保持高速增长，金融服务质效将进一步提升。 图5 社会融资规模存量与M1、M2增速，% 数据来源：Wind，毕马威分析 2026年作为“十五五”开局之年，对宏观政策提出了更高要求。财政和货币政策需兼顾短期稳增长与长期高质量发展，协同推进逆周期与跨周期调节。 财政政策将保持积极给力，更加注重提质增效。一方面，2026年预算赤字率预计维持在 $4\%$ 左右，体现财政对扩内需和稳增长的托底作用；同时广义赤字率可能进一步提升，通过专项债、特别国债、政策性金融工具等规模扩容，助力地方政府加快清偿拖欠企业账款、盘活存量土地和商品房、加力扩围实施“两新”政策以及补充重大项目资本金。另一方面，资金投向结构将持续优化，重点向民生补短板、城市功能提升、科技创新突破，以及国家战略导向的新基建和新兴产业等领域倾斜。 货币政策将延续适度宽松，更多依赖结构性工具发力。预计2026年降准降息幅度与2025年相当。考虑到明年财政发力节奏可能依然前置，降准落地时点也可能相对靠前予以配合。未来央行将通过降准、国债买卖、买断式逆回购、MLF加量操作等数量型货币政策工具组合操作，实现短中长期流动性精准投放，以支持政府债顺利发行，拓展银行信贷投放能力。而降息在两方面因素掣肘下或将延续审慎态度：一是当前银行净息差已经下行至较低水平，进一步宽松可能加剧银行盈利压力，影响金融体系稳定性并制约信贷投放能力。二是前期货币政策效应释放不充分，重点领域风险与结构性矛盾仍存，政策传导效率较为有限。未来结构性货币政策工具将发挥主导作用，聚焦科技创新、绿色发展、小微企业、服务消费与养老、稳定外贸五大领域，通过“额度扩容+利率下调+范围拓展”组合拳，强化对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持，同时推动工具创新与财政、产业政策协同，提升政策传导效能。 此外，稳定银行净息差并提升其可持续性，也是2026年货币政策的重要目标之一。为有效治理银行业“内卷式”竞争，畅通“宽货币”向“宽信用”的传导机制，政策将进一步强化利率自律机制的执行与监督。一方面，通过规范存款利率市场化调整机制，引导贷款定价与风险溢价合理匹配，推动存量资产风险重定价等措施，稳定存贷利差，为实体经济融资成本下降与银行体系稳健运行创造平衡空间。另一方面，鼓励银行在产品创新、服务优化等方面形成差异化竞争优势，培育良性竞争生态，提升金融资源向实体经济重点领域的配置效率。 # 研读“十五五”规划《建议》 10月20日至23日，党的二十届四中全会在北京召开。会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。随后10月24日，中共中央举办了新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）公布，同时新华社发布了《关于 的说明》（以下简称《说明》）。两份文件在《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》（以下简称《公报》）基础上释放了更多关于“十五五”规划的信息。 综合《公报》、新闻发布会、《建议》和《说明》，本文从“三大宏观定位”、“三大发展主线”和“三大重点改革”来研读“十五五”规划《建议》。 # “十五五”规划的战略定位 2020年10月，党的十九届五中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，计划通过“十四五”、“十五五”、“十六五”三个五年规划时段，到2035年基本实现社会主义现代化。“十五五”成为承上启下的关键五年。本次《建议》延续2035年远景目标规划，并指出“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。 与此同时，“十五五”时期也是完成二十届三中全会改革部署的关键阶段。党的二十届三中全会《决定》部署了300多项改革任务，涵盖经济体制、民生保障、绿色转型等关键领域，同时明确到2029年完成提出的改革任务。可以说“十五五”规划既是发展的规划，也是改革的规划。 # “十五五”期间宏观环境定位 “十五五”期间，我国内部需求有待提振，部分新兴产业竞争加剧，经济转型和制度改革仍在缓步推进中。与此同时，世界主要经济体政治极化趋势加剧，保护主义仍将占领高地，全球经济增长前景不容乐观。另外，中美经贸摩擦已经上升至科技、国际规则等领域，为我国产业链供应链带来不确定性。 虽然外部风险上升，但我国经济基础稳固，在超大规模国内市场、完整的产业体系以及丰富人才资源的支撑下，我国消费增长潜力足、科技实力持续提升、产业结构升级前景广阔。《建议》指出我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。但也强调，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。这一判读，更加客观、慎重地评估了当前我国所面临的宏观环境和战略定位。 # “十五五”期间经济目标定位 “十四五”规划建议的说明曾提出“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”。基于上述目标，若2025年实际GDP增速达到年初目标设定的 $5\%$ 左右，那么2026—2035年实际GDP年均增速需达到4.4%左右。今年的《建议》中，对未来五年经济增长目标，定性表述为“高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间”，在潜在经济增速逐年放缓的假设下，“十五五”期间年均经济增速目标或落在4.5%—5.0%之间。 本次《建议》还首次提出“居民消费率明显提高”这一目标。与国际水平比较，现阶段中国居民消费率（居民最终消费占GDP比重）仍然偏低。2024年，中国居民消费率为 $40\%$ ，较2024年的美国（ $68\%$ ）低28个百分点。若结合发展阶段，2024年中国人均GDP（约1.3万美元）与1980年的美国相当，当时美国居民消费率为 $61\%$ ，亦较2024年的中国高21个百分点。扩大内需是“十五五”时期的战略基点，而为进一步明确消费对内需的重要性，“十五五”规划或将首次设定“十五五”末期的居民消费率目标。 # “十五五”期间经济发展主线 # 主线一：建设现代产业体系，巩固壮大实体经济根基 做强实体经济是“十五五”期间推动高质量发展的重要着力点。《建议》把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，对制造业、现代服务业、基础设施业均给出“十五五”期间发展指引。 制造业是现代产业体系建设的重心，也是保持我国完整产业链优势的前提要求。《建议》提出保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。一方面要求优化提升传统产业，坚持智能化、绿色化、融合化的发展方向，发展智能制造、绿色制造、服务型制造。另一方面要求培育壮大新兴产业和未来产业，借助其开拓市场规模，创造新经济增长点。《建议》提出着力打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。预计“十五五”期间新兴支柱产业产值将对GDP支撑作用进一步增强。对于未来产业，《建议》提出要前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域。这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业。 对于现代服务业，生产性服务业仍将是发展重心。《建议》提出实施服务业扩能提质行动，分领域推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，提高现代服务业与先进制造业、现代农业融合发展水平等举措。值得注意的是，本次会议将加快建设金融强国写入《建议》中，再次强调要大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。“金融强国”的建设目标首次出现在2023年10月末的中央金融工作会议中，本次《建议》进一步提升了其战略定位。“十五五”时期，无论是五篇大文章，还是资本市场的功能建设都将更好地支持高水平科技自立自强，赋能实体经济的发展，促进现代化产业体系的建设。 对于现代基础设施建设，把握“新型”与“互联互通”两个关键词。一方面，《建议》提出将适度超前建设新型基础设施。在城镇化进程放缓、传统基础设施建设增长趋缓的背景下，未来增量基建空间将转向与新质生产力配套的信息基础设施，特别是信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设。另一方面，《建议》提出更好地推动区域基础设施互联互通。基础设施互联互通是建设全国统一大市场的重要支撑，“十五五”期间，跨区域交通网络、物流体系和数据流通等基建项目有望扩容，促进商品、要素和服务的自由流动。 # 研读“十五五”规划《建议》 主线二：提升创新体系效能，完成新一轮核心技术攻坚 《建议》提出抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。 在全球科技竞争范式深刻变革的背景下，关键核心技术成为国家战略能力、保障国家安全的重要标志。为提升全国创新效能，打赢新一轮核心技术攻坚战，“十五五”期间将聚焦以下五个重点方向。一是重视原始创新，提升基础研究占比。二是聚焦关键核心技术攻关，强化技术成果转化，保障供应链安全。三是健全人才评价激励机制，培育关键领域顶尖人才，一体推进教育科技人才发展。四是推动科技创新和产业创新深度融合。五是深入推进数字中国建设。 主线三：以扩消费为抓手，强化国内大循环 在外需放缓，投资回落的背景下，《建议》提出促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式。“十五五”期间政策方向将从供给、需求两端平衡发展，共同提升居民消费水平。 在供给端，当前国内教育、医疗、托育、养老、文旅、家政服务消费供给质量仍有提升空间。“十五五”期间将促进生活性服务业高品质、多样化、便利化发展，以放宽准入、业态融合为重点扩大优质服务供给，释放居民潜在服务消费需求。在需求端，近年推进的大宗消费更新行动有望延续，汽车、住房等消费不合理限制性措施有望进一步解除，而“人工智能+消费”、健康消费、低空经济消费、入境消费、游轮航线旅游需求有望成为“十五五”新的消费增长点。同时，在以人为本新型城镇化战略的推进过程中，新一轮农业转移人口公共服务需求也将成为新的消费增长点。 # “十五五”期间重点改革方向 改革方向一：纵深推进全国统一大市场建设 当前全国统一大市场建设仍然存在卡点堵点，一方面，地方政府在招商引资时存在乱象，导致部分产业无视市场需求扩张产能，带来产能过剩。同时，一些企业面对有限的市场需求，采取低价策略，带来“内卷式”竞争。上述非理性行为，既不利于企业创新，也不利于构建供需平衡的有效市场，更将对因地制宜发展新质生产力形成阻碍。 “十五五”期间，为规范地方政府经济促进行为，一方面将加快制定全国统一的地方招商引资行为清单，明确鼓励和禁止的具体行为，加大违规招商引资行为查处和通报力度。另一方面将配套财税、政绩考核制度改革，譬如推进消费税征收环节后移、建立不单独以经济增速为导向的政绩考核制度。为整治企业低价无序竞争乱象，后续政府将强化反不正当竞争执法司法，依法依规查处企业价格垄断、低价倾销、价格欺诈等行为。 # 研读“十五五”规划《建议》 改革方向二：“投资于人”，将惠民生与促消费紧密结合 《建议》指出在扩大内需这个战略基点上，要坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合。要加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕。当前惠民生已经成为促消费的重要一环，“十五五”时期民生领域改革有以下几点值得关注。 一是促进居民增收减负，增强居民消费能力。对于增收，重点在于促进高质量充分就业和完善收入分配制度。对于减负，聚焦优化生育支持政策和激励措施，降低家庭生育养育教育成本。二是扩大社保、教育、住房、基本公共服务覆盖群体，增强居民幸福感，提升居民消费意愿。三是强化财政对民生领域支持，增加政府资金用于民生保障支出，优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重。 改革方向三：持续扩大高水平对外开放 尽管近年来全球化进程遭遇逆流，但中国正进一步强化开放。相比“十四五”规划，本次《建议》将“扩大高水平对外开放”的战略任务顺序大幅提升，体现了我国坚持对外开放基本国策，扩大高水平对外开放的决心。 结合《建议》，“十五五”期间我国对外开放工作将有几个关键变化。一是更讲求出口与进口的平衡增长，加大力度扩大进口，满足国内产业转型升级和人民美好生活的需要。二是更加强调制度型开放，加快产权保护、产业补贴、电子商务等领域在规则、规制、管理制度、标准与国际标准的相通相容，为服务贸易、数字贸易等外贸新动能发展打造稳定透明可预期的制度环境。三是进一步健全企业出海服务体系，有效实施对外投资管理，促进贸易投资一体化，引导产供链合理有序跨境布局。四是进一步扩大经贸“朋友圈”，深化与其他国家的经济合作，通过各种多边和区域性机构以及“一带一路”等政策倡议，开创合作共赢新局面。 # 驭变新局，循规兴业：银行业监管环境分析 # 靳蓓 金融行业研究中心总监 # 孟璐 研究院副总监 特别鸣谢： 区颖蓉、范嘉怡、 曹阳、孙旭晖 近年来，商业银行监管环境与经营环境发生深刻复杂的变化，银行业需密切关注国内外金融监管环境变化，这既是应对风险挑战的内在需求，也是实现金融高质量发展、“金融强国”目标的战略需要。从国内来看，金融监管框架持续完善，以防范系统性金融风险、强化金融服务实体经济为导向，引导商业银行在整体布局与政策引领下做优增量，改善存量，支撑产业升级与民生消费，畅通经济循环。从国际来看，国际势力的再平衡促使国际监管环境更加碎片化与矛盾化，叠加中国银行业积极发展跨境业务与海外布局，中国持续坚持高水平制度型金融开放的背景，中国银行业将更加深入地参与国际竞争，更需要对接国际规则，提升全球竞争力。国内外金融市场链接亦日益紧密，统筹把握两者变化有助于中国银行业前瞻性优化业务布局，在维护金融安全的同时把握发展机遇，助力构建“双循环”发展新格局。 # 风险防范与发展赋能：2026年中国银行业监管新趋势 2026年是“十五五”计划启动之年，目前金融监管机构和金融机构正在推进“十五五”金融专项规划的编制工作。“十五五”是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期，金融监管将延续“防风险、强监管、促高质量发展”的工作主线，风险防范与发展赋能并重，一方面持续构建更加规范、透明、开放的金融市场环境，另一方面引导各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，在扎牢风险防线的同时扎实做好“五篇大文章”，服务实体经济和新质生产力发展。 从已发布监管文件类型来看，2025年以来，国务院、财政部、人民银行、金融监管总局、证监会、中银协、中市协等政府机关、监管机构、行业自律组织及交易所等已发布银行业重要新规（包括相关政策、新规及征求意见稿等）108项（图1）。内容主要涉及信贷业务、投资银行业务、资管业务等重要业务领域，以及公司治理、信息披露、财务会计管理等重要管理领域。此外，配合国家发展新质生产力，做强国内大循环的整体部署，金融监管亦发布大量经济促进政策，广泛覆盖金融“五篇大文章”、产业升级、提振消费、乡村振兴等领域。 图1 2025年以来已发布监管文件分布情况 信贷业务 财务会计管理 网络安全与数据安全 信息科技管理 公司治理 监管配合 关联交易管理 其他 信息披露 五篇大文章 消费者权益保护 投资银行业务 国际业务 内部审计 资管业务 金融市场业务 个人信息保护 从监管处罚情况来看，截至2025年12月初，商业银行共收到人民银行、金融监管总局、外管局开出的罚单4,737张，罚没金额达人民币21.55亿元。截至12月初的处罚金额已超过2024年全年的处罚总额（图2）。最大一笔罚单为金融监管总局对某国有大行开具，处罚金额高达人民币9,820万元。监管处罚持续保持高压态势，不仅反映了监管部门对违规行为的零容忍态度，也体现了监管政策执行力度的持续强化。此外，在整体罚单中，涉及个人处罚的罚单占比高达 $64.34\%$ ，除警告、罚款外，亦有多名个人被罚禁止年限内从业乃至终身禁业，更有多位董事、高级管理人员被取消任职资格，处罚人员层级及严重程度进一步上升，个体问责整体呈强化趋势。 图2 2025年监管处罚及趋势分析 从监管思路及整体特点来看，未来中国银行业监管态势呈现明显强化与精细化特征。当前监管导向聚集于防范化解金融风险、引导银行业从同质化竞争转向差异化发展，并通过科技赋能与创新业务规范，强化金融对实体经济的服务能力。 # 强监管常态化： # 制度框架持续完善，适应时代特征前瞻布局 从监管制度框架看，2025年金融监管部门密集出台了一系列重要监管新规，例如金融监管总局发布的《商业银行市场风险管理办法》、人民银行和证监会联合印发的《金融基础设施监督管理办法》等，反映了监管在防范系统性金融风险、提升金融服务实体经济质效、保护金融消费者合法权益等方面的深层考量。强监管不仅体现在对传统金融业务的严格监管上，更体现在对新兴金融业态的前瞻性布局上。监管部门正在加速推进金融数字化转型，完善金融科技监管框架，夯实数据治理、数据安全、网络安全、科技应用等重要领域，探索建立适应数字经济时代特征的新型监管模式，以更好地服务国家战略和实体经济发展需求。 # 促高质量发展： # 政策引导金融资源配置，深度服务实体经济 为服务国家整体战略布局，金融监管持续颁布政策新规，支持金融“五篇大文章”领域，引导金融机构深入服务实体经济、支持产业升级，优化融资结构与业务模式。例如科技金融已经成为商业银行新的业务增长点。金融监管总局通过发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》和《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，明确提出加强科技金融产品体系建设，支持商业银行发起设立金融资产投资公司，优化科技信贷和保险服务，推动科技金融政策试点。这些政策为商业银行拓展科技金融业务提供了明确方向和制度保障。商业银行积极响应监管要求，通过设立金融资产投资公司（AIC）和发行科技创新债券等举措，有效拓宽了科创企业的融资渠道，综合促进新质生产力的培育和发展。 # 精准施策施力： # 差异化监管与金融机构错位发展 差异化监管成为银行业监管工作的重要方向。监管部门通过制定针对不同类型金融机构的特有监管要求，引导其根据自身资源禀赋、市场定位和服务对象，选择差异化的发展路径。这种趋势亦高度契合“十五五”规划建议中“优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”的要求。就商业银行来看，对于大型商业银行，监管要求其发挥“主力军”和“压舱石”作用，这不仅体现了大型银行在服务实体经济中的主导地位，也强调了其在应对外部冲击和内部风险时的稳健性要求。对于中小银行，监管要求其更加聚焦本地化和特色化发展，及时调整战略方向，拥抱新经济、服务新动能。通过引导不同类型银行机构错位发展，差异化监管有助于提升金融资源的配置效率，破除行业“内卷”，构建更加稳定、多元的金融生态。 # 分化与调整：2025年国际银行业监管环境变化 在全球经济格局不断演变的背景下，国际银行业正面临着超预期的挑战与变革。随着数字化转型的加速、气候变化的加剧以及地缘政治的不确定性，以及经济增长动能不足，各国家、地区监管机构在防范风险的同时，亦转向关注增长，提出“监管促进增长（regulate for growth）”。因此，总体而言2025年全球银行监管呈现“趋严”与“松绑”并存的态势，一方面监管机构继续推进巴塞尔III（Basel III）的后续实施、加严对加密资产与非银金融机构（NBFI）风险的监管、以及把气候与操作性韧性纳入常规监管框架；另一方面，部分司法辖区（尤其欧美）出现明显放宽倾向，导致国际监管标准在实施节奏、力度上出现显著分化。而地缘冲突、大国博弈更造成全球监管环境的碎片化。这种矛盾会强化跨境合规复杂度、增加监管套利风险及对流动性/资本一致性管理带来挑战。 具体来看，美国方面，美联储（FED）、货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（FDIC）等监管机构正推动监管改革，包括减少压力测试对银行的短期冲击5、实施基于银行规模的分层监管模式6、关注实质性风险7等措施，以降低中小银行的合规成本，促进行业发展。欧洲方面，欧洲央行（EBC）强调将加强抵御宏观、金融和地缘政治冲击的能力，特别是在数字化转型和气候风险管理领域实施更严格监管，以确保银行业的稳定性8。欧盟委员会（EC）亦采取措施简化可持续金融报告，减轻中小企业负担，提升信息披露效率9。 从国际监管热点领域及近期动态来看，以下三项重点变化对中国银行业理解未来监管趋势变化，推动国际化展业具有参考意义。 # 一、持续提升银行抵御风险能力仍为监管主线，但实施路径与节奏将适配国情 以巴塞尔协议III为例，2025年是巴塞尔协议III终局（Basel III Endgame）改革在全球范围内从标准制定转向实质性实施的关键年份；多个司法管辖区启动了新一轮的接轨进程，但路径与节奏的差异已然显现。尽管标准由跨国组织巴塞尔委员会（BCBS）制定，具体解读与实施仍由各国（地区）主导。欧盟、新加坡、中国香港等国家和地区全面采纳巴III要求，并结合属地监管目标增加缓冲机制、更加严格的附加要求等。美国、英国已实施巴III核心规则，但对中小银行简化了合规要求，以保障其金融业的活力与竞争力。日本采取了逐步实施的路径，注重平稳过渡。其他如印度、巴西等新兴市场国家则实施较为缓慢。中国亦积极推动巴III落地，逐步对接国际标准并结合国情予以调整。在此过程中，来自新兴大国的主体在治理网络中扮演着日益重要的角色，中国经验亦将协助中国监管机构积极参与全球金融治理，向“金融强国”目标迈进。 Federal Reserve Board requests comment on a proposal to reduce the volatility of the capital requirements stemming from the Board's annual stress test results, FRB, April, 2025 https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20250417a.htm $^{6}$ OCC to divide supervisory functions by bank size, ABA Banking Journal, September, 2025 https://bankingjournal.aba.com/2025/09/occ-to-divide-supervisory-functions-by-bank-size/ Statement from Acting Chairman Travis Hill,FDIC, January, 2025, https://www.fdic.gov/news/press-releases/2025/statement-acting-chairman-travis-hill 8 Foreword by Christine Lagarde, President of the ECB, ECB, March, 2025 https://www.bankingsupervision.europa.eu/press/other-publications/annual-report/html/ssm.ar2024~700cba1314.en.html 9 Platform on Sustainable Finance report: Simplifying the EU taxonomy to foster sustainable finance, European Commission, February, 2025 https://finance.ec.europa.eu/publications/platform-sustainable-finance-report-simplifying-eu-taxonomy-foster-sustainable-finance_en https://www.bis.org/press/p250521.htm # 二、新兴领域自愿倡议向制度化演进，主动对接较佳实践或可得“先发优势” 以气候相关金融风险为例，2025年国际气候相关金融风险已被常态化纳入监管工具箱，全球气候相关金融风险监管正在从自愿性倡议向制度化、标准化方向加速演进。巴塞尔委员会（BCBS）于6月正式发布《气候相关金融风险自愿披露框架》10，这是全球银行监管体系首次发布专门针对气候风险的统一披露框架。虽然委员会已明确该框架在性质上属于自愿执行，但其将持续监测国际活跃银行在成员辖区实施其他报告框架及披露实践的进展，未来将根据全球披露环境演变及气候金融报告体系发展情况，评估框架修订的必要性。9月，自然相关财务披露工作组（TNFD）发布的状态报告显示，来自50多个国家的620个组织和20万亿美元的管理资产已承诺按照TNFD建议进行与自然相关的报告11，标志着气候风险监管正从自愿倡议逐渐转向强制披露。2025年中国领导人多次发声，中国的“双碳”目标坚定不移，持续推进绿色低碳转型。“十五五”规划建议亦提出积极稳妥推进和实现碳达峰，金融将在此过程中持续推出支持性政策，为转型提供支撑。依托于全社会绿色转型与产业升级，以及绿色金融的快速发展，中国在气候相关金融风险监管与管理领域或在未来形成全球较佳实践，支持中国金融企业在全球化竞争中获得优势。 # 三、应对监管碎片化挑战，集团视角下的差异化经营与合规 以加密资产为例，全球监管格局呈现出明显的差异化特征。主要发达经济体如欧盟、美国、英国及中国香港地区正加快制定或更新相关监管政策，以适应加密资产从边缘领域向全球金融体系核心转变的趋势。就中国内地来看，2025年11月以来，人民银行等多部门先后表态，明确稳定币是虚拟货币的一种形式，中国内地将继续坚持对虚拟货币的禁止性政策；多部门将深化协同配合，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。人民银行亦宣布，将优化数字人民币在货币层次之中的定位，进一步优化数字人民币管理体系，促进和加快数字人民币发展。差异化的监管要求为全球经营的商业银行带来了新的挑战，一方面其境外机构需要在属地适应当地监管环境与经营环境，与国际银行开展业务竞争，在集团统一的管理框架下做好风险管理与合规；另一方面需要配合母国战略，开展业务创新，对接属地监管机构以推广数字人民币等相关业务。集团母行亦面临双重挑战，一方面需响应数字人民币的创新发展，统筹推动其在国内外广泛应用；另一方面积极研究境外稳定币及加密货币政策，以应对境外业务的风险与挑战。 # 监管变化管理与合规管理的思考与建议 监管变化管理是合规管理的源头，同时随着合规数智化发展，监管规则与监管处罚数据在合规溯源、风险监测、检查监督、问题管理等合规管理流程中作用与价值日益凸显。在国内监管新规、处罚发布频繁，国际监管环境日益碎片化的背景下，国内商业银行在监管变化管理中通常面临三大痛点：一是如何快速、高效地掌握监管变化，构建集团层面统一、适应属地监管环境的全球监管数据库；二是如何将监管规则快速解读转化，分解至相关部门外规内化并闭环监测落实效果；三是如何在应对监管变化时，深入理解法规要求并结合效率目标对流程进行重塑，以取得不同业务/地域之间一致性与差异化的平衡。 从同业实践来看，商业银行普遍通过建设数智化合规管理平台，开发人工智能等技术应用手段，以高效归集、管理监管变化信息，通过嵌入流程实现合规管理闭环。在监管数据库建设方面，商业银行普遍采取外采与自建相结合的方式，通过外部专业数据供应商解决监管数据库初始化及增量更新问题，通过存量数据与自建工作流程补充非公开数据以及外部供应商难以覆盖的国家/地区数据，并由集团统一提供光学视觉识别（OCR）、自然语言学习（NLP）、人工智能（AI）翻译等技术工具，形成集团统一可用的结构化监管数据库。在监管数据应用与闭环管理方面，商业银行通常运营立体化、多维度合规标签体系管理监管数据，以贯通业务与管理场景，支撑监管数据高效应用与闭环合规管理。同时运用人工智能，实现监管规则解读，合规任务分解，制度拟定与修改，合规智能审查，合规知识问答等，以辅助合规管理人员及业务人员高效完成合规相关工作。在合规流程重塑方面，结合新《金融机构合规管理办法》的要求，多家商业银行正着手调整合规部门的组织架构，配备更具备业务、风险、合规复合能力的人员团队，并深入发挥分支机构与业务单元中合规经理的作用，以确保及时传导落实监管要求变化的同时，结合业务需求与实质风险，整合嵌入合规要求，结合效率目标对流程进行重塑，并通过系统线上化予以规范。 为应对日益复杂的监管环境，商业银行正积极重塑合规体系，提升合规效能，通过数据库与数智化平台建设，以技术为工具、以流程为纽带、以组织为保障，实现监管信息的高效处理、合规要求的精准落地与管理闭环的智能运行。未来，持续深化技术应用、优化流程协同、提升人员能力，将是进一步释放合规管理价值的关键。 # 智瞰风险，导航未来：2026年中国银行业风险雷达图 徐捷 风险管理与合规鉴证主管合伙人 靳蓓 金融行业研究中心总监 特别鸣谢： 王子文 2026年是变化之年。地缘经济战略及关税壁垒正重塑全球供应链，生成式人工智能等技术跃迁引领产业革新，Z世代人群的消费与行为习惯对越来越多的传统业态形成颠覆性挑战，而全球市场间联系更为紧密、关系愈发错综复杂，多股时代力量交织催化，为经济带来不确定性挑战。金融是实体经济的镜像，诸多变革亦将重塑银行业的业务模式、风险管理以及韧性构建的方式。 图1 中国银行业风险雷达图 第一个关键词是“变局”。“十五五”时期，大国博弈将从经贸摩擦演变为覆盖科技、金融、地缘政治等多领域的长期战略竞争，全球产业链加速重构，从效率优先转向安全优先，原本无缝衔接的全球网络亦分裂成区域性集群，监管环境、资本流动、经济循环等均呈现碎片化特征。中国经济则仍处于中长期转型与短期周期调整的叠加阶段，银行业或将持续面临有效信贷需求不足、可持续盈利能力承压、存量竞争加剧的市场环境。百年未有之大变局下，多种风险因素复杂交织、循环影响，更加剧了风险变化的不可预测性。而国际国内尚无成熟的理论与经验可循，商业银行需依托稳健的治理与风险管理框架，敏捷求变，穿越未知的挑战。 第二是关键词是“速度”。商业银行需响应“风险变化的速度”和“环境变化的速度”。随着金融领域竞争加剧，金融创新使银行业务趋于多样化和复杂化。损失亦不再是单一风险造成，而是发展为由多种风险因素交织作用；同时从发现风险到形成损失的时间大大缩短。“分布式”业务和风险与“集权式”架构碰撞，“决策中枢”承担极大的压力，往往成为银行信息循环的瓶颈。如何推动风险关口与决策关口前移，围绕一线客户与业务重塑，既是银行迎击挑战的需要，亦是现代银行的发展方向。 第三个是关键词是“科技”。银行业数字化智能化加速深化，已经取得了令人惊叹的成就。人工智能让银行同业看到了“降本、提质、增效”的巨大潜力，催生出“不入股，就出局”的时代焦虑，也带来了基础设施投资等巨大资源缺口，投资成效亦是未知数。而科技是一把双刃剑，随着技术与业务深度融合，新兴的模型风险、运营风险、外包风险、数据安全、网络安全等问题随之而来，业务连续性与系统韧性议题交织，技术失管则易使效率工具演变为风险放大器。风险也孕育着机遇，银行可借此契机，借助技术跃迁实现超越，亦可向外输出其风险管理与业技融合的优势能力，赋能其他金融与非金融行业。 面对变局，商业银行需深修内功，以稳健的公司治理，具有韧性的风险与运营框架，在未知的新格局中站稳阵脚；需摒弃传统的思维定式，以更加整体、新鲜的视角审时环境与风险变化，化变革为机遇，化矛盾为动能，在瞬息万变的时代洪流中险中求进，破浪前行。 # 增值税立法变革： # 银行业涉税调整及机遇* 张豪 金融行业税务 主管合伙人 曹思乐 金融行业税务 高级经理 2024年12月25日，《中华人民共和国增值税法》（以下简称“增值税法”）由十四届全国人大常委会第十三次会议通过，定于2026年1月1日起施行。作为我国第一大税种，增值税立法体现了我国税收法制化的进一步完善。 结合目前已发布的增值税法及其实施条例（征求意见稿），本次增值税立法对银行业的增值税销项应税范围和进项抵扣范围均有调整。同时，由于目前已发布或起草的文件中对于银行各项业务的计税方法和税收优惠等方面并未予以明确，因此仍需持续关注后续政策的出台。 # 1） 新政变化 # 1、销项应税范围调整 # 金融商品销售 本次立法首次明确了金融商品在境内销售的属于增值税应税行为。对于如何确定“在境内销售”的标准，增值税法中以销售方和金融商品的发行地作为界定标准，即销售的金融商品在境内发行或销售方为境内单位或个人，则属于在境内销售金融商品。 对于国内的银行机构，由于属于境内单位，因此其转让金融商品的应税范围总体上不会受到上述新政的影响。但对于境外银行机构，其转让在境内发行的金融商品将纳入应税范围，需要关注具体的纳税方法、报送要求以及可能的税收优惠政策。其中，境内银行的境外分支机构如涉及上述境内金融商品销售业务，则需要考虑建立统一的境外增值税管理方案，从而确保全法人、全集团的税收合规性。 # 市场趋势观察 # 视同发生应税交易 本次立法将以下行为从视同发生应税交易中剔除，完善了增值税抵扣链条，简化了冗余的增值税环节。其对银行业务的主要影响和需要进一步关注的问题如下： 剔除的视同发生应税交易行为 对银行的主要影响 需要进一步关注的问题 单位或者个体工商户向其他单位或者个人无偿提供服务，但用于公益事业或者以社会公众为对象的除外。 银行在营销活动中向客户无偿提供的银行服务以及赠送的外购服务，可能不再需要缴纳增值税。 需要关注税务机关对于该政策变化的解读和口径，重点观察实施后无偿提供服务是否会被认定为销售额明显偏低的情况从而被税务机关核定销售额。 将货物交付其他单位或者个人代销；销售代销货物。 银行代销贵金属和网银安全设备将不再需要根据销售额金额确认销项税，也不再需要从委托方获取专用发票抵扣进项税。 需要关注代销业务中平销返利模式的政策变化，并协助客户与委托方做好发票对接。 设有两个以上机构并实行统一核算的纳税人，将货物从一个机构移送其他机构用于销售，但相关机构设在同一县（市）的除外。 如存在将贵金属产品在分行间调拨用于对外销售的情况，则不再需要对调拨环节确认销项税和相应发票处理。 需要关注近期黄金业务增值税新政策的与增值税法该项视同发生应税交易调整的衔接。 # 2、进项抵扣范围调整 # 部分营销费用进项税抵扣 本次立法将营改增阶段规定的购进餐饮服务、居民日常服务和娱乐服务不得抵扣进项税政策进行了调整，明确仅直接用于消费的餐饮服务、居民日常服务和娱乐服务对应的进项税额不得抵扣。该调整考虑了纳税人购进上述服务并非属于最终消费环节的情形，充分体现了现代商业模式中业务链条的复杂多样性。 在银行的各类营销活动中，常见购进餐饮服务、居民日常服务和娱乐服务用于激励、回馈客户的情形。在新法下，这类营销活动购进的上述服务将具备抵扣进项税的政策依据。但银行还需要结合新法下视同发生应税交易的政策变化整体考虑新法实施后对营销活动的税收成本影响。 # 非应税交易进项税不得抵扣 本次立法将非应税交易相关成本费用的进项税也纳入到不得抵扣的范围（法规明确的非应税交易除外），进一步强调了“有销才有进”的增值税链条原则。 在银行业务中，除法定非应税交易外，其他非应税交易项目主要包括各类信贷资产转让交易、取得非保本、非固定收益和非保底收益的各项投资（同业投资、基金投资、股权投资等）。银行需要梳理各类非应税交易涉及的成本费用项目，建立其进项税不得抵扣的管理方案，并关注“混合用途”的成本费用中涉及非应税交易项目的抵扣政策。 # 长期资产进项税抵扣 本次立法调整了固定资产、无形资产和不动产（统称“长期资产”）的进项税抵扣政策，新增了原值500万以上混合用途长期资产的进项税按照折旧、摊销年限逐年调整要求。但尚未明确如何计算混合用途中五类不得抵扣项目的进项税金额，也未明确新老政策划断的具体标准。 对于大、中型银行，其持有、新增原值500万以上长期资产相对较多，需要梳理各项资产的用途情况，根据后续具体落地政策制定纳税调整方法，及时建立系统化实施方案，并关注该增值税新政与其他税种的联动影响。 # 挑战和机遇 我们相信，增值税立法对于银行业来讲挑战和机遇并存。如何在新法落地中应对挑战、紧握机遇，是每个银行必须解决的课题。 # 挑战 - 增值税立法结合了传统货物和劳务流转的成熟经验以及营改增积累的成果教训，优化、完善了多项银行业相关增值税政策。但考虑到实施条例等细化政策出台时间预计将临近立法生效，银行针对各项新政策进行业财税梳理、管理方案调整和涉税系统升级的时间紧迫。 - 与营改增类似，增值税立法后税务机关预期将针对营改增过渡期以来的增值税风险进行全面清理，银行在营改增阶段的增值税合规情况，尤其是各项争议性问题的现有处理方案，将面临最终“验收”。 # 机遇 - 增值税立法出台的各项新政策和对现有政策的调整，必然涉及到银行业相关业务链条中的税负变化，直接影响到相关收入、成本和资产的确认。银行通过主动梳理自身和交易各方的新政影响，积极调整业务模式和定价方案，能够有效控制成本，提升客户体验，抢得市场先机。 - 增值税立法实施后，银行业的增值税总体政策预计将进入一段相对稳定的时期，增值税管理效率的价值将进一步提升，银行可充分利用自身信息化、精细化管理的能力优势，完善税务管理体系和系统，在日常合规管理的基础上，充分利用各业务增值税纳税和发票数据，积极推动自身税务数字化风控的建设。 值此变革之际，我们愿意协助各类银行业金融机构在增值税新法落地中完善税务合规管理，提升税务管理效率，探索税务管理价值。 *本文基于《中华人民共和国增值税法实施条例（征求意见稿）》编写。 # 五篇大文章 # 引领商业银行发展新航向 李砾 金融行业研究中心主管合伙人 赵一诺 金融行业研究中心高级研究员 # 01 引言 当前银行息差持续承压、规模扩张的增长红利逐渐消退，陷入内卷式的同质化竞争。在此背景下，“规模为王”的旧模式将退出历史舞台，我国银行业已踏上“价值驱动”的新征程。2023年中央金融工作会议提出的“五篇大文章”战略布局，不仅是金融服务国家高质量发展的顶层设计，更是银行业突破增长瓶颈、重构核心竞争力的变革方向。这五大领域并非独立的赛道，而是形成了“政策引领、领域深耕、数字赋能、多维共振”的有机整体。这就要求商业银行向内重构能力体系，向外深度融入产业生态。本文将围绕“五篇大文章”从多个维度进行阐述，探讨商业银行在五大领域的深耕方向，以及不同类型银行推动业务落地的差异化定位，为商业银行管理层把握行业变革趋势、制定长效竞争战略提供有益参考。 # 时代命题：“五篇大文章”引领银行发展新航向 自2023年中央金融工作会议首次提出以来，“五篇大文章”——科技金融、普惠金融、绿色金融、养老金融、数字金融，已成为引领金融业高质量发展的顶层设计和核心抓手。这不仅是服务国家战略的必然要求，更是银行业在经济结构转型期，摆脱同质化竞争、开辟新增长曲线的战略路径。 # 2.1 # 政策引领下的整体布局 “五篇大文章”并非孤立存在，而是形成了“数字金融赋能、四大领域突破”的协同发展格局。数字金融作为技术底座，为科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融的持续推进提供支撑，而四大领域的业务需求又反向推动数字金融创新迭代。国家在政策层面，通过颁布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》等文件，为金融机构的业务布局指明方向。在此过程中，大型商业银行发挥主力军作用，聚焦科技自立自强、乡村振兴等国家战略；股份制银行侧重差异化创新，探索细分领域特色服务；中小银行则立足地方经济，深耕本地产业和普惠客群。 # 2.2 # 多元驱动的变革动因 商业银行从“规模导向”跃升至“价值导向”，并非表面的业务调整而是底层价值逻辑的系统性变革。而这次变革源于经济转型、政策引领、技术创新三大因素的共同驱动作用。 从经济层面看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，实体经济对金融服务的需求也发生了本质变化。要求银行将资源更多投向科技、绿色、普惠、养老等重点领域，通过服务实体经济创造长期价值。 从政策层面看，政策持续引导银行回归本源、脱虚向实，通过差异化监管、绩效考核优化等方式，促进银行在行业变革中树立高质量发展的价值导向。 从科技层面看，数字技术的发展降低了银行服务的边际成本，使普惠金融、精准风控成为可能，为价值导向转型提供了强大的技术支撑与广阔应用场景。 # 2.3 # 价值重塑的落地路径 “五篇大文章”为银行模式转型提供了明确路径：科技金融，鼓励银行开展“贷款+外部直投”业务，探索知识产权质押融资，形成“科技一产业一金融”良性循环；绿色金融，支持碳排放权、排污权抵质押融资，建立差异化环境风险评估体系；普惠金融，引导银行加大首贷、续贷、信用贷投放，完善普惠金融增信方式；养老金融，推动第三支柱养老保险扩容，丰富税优健康保险产品；数字金融，明确要求构建数字化经营管理体系，实现服务广泛普及。政策导向[《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》国办发[2025]8号]与银行价值重塑形成共振，成为转型的重要推动力。 基于上述内容，结合我们对行业的实践研究，从商业银行的业务发展出发，总结了推动“五篇大文章”全面落地框架，本文也将围绕下图所呈现的三个方面展开论述。 图1 推动”五篇大文章”全面落地框架 # 重点突破 # 明确“五大领域”未来的发展重点 # 科技金融 科技金融的要破解“轻资产、高风险、长周期”与银行传统业务模式的适配难题，建立覆盖科创企业全生命周期的服务体系。 # 绿色金融 绿色金融需兼顾政策导向与业务可持续性，构建“风险可控、产品多元、市场活跃”的发展模式。 # 普惠金融 普惠金融持续深化推进的关键在于依托数字技术，进一步促进金融服务下沉与场景深度融合。 # 养老金融 应对人口老龄化趋势，养老金融需从单一的养老储蓄型服务，转向“适老场景+综合金融”的生态化运营模式。 # 数字金融 数字金融作为“五篇大文章”的底层支撑，正在从内部“技术应用”、向外部“能力输出”转型升级。 数据来源：Wind，毕马威分析 # 核心引擎：“双重动能”驱动商业银行模式变革 金融数字生态与产业终端场景，是驱动本轮银行业变革的两大核心动能。同时，也是商业银行落实“五篇大文章”在自身转型升级与服务实体经济两个方面的具体表现。数字技术的深度应用正在重塑银行的服务模式和价值链，而产业终端场景将成为金融服务实体经济的重要载体。两者的融合发展，成为现代化产业体系构建与经济高质量发展的强大引擎。 # 3.1 # 金融数字生态加速演化，应对数字时代变革浪潮 无论是推动五篇大文章落地，还是实现银行业自身变革，都需要发挥数字金融的优势。通过数字金融生态的加速演化，为金融服务实体经济提供坚实支撑，呈现出三大核心特征： 相关政策协同发力，金融相关政策与产业发展、科技创新、绿色环保、民生保障等关键领域深度融合，国家多部委政策联动成为新常态。 - 技术应用纵深发展，生成式AI、区块链等技术全面渗透，AI智能体从辅助工具升级为决策支撑，显著降低运营成本、提升内部管理与客户服务能力。 - 推动数字生态建设，依托数字生态金融服务能力，赋能科技产业、养老产业、绿色产业、小微企业、民生普惠等领域的高质量发展。 # 3.2 # 产业终端场景加速融合，落实金融服务实体目标 场景是模式变革与技术创新的试验田与孵化器，所以在构建数字金融生态的同时，需要进一步推动金融与产业终端场景的深度融合。而现代化产业体系，恰好能够将国家政策（G）、实体产业/企业（B）、居民消费（C）、金融服务（F）有机整合，最终在不同的细分领域形成终端服务场景。银行融入终端服务场景的关键在于，构建“政策引领、金融赋能、场景驱动、多方获益”的共赢模式。 # 3.3 # 金融数字场景与产业终端场景的价值 首先能够更加高效的落实以“五篇大文章”为代表的国家政策引领，发挥金融服务实体经济的重要作用。同时融入产业链具体场景，借助领先的金融科技手段，惠及小微农户、园区创新企业、银发老人等不同客群。通过解决经济发展中的具体问题，让普惠金融、养老金融、科技金融等顶层政策，在银行数字化、场景化的服务过程中实现预期目标。基于多方共赢的终端服务场景，建立起银行与当地产业、企业、农户、居民之间的生态链接。 # 04 重点突破：深度布局五大领域的发展方向 对于商业银行而言，“五篇大文章”并非简单的业务落地，而是需聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字五大核心领域，需要结合自身优势与所在区域社会经济结构，因地制宜的制定落地举措。 # 4.1 科技金融：锚定技术创新规律，构建科创全周服务体系 科技金融的核心是破解科创企业“轻资产、高风险、长周期”与银行传统业务模式的适配难题，建立覆盖企业全生命周期的服务体系。 - 在早期孵化阶段，可联合政府产业基金、创投机构设立“科创孵化基金”，提供股权直投或“股权+债权”联动融资，降低企业初期融资成本。 - 在企业成长阶段，重点开展知识产权、专利权、商标权等无形资产质押融资，借助区块链技术实现质押物的数字化登记与流转，提升融资效率。 - 在企业成熟阶段，对接企业上市、并购重组需求，提供投行服务，形成“科技一产业一金融”的闭环赋能。同时，需构建差异化风控模型，引入科创企业研发投入、专利数量、人才结构等非财务指标，提升风险识别精准度。 # 4.2 绿色金融：探索业务模式，丰富产品与市场供给 绿色金融需兼顾政策导向与业务可持续性，构建“风险可控、产品多元、市场活跃”的发展模式。 - 在风险管控方面，建立差异化风险评估体系，将碳排放强度、环保处罚记录等指标纳入授信审批流程，开发绿色信贷风险预警模型，动态监测项目环境风险。 - 在产品创新方面，除传统绿色信贷外，加大绿色债券、绿色理财、碳期货套期保值等产品供给，探索碳排放权、排污权、用能权等环境权益抵质押融资。 - 在市场合作方面，积极参与碳交易市场，为企业提供碳配额质押、碳资产管理等服务，助力企业实现“碳减排”目标。 # 4.3 普惠金融：深化场景融合，推动金融服务深度下沉 普惠金融的突破关键在于依托数字技术，进一步促进金融服务下沉与场景深度融合。 - “供应链”价值挖掘，以核心企业为依托，通过区块链技术打通上下游交易数据，根据链上企业的真实交易，提供综合金融服务；基于对全产业链的数据穿透，实现“一链一策”的差异化策略制定。 - 推动普惠产品创新，基于大数据构建多维度客户画像，整合企业纳税数据、社保数据、工商信息等，推出无抵押、纯信用的“税易贷”“经营贷”等产品，简化审批流程，实现“线上申请、自动审批、秒级放款”。 - 加强智能风险管控，凭借大数据穿透能力，结合区域经济与行业细分领域特征，对企业风险进行动态监测。 - 推进乡村服务下沉，立足乡村振兴战略，开发“三农”专属产品，如农机具抵押贷、农产品存货质押贷，结合县域产业特色打造“产业+金融”方案。 # 重点突破：深度布局五大领域的发展方向（续） # 4.4 养老金融：适老化服务创新，打造银发服务生态闭环 应对人口老龄化趋势，养老金融需从单一的养老储蓄型服务，转向“适老场景+综合金融”的生态化运营模式。 - 聚焦养老“第三支柱”业务，丰富产品供给，推出适配不同风险偏好的养老储蓄、养老理财、养老保险产品，结合税优政策设计阶梯式收益产品，吸引年轻客群提前规划养老。 - 深化“金融+养老服务”融合，通过与养老机构、健康管理平台合作，为客户提供旅居养老、健康体检、慢病管理等增值服务，将金融资产与养老服务权益挂钩，提升客户粘性。 - 创新养老金融风险管控机制，例如与当地主管部门协同，通过导入养老机构白名单等举措，优化客户信用评分模型，提升对养老机构的风控能力。 - 加强“适老化”服务场景覆盖，除手机银行适老改造外，在网点设立“养老服务专区”，提供养老金支取、业务代办等便民服务，覆盖老年客群的基础金融需求。 # 4.5 # 数字金融：筑牢技术底座，支撑全业务数字化转型 数字金融作为“五篇大文章”的底层支撑，正在从内部“技术应用”向外部“能力输出”转型升级。 - 升级底层架构，构建分布式、智能化的技术架构，实现业务系统的弹性扩展与快速迭代，支撑海量交易与复杂场景处理。 - 深化数据治理，建立统一的数据标准与安全体系，整合内部客户数据与外部合规数据，通过AI算法挖掘数据价值，为精准营销、智能风控、产品创新提供支撑。 - 构建开放生态，通过API接口、平台合作等方式，将金融服务嵌入政务、电商、文旅等高频场景，实现“金融即服务”。 - 加强队伍建设，组建跨领域技术团队，推动生成式AI、多模态技术在智能客服、文档处理、风险建模等场景的深度应用。 # 05 有序推进：基于不同银行类型，因地制宜的推动落地 银行在推进“五篇大文章”落地与自身转型的过程中，要避免“一刀切”的模式。结合不同类型银行自身的业务优势、服务半径、客户基础等差异，因地制宜的确立推进路径。 # 5.1 国有大型商业银行：发挥“领头羊”作用，引领战略领域发展 国有大行凭借资金规模、网点覆盖、品牌信誉等优势，应承担起服务国家战略的核心责任。重点布局三大方向： - 方向一、聚焦国家级关键领域突破，如科技金融领域聚焦“卡脖子”技术攻关企业，绿色金融领域对接国家级新能源、环保项目，养老金融领域参与第三支柱养老金体系建设试点； - 方向二、夯实全球化服务网络基础，依托海外分支机构为“走出去”的科创企业、绿色企业、小微电商等提供跨境金融服务，为我国出海企业提供坚实的全球金融服务支撑； - 方向三、对外输出数字化金融能力，通过金融科技子公司向中小银行提供技术支持、风控模型等服务，带动银行业整体的数字化变革。 # 5.2 股份制商业银行：打造“特色化”标杆，深耕细分领域赛道 股份制银行应避免与国有大行的内卷式竞争，采取差异化定位策略，锁定若干细分领域，打造核心竞争力。主要方向包括： - 定制化产品创新，针对细分客群推出定制化产品，如为科创企业打造“投贷联动+上市辅导”套餐，为年轻客群设计“储蓄心愿单+社交化互动”产品。 - 数字化场景布局，依托互联网平台构建垂直场景生态，例如融入车企业务场景，打造“购车分期+充电服务+养车权益+保险保障”服务闭环，全面覆盖选车、购车、用车、养车的用户旅程。 - 集群化产业布局，在长三角、珠三角等经济发达区域设立特色支行，深耕本地科创园区、产业集群，形成“产业集群+区域布局”的双重优势。 # 5.3 区域城市商业银行：立足“本地化”优势，融入区域经济发展 城商行的核心竞争力在于“本地优势+服务下沉”，确立服务“地方经济、小微企业、城乡居民”的核心定位。 - 促进与本地产业深度融合，围绕地方主导产业（如制造业集群、农业特色产业、文旅产业等）打造产业金融解决方案，与本地龙头企业、园区管委会建立长期合作，提供全周期金融服务。 - 扩大普惠金融服务半径，在乡镇设立金融服务站，联合村委开展客户拓展与服务，推广适合农户的小额信贷产品，解决农村金融服务下沉的问题。 - 嵌入当地民生服务场景，与本地政务、教育、医疗等生活场景深度融合，推出“市民卡”“校园卡”等综合服务产品，整合支付、缴费、信贷等功能，融入本地居民的日常生活。 # 结语 商业银行的价值重构，本质上是回归金融服务实体经济的本源，在服务国家战略、满足人民需求中创造自身价值。银行业的竞争不再局限于渠道数量、资产规模的较量，而是政策洞察能力、产业融合能力、生态协同能力的比拼，并将“五篇大文章”的战略要求内化为银行自身的经营逻辑。 放眼未来，那些能够精准把握政策导向、深度融入产业生态、持续创新服务模式的商业银行，必将在价值重构的进程中行稳致远，为经济高质量发展注入更加强劲的金融动能。我国银行业也终将迈向高质量发展与持续价值创造的道路，成为商业银行基业长青的稳固基石。 # 02 # 赛道重构: # 周期判断与增长前沿 # 战略引领: # “十五五”银行业转型新路径 # 支宝才 金融业变革咨询服务主管合伙人 # 洪夙 金融业变革咨询服务合伙人 特别鸣谢： 王译雪 “十五五”时期，中国经济将处于结构优化与动能转换的关键阶段，GDP增速预计稳定在 $4.5\% - 5\%^{12}$ ，经济重心进一步向科技创新、绿色转型和消费升级倾斜。根据2025年10月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，中国未来五年将“加快建设金融强国”，并明确提出大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大领域，推动金融资源向国家重大战略、重点领域和薄弱环节倾斜。 未来五年，货币政策将维持适度宽松，预计M2余额增速将从“十四五”期间的的年度增速在 $9 - \% 10\%$ 左右13回落至 $6\% -8\%$ 的区间，信贷结构继续向“新质生产力”倾斜。同时在低利率环境下，银行净息差持续收窄。全球经济不确定性、地缘政治风险及国内的社会和经济结构调整，也对银行业的资产质量、盈利能力和风险管理提出更高要求。在此背景下，中国银行业正从“规模扩张”转向“质量优先”，进入深度转型期。 12中国人民银行《中国货币政策执行报告》2025年第三季度。 13中国人民银行《中国货币政策执行报告》2025年第三季度。 # 中国银行业“十五五”期间的八大发展趋势 # 行业分化加剧，部分银行将退出市场 “十五五”期间，中国银行业差异化发展格局将更趋显著，市场分化呈加速态势。大型银行依托资本、科技与渠道优势，向综合金融服务与跨境布局纵深布局，强化在复杂融资、全球清算、资产管理等领域的核心能力建设；中小银行则聚焦区域市场与细分客群，走特色化、差异化路径，深耕本地产业链、普惠小微与社区金融，规避同质化竞争，提升专业服务能力。部分风险管控薄弱、资本补充不足、治理机制不健全的中小银行将面临经营困境，预计通过市场化兼并重组退出市场的案例将增多。 # 银行经营模式将从粗放扩张走向更专业化、精细化经营 在低利率环境持续、净息差收窄、资产价格承压及同业竞争加剧的多重约束下，银行将摒弃“规模为王”的粗放增量布局模式，转向超越单一产品视角、以客户为中心、以价值为导向的专业化、精细化经营与综合服务模式进行存量重塑。通过客户分层、产品定制、流程再造与组织重构，提升资源配置效率与服务精准度。未来银行将强化客户全生命周期管理与综合价值创造能力，实现从“产品驱动”向“服务驱动”的根本转变，在稳定市场份额的同时提升客户的综合回报。 # 加大对数字化与AI的投入，重塑运营与服务模式 银行业将持续加码人工智能、大数据、云计算等前沿技术领域的投入，以数智驱动赋能业务全流程，推动核心系统迭代升级与数据治理体系完善。AI将深度渗透至风控建模、客户画像、精准营销、自动化运营、智能客服等场景与核心业务环节，显著提升运营效率与风险识别的前瞻性、精准性。数智化能力将跃升为银行核心竞争力的重要组成部分，推动银行服务模式从传统渠道主导向“智能平台生态”融合演进。 # 聚焦收入结构优化，其中大中型银行集团加速多元化布局 面对息差持续收窄压力，大中型银行集团将加速优化收入结构，非息收入占比预计将继续提升，中间业务将成为核心增长引擎，银行将从深化财富管理与资产管理能力、拓展场景化支付与交易银行业务等方面系统性提升中收贡献。大中型银行集团将通过构建“商行+投行+资管+租赁+保险”多元盈利体系，全面增强盈利稳定性与抗周期能力。理财、代销、托管、咨询、支付结算等轻资本业务将成为未来增长重点，通过深度经营与生态场景融合，形成收入来源多元、轻重资本均衡的可持续盈利新模式。 # 加快国际化步伐，服务中国企业出海与人民币国际化 “十五五”期间，银行业将加速国际化布局，深度服务中国企业“走出去”战略与人民币国际化进程。随着中资企业在新兴市场产能布局与跨境电商蓬勃发展，银行将强化跨境金融服务能力建设，构建涵盖跨境投融资、贸易结算、外汇风险管理、全球现金管理的综合服务体系。同时，依托人民币跨境支付系统（CIPS）完善与离岸人民币市场发展，银行将拓展跨境人民币清算、离岸债券等产品，提升全球资源配置能力，助力“双循环”新发展格局构建。 # 信贷投放更聚焦实体经济，重点服务科技创新与战略性新兴产业 “十五五”期间，银行信贷资源将显著向实体经济倾斜，重点支持国家战略性新兴产业与未来产业规划方向。特别是新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，以及量子科技、人工智能、生物制造等新的经济增长点。通过设立科技金融专营机构、推广“股贷债保”联动机制、发展知识产权质押融资等创新模式，构建契合科技企业“轻资产、高成长”特点的融资体系，服务高水平科技自立自强。 # 绿色金融和养老金融将释放巨大的市场需求 在“双碳”目标与人口老龄化加速的双重背景下，绿色金融与养老金融将成为“十五五”期间银行业战略性增长极。在绿色金融领域，银行将大力发展绿色信贷、绿色债券、碳金融产品及ESG投资，推动绿色贷款余额规模持续增长。在养老金融领域，银行将积极布局特色化养老产品矩阵，打造个人养老金、养老理财等产品，创新适老金融场景，改善银发群体金融服务体验，构建覆盖“积累—领取—传承”全周期的养老金融服务体系，成为第三支柱建设的重要力量。 # 风险定价能力成为核心竞争力，银行加速构建智能风控与合规管理体系 银行将加快构建以数据驱动的智能风控体系，提升对不同客户、行业与区域的差异化定价能力。通过引入AI风控模型、实时数据监测与压力测试等手段，增强对信用风险、市场风险与操作风险的精准识别、前瞻预警与处置能力。同时，强化合规科技（RegTech）应用，提升反洗钱、数据治理与监管报送数字化、智能化水平，夯实长效稳健经营基础。 # 结语 “十五五”时期（2026-2030），中国银行业将在国家战略指引下，深度融入科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”核心赛道，系统性推动从“规模银行”迈向“价值银行”，从“信用中介”转型为“服务生态”的战略转型。面对低利率市场化环境、信用风险暴露、强监管约束与科技革命的多重挑战，银行需坚持以客户为中心、以数字科技为驱动、以全面风险管理为底线，构建差异化定位、国际化布局、可持续增长的高质量发展范式。未来竞争格局中，胜出者必将是那些能积极拥抱行业变革，在不确定中保持战略定力的银行。 # 银行视角下战略新兴及未来产业发展态势全景分析 王薇研究院副总监 赵一诺 金融行业研究中心 高级研究员 特别鸣谢： 马曼、程苑芬、许蔚伦、 刘一凡、路晓彤、杨泳诗、 许若愚 新产业是指应用新技术发展壮大的新兴产业和未来产业，具有创新活跃、技术密集、发展前景广阔等特征，关系国民经济社会发展和产业结构优化升级全局。“十五五”规划建议提出，要培育壮大新兴产业和未来产业。一方面，着力打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。另一方面，前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。 新产业快速发展，房地产和基建等传统行业面临调整，银行业信贷结构正经历深刻演变。战略性新兴产业和未来产业等新质生产力正快速崛起，成为推动经济高质量发展的核心动能。基于此，亟需对战略性新兴产业和未来产业等新产业开展系统性分析，为银行业优化信贷投向、创新金融产品、完善风险管理提供参考，助力银行业更好服务实体经济转型升级。 # 战略性新兴产业14 战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的先进产业。它代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，战略性新兴产业划分为新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等九大产业。本部分从行业融资15、成长潜力、运营能力及风险研判四大维度对战略性新兴产业开展全景式分析。研究对象涵盖寻求股权融资的未上市企业与已经在A股上市的成熟企业，既关注初创企业的技术发展与融资动态，同时剖析成熟企业的经营与抗风险能力，以期呈现不同发展阶段的企业特点。 # 1.1 新一代信息技术 新一代信息技术产业是以“云、网、端、芯、智”为核心技术底座，以数据为关键生产要素，通过建设泛在、融合、安全的信息网络基础设施，全面赋能经济社会数字化和智能化转型的战略性产业集群。在“十五五”规划建议中，以人工智能为代表的新一代信息技术被提升为支撑国家现代化发展的战略性、基础性力量，为经济高质量发展奠定基础。 # 行业融资：半导体和生成式AI“双引擎”带动股权融资市场明显回暖 新一代信息技术投融资市场在2024年上半年呈收缩态势，在下半年随着生成式人工智能投资浪潮和半导体硬科技赛道双引擎的拉动，市场开始企稳回暖。具体来看，2025年前三季度，新一代信息技术产PE/VC市场总融资规模为621.4亿美元，较去年同期增长 $17\%$ ；总投资数量为3,626笔，较去年同期增长 $12\%$ （图1）。从结构看，在各融资轮次中均有分布，但仍以A轮及以前的早期融资和D轮及以后的晚期融资为主。 图1 新一代信息技术产业PE/VC融资金额和数量，季度 数据来源：投中数据，毕马威分析 细分赛道中，自2023年到2025年前三季度，半导体最受投资机构青睐，牢牢占据细分行业融资主导地位，年融资额占比超 $50\%$ 。2025年前三季度，半导体赛道融资额364.3亿美元，同比增长 $23\%$ ；人工智能赛道融资额83.7亿美元，同比增长 $19\%$ ，融资数量跃居行业第二；通信领域在5G与物联网需求拉动下融资额激增 $383\%$ ，反映产业链关键环节热度回升（图2）。 图2 新一代信息技术产业主要细分行业PE/VC融资金额，亿美元 数据来源：投中数据，毕马威分析 # 成长潜力：盈利能力改善，企业资本开支意愿增强16 2025年前三季度，新一代信息技术上市企业营业收入增速放缓至 $8.6\%$ ，但净利润增速提升至 $12.5\%$ ，盈利能力持续改善。2025年初，DeepSeek以高性能、低成本、开源等优势助力中国AI技术实现突破，以及宇树科技等创新企业出圈的产品，重塑中外投资者对中国科技企业竞争力的认知，推动科技行业信心回暖。今年前三季度，新一代信息技术上市企业固定资产投资扩张率中位数回升至 $12.8\%$ ，较去年同期增加4.5个百分点，连续两个季度上行，其中 $10 - 30\%$ 中等增长区间企业占比提升5.8个百分点；科研费用增长率自一季度 $8.2\%$ 的低点回升至 $9.4\%$ 。 # 营运能力：营业周期缩短，政策助力回款结构改善 2025年前三季度，新一代信息技术上市企业营业周期中位数降至215天，较去年同期减少6天，其中超过1000天的长周期企业占比从 $7.5\%$ 降至 $4.5\%$ ，资金周转效率显著提升。存货周转天数中位数降至116天，企业通过引入智能调度系统和优化产品结构，有效压缩低毛利品类库存，500天以上长周期企业占比下降3.6个百分点。应收账款周转天数小幅上升至114天，但在政策清欠款与供应链金融规范等政策推动下，300天以上长账期企业占比全面回落，显示回款结构持续改善。 # 风险研判：杠杆率结构性上升，EBITDA利息保障提高凸显韧性 2025年前三季度，受AI算力基建与研发投入加大影响，新一代信息技术上市企业资产负债率中位数升至 $30.3\%$ 。流动比率与速动比率中位数分别降至2.5和1.9，短期偿债能力有所承压，但超六成企业流动比率仍处于安全区间。长期债务与营运资金比率稳步上升至0.076，反映企业为战略项目适度增加长期负债，债务期限结构更趋合理。EBITDA利息保障倍数回升至14.5，表明盈利对利息的覆盖能力改善，行业逐步从高投入期转向商业化兑现阶段。值得注意的是，低负债企业占比下降5.3个百分点，中高负债企业占比相应提升，这种“杠杆适度提升、结构持续优化”的特征符合产业升级阶段的融资需求（表1）。 表 1 近三年新一代信息技术行业相关指标 ${}^{17}$ 指标 2023 2024 2025Q3 行业融资 融资金额(亿美元) 986 732 231 融资数量(笔) 5,063 4,239 1,322 成长潜力 营业收入增速 5.2% 10.9% 8.6% 净利润增速 -10.7% 4.3% 12.5% 固定资产投资扩张率 13.9% 9.2% 12.8% 研发投入增速 12.5% 10.3% 9.4% 营运能力 营业周期(天) 226 214 215 存货周转天数 128 115 116 应收账款及应收票据周期天数 111 111 114 风险研判 资产负债率 26.7% 28.7% 30.3% 流动比率 3.11 2.75 2.53 速动比率 2.51 2.20 1.95 长期债务与营运资金比率 0.057 0.065 0.076 EBITDA利息费用比率 15.89 13.16 14.46 数据来源：Wind，投中数据，毕马威分析 综合来看，新一代信息技术产业融资结构聚焦半导体等硬科技与垂直应用，投资与研发更趋理性，在经济增速放缓的背景下仍然展现出较强的盈利韧性与营运优化能力。展望未来，“十五五”规划前瞻布局新一代信息技术，政策加码支持半导体设备、信创和工业软件等领域，行业将稳步向高质量发展迈进。 # 1.2 生物产业 生物产业是以生命科学和生物技术为核心驱动力，以生物数据和生物资源为关键生产要素，致力于利用生物体、细胞及其组成部分来研发、制造产品或提供技术服务的战略新兴产业，包括生物医药、生物农业、生物制造及生物环保等多个领域。在“十五五”规划建议中，生物产业中的“生物制造”被明确列为国家前瞻布局的未来产业核心之一，不仅凸显了生物产业的战略地位，更将其提升至引领未来经济发展的前沿阵地。 行业融资：医药技术创新、AI赋能药物研发、医疗器械成果落地等产业利好进一步激活投融资活力 生物产业作为国家战略性新兴产业，凭借技术创新突破与政策精准赋能，持续成为资本市场核心聚焦领域。具体来看，2025年前三季度生物产业PE/VC市场总融资规模为249.8亿美元，较去年前三季度同比增长 $20\%$ ；总投资数量为1,452笔，同比增长 $5\%$ （图3）。投融资数据回升的背后源于产业相关政策出台持续鼓励。 图3 生物产业PE/VC融资金额和数量，季度 数据来源：投中数据，毕马威分析 细分赛道中，生物医药作为生物产业的核心支柱，始终占据融资主导地位，2023-2025年前三季度融资额占比高达 $63\%$ 。2025年前三季度，生物医药赛道融资额150.7亿美元，同比增长 $12\%$ ，其中AI制药、合成生物学、基因编辑等新技术受到资本关注；医疗器械赛道受益于高端化、国产化替代趋势，融资额达63.4亿美元，同比增长 $33\%$ ；医疗技术领域在靶向药物研发、基因及生物技术，细胞治疗技术等前沿技术革新的带动下热度显著提升，融资额25.3亿美元，同比增长 $83\%$ ；医疗信息化赛道融资额9.9亿美元，同比下降 $18\%$ （图4）。随着2025年第三季度《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》的颁布，行业进一步规范了生物医学新技术的转化应用路径，将进一步推动新技术在我国生物医学临床研究和临床转化应用的创新发展，从而引导资本向生物产业核心技术创新与高临床价值领域集中。 图4 生物产业主要细分行业PE/VC融资金额，亿美元 数据来源：投中数据，毕马威分析 # 成长潜力：营收盈利改善，企业呈现结构性复苏与审慎增长 2025年前三季度，生物产业上市企业营业收入增速小幅回升至 $3.6\%$ ，净利润增速虽仍为 $-7.6\%$ ，但较上半年大幅下滑的态势已显著收窄，盈利端呈现初步改善迹象，得益于创新药板块业绩在2025年前三季度实现了较快增长，以及医疗器械板块需求的逐步恢复。固定资产投资扩张率中位数由二季度的 $1.3\%$ 反弹至 $3.8\%$ ，结束了连续4个季度的下跌，这一投资的回暖与同期投融资活动紧密相关，资金集中流向医疗器械及医疗技术等热点领域，尤其医疗技术行业投融资金额大幅增长，直接为相关企业的产能扩张与技术升级注入了动力，支撑了固定资产投资的触底反弹。研发投入增速中位数从2022年的 $19.5\%$ 逐步放缓至2025年的 $-0.5\%$ ，显示出行业整体在研发投入上的谨慎态度。2024年以来，受宏观环境与行业政策影响，部分企业为应对短期经营压力，主动调整了支出结构。当前阶段外部投融资虽重点推动了特定领域的资产投资，但未能完全抵消企业内在的盈利压力，行业整体仍处于平衡短期生存与长期创新的关键调整期。 # 营运能力：营业周期延长，回款压力持续存在 2025年前三季度，生物产业上市企业营业周期中位数升至255天，较去年同期增加7天，反映出行业在市场调整与竞争加剧的背景下，整体运营效率面临一定的压力。从细分指标来看，存货周转天数呈现先降后升的波动态势，从2023年的180天降至2024年的172天后，于2025年前三季度重新回升至180天，企业在库存管理上经历了一段主动优化后，可能因备货策略调整、销售节奏变化或部分产品市场需求波动而再次面临存货积累压力。与此同时，应收账款及应收票据周转天数对比上年同期小幅上升至75天，且300天以上长账期企业占比稳定在 $5.1\%$ ，与上年同期持平，说明行业在销售回款方面整体承压。尽管国家集采政策对医药子行业的应收账款管理起到一定规范与缓和作用，但在地方财政及医保支付承压的宏观背景下，行业账期延长的趋势难以根本逆转，运营资金占用增加，对部分企业的短期流动性构成挑战。 # 风险研判：杠杆呈现分化，短期偿债能力保持稳定 2025年前三季度，生物产业上市企业资产负债率中位数维持在 $20.5\%$ ，与2024年基本持平，行业整体负债水平相对稳健。但是，行业内部出现分化，低负债率（资产负债率低于 $20\%$ ）企业占比下降3.7个百分点，高负债率（资产负债率超过 $60\%$ ）企业占比提升，意味着部分企业为支持创新研发或业务扩张而适度增加杠杆，另一部分企业则坚持更为保守的财务策略。生物产业上市企业的资本结构在近年来逐步优化，部分企业通过调整债务结构、降低短期负债比例，提升了整体偿债能力。短期偿债能力方面，流动比率中位数从2024年的4.04小幅降至3.87，这一变化可能与企业经营活动中的现金流出增加或短期负债规模的微幅上升有关。然而，速动比率中位数保持在3.24，与上年基本持平，表明企业核心流动资产的变现能力未受影响，短期偿债风险总体可控。部分企业在2025年前三季度通过优化库存管理和加强应收账款回收，进一步提升了流动资产的周转效率，从而缓解了短期偿债压力。长期偿债能力方面，长期债务与营运资金比率上升至0.112，EBITDA利息保障倍数回升至13.85，表明企业主营业务盈利对利息的覆盖能力逐步增强（表2）。 表 2 近三年生物行业相关指标 指标 2023 2024 2025Q3 行业融资 融资金额(亿美元) 225 283 250 融资数量(笔) 1,991 1,797 1,452 成长潜力 营业收入增速 -7.4% 9.0% 3.6% 净利润增速 -35.6% 10.8% -7.6% 固定资产投资扩张率 10.1% 6.8% 3.8% 研发投入增速 10.2% 2.4% -0.5% 营运能力 营业周期(天) 261 240 255 存货周转天数 180 172 180 应收账款及应收票据周期天数 67 71 75 风险研判 资产负债率 19.0% 20.5% 20.7% 流动比率 3.95 4.04 3.87 速动比率 3.27 3.25 3.24 长期债务与营运资金比率 0.072 0.090 0.112 EBITDA利息费用比率 13.48 9.86 13.85 数据来源：Wind，投中数据，毕马威分析 综合来看，2025年前三季度，生物产业在营收与盈利端展现出触底回升的积极信号，企业投资活动在外部融资的驱动下逐步回暖。然而，行业复苏基础尚不牢固，表现为运营效率承压、研发投入收缩以及财务策略出现分化。展望未来，在“十五五”规划明确提出的“支持创新药和医疗器械发展”政策指引下，叠加技术进步的驱动效应，生物产业有望在未来几年实现更高质量的发展。特别是在创新药产业链和高端医疗设备领域，随着政策支持力度的加大和技术创新的持续推进，这些细分领域将成为推动行业全面复苏的重要引擎。 # 1.3 高端装备制造业 装备制造业是为国民经济进行简单再生产和扩大再生产提供生产技术装备的工业的总称，即“生产机器的机器制造业”。高端装备制造业作为装备制造业的关键构成，“高端”体现在以下方面：在技术层面，表现出显著的知识与技术密集特性，深度融合多学科前沿成果与多领域尖端技术；在价值层面，处于产业链价值分配的高端，具有高附加值；在战略层面，占据产业链核心部位，发展水平决定产业链的竞争力。高端装备制造业包括智能制造装备和轨道交通装备，其中，智能制造装备包括机器人与增材设备制造、重大成套设备制造、智能测控装备制造和智能关键基础零部件制造等。 # 行业融资：政策赋能与产业升级共振，高端装备制造备受资本关注 在推动工业高端化发展和大规模设备更新政策带动下，中国高端装备制造业近年来在在资本市场备受关注。2025年前三季度高端装备制造在PE/VC市场总融资规模为210亿美元，较去年前三季度同比增长 $828\%$ ；总投资数量242笔，同比增长 $18\%$ 。2025年9月中国船舶吸收合并中国重工交易额达161.7亿美元，是推高2025年融资额规模的主因（图5）。 图5 高端装备制造业PE/VC融资金额和数量，季度 数据来源：投中数据，毕马威分析 从不同轮次的融资金额来看，23-25年前三季度中D轮及以后为主的晚期融资占据绝对主导，占比 $81\%$ ，表明在产业升级和国家政策的双轮驱动下，为数不少的高端装备制造类企业发展已进入成熟阶段，企业盈利能力和市场份额不断扩大，更加需要大量资金的投入。2025年前三季度D轮及以后融资额为189.2亿美元，同比增长 $2138\%$ ；A轮融资额6.6亿，同比增长 $68\%$ ；B轮和C轮分别为4.8亿和2亿美元，同比均有 $10\%$ 左右的下降；战略投资1.9亿美元，同比增长 $9\%$ （图6）。 图6 高端装备制造业融资额轮次分布，% 数据来源：投中数据，毕马威分析 # 成长潜力：“两新”政策带动行业盈利强劲复苏，固定资产投资稳步扩张 2025年前三季度，高端装备制造业上市企业的营业收入同比增长 $11.7\%$ ，较2024年增加7.4个百分点；净利润同比大幅增长 $21.4\%$ ，相较于2024年 $19.2\%$ 的降幅，实现强劲反弹。受益于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》“两新”政策等的持续发力，高端装备制造业上市企业的净利润走出负增长泥潭，步入以利润修复为先导、投资扩张为支撑的复苏通道。“两新”政策为智能制造装备等领域创造了旺盛需求，并带动了企业设备工器具的购置投资。同时，产业自身向“高端化、智能化、绿色化”的升级是关键内核，企业在工业机器人、大飞机和高铁等高附加值领域的突破，提升了产品竞争力。以工业机器人为例，2025年前10月，我国工业机器人产量达到60.27万台，同比增长 $28.8\%$ ；2025年前三季度，我国工业机器人出口同比激增 $54.9\%^{18}$ 。为后续产能释放和业务扩张奠定基础，企业开始积极扩大生产资本开支，固定资产投资扩张率中位数从2024年的 $5.2\%$ 上升至 $8.3\%$ ，研发投入则逆转了自2022年以来的下降趋势，从上半年 $4.6\%$ 的低点回升至 $6.0\%$ 。 # 营运能力：营运效率指标分化，内部运营效率有所提升 2025年前三季度，高端装备制造业上市企业营业周期中位数从上年同期的355天微增至357天，其中，存货周转天数中位数由197天缩短至195天，应收账款及应收票据周期天数中位数从146天增加至151天。市场需求的明确回暖使企业之前的库存得以加快消化，叠加行业智能化转型，如智能工厂、智慧供应链等助力企业提升了生产计划和库存管理的精度，共同推动存货周转天数微降。虽然国家出台法规保障中小企业款项支付，部分龙头企业也宣布压减对供应商的支付账期，但政策效果向整个产业链完全传导需要时间，下游客户的资金周转压力可能仍会向上游装备制造企业传递，导致行业应收账款周期拉长。 # 风险研判：财务结构稳健，短期流动性边际弱化 2025年前三季度，高端装备制造业上市企业资产负债率为 $32.7\%$ ，同比微升1.4个百分点，仍处于行业健康水平，财务杠杆运用审慎。资产负债率保持稳定，得益于利润修复增强了内源融资能力，以及政策提供了多元化的金融支持。流动比率与速动比率同比均出现下降，流动比率从上年同期的2.5下降至2.3，速动比率从2.0下降至1.8，主要与应收账款增加导致流动资产中应收账款占比上升，实际变现能力强的资产相对减少，以及可能为扩大投资而增加的流动负债有关。尽管两项指标仍高于2.0和1.0的传统安全线，但下行趋势值得关注，它反映了企业即时变现偿债的能力有所松动。长期债务比率同比略有上升从0.055上升至0.063，略有上升，但绝对值很低；利息保障倍数从15倍提升至17.7倍，表明企业息税前利润对利息支出的覆盖能力增强，长期偿债风险无虞（表3）。 表 3 近三年高端装备制造业相关指标 指标 2023 2024 2025Q3 行业融资 融资金额(亿美元) 53 30 210 融资数量(笔) 288 274 242 成长潜力 营业收入增速 10.4% 4.3% 11.7% 净利润增速 2.0% -19.2% 21.4% 固定资产投资扩张率 8.8% 5.2% 8.3% 研发投入增速 14.2% 6.7% 6.0% 营运能力 营业周期(天) 305 326 357 存货周转天数 174 173 195 应收账款及应收票据周期天数 130 139 151 风险研判 资产负债率 31.0% 33.5% 32.7% 流动比率 2.53 2.38 2.34 速动比率 1.97 1.89 1.80 长期债务与营运资金比率 0.054 0.053 0.063 EBITDA利息费用比率 23.75 18.22 17.72 数据来源：Wind，投中数据，毕马威分析 2025年前三季度，高端装备制造业展现强劲复苏势头，核心驱动来自“两新”政策激发市场需求及产业高端化、智能化升级提升竞争力，带动行业净利润同比大幅增长，并推动固定资产投资扩张扩张。展望未来，“两新”政策红利持续释放将巩固需求支撑，企业产能扩张及在高端、智能制造领域的突破，有望逐步释放增长潜力。 # 1.4 新能源产业 新能源产业是以可再生能源开发利用为核心，以清洁低碳技术为支撑，以绿色资源为关键生产要素，涵盖技术研发、装备制造、项目建设与运营服务全链条的战略性新兴产业，包括太阳能、风能、氢能、核能和生物质能等，是推动能源结构转型、保障能源安全、助力“双碳”目标实现的基础性力量。 # 行业融资：仍是最具活力的投资方向之一，市场呈现出多元化和技术驱动并行的特征 2025年新能源仍是科技领域最具活力的投资方向之一，一级市场呈现出多元化与技术驱动并行的特征。具体来看，2025年前三季度新能源产业19PE/VC市场总融资规模为107.4亿美元，较2024年前三季度同比增加 $74\%$ ；总投资数量为481笔，比去年同期小幅减少8笔（图7）。其中最大一笔交易为2025年8月中国聚变能源获得16亿美元战略投资，核聚变作为国家战略制定的未来产业之一，预计将在“十五五”期间获得政策和资金的双驱动。此外，以固态电池为代表的下一代电池技术、氢储能等细分赛道也备受资本青睐。 图7 新能源产业PE/VC融资金额和数量，季度 数据来源：投中数据，毕马威分析 从不同轮次的融资金额来看（图8），自2024年起，以A轮为代表的早期融资、D轮及以后的晚期融资、以及战略投资占据主导地位，表明行业正在资本的浪潮中加速奔跑。2025年前三季度D轮及以后总融资额为40.8亿美元，较去年同期同比增长 $43\%$ ；A轮融资额为24.9亿美元，同比增长 $56\%$ ；战略投资总额为19.5亿美元，同比增长 $450\%$ ，主要由中国聚变能源的战略投资交易拉动。 图8 新能源产业融资额轮次分布，亿美元 数据来源：投中数据，毕马威分析 # 成长潜力：反内卷初见成效，企业营收盈利显著改善 2025年前三季度，新能源上市企业营业收入增速为 $2.1\%$ ，较2024年的 $-1.8\%$ 实现触底回升，结束了连续一年的负增长态势，显示行业逐步走出此前产业链价格波动与市场调整的影响。净利润增速为 $-12.6\%$ ，较2024年-34.9%的大幅下滑态势显著收窄，盈利端呈现改善迹象。这一变化主要得益于两个方面：一方面，国家层面自2024年起持续推进光伏、风能等新能源产业反内卷政策，通过规范产能布局、引导有序竞争缓解市场内耗；另一方面，企业加速出海步伐，积极开拓东南亚、中东、拉美等海外新兴市场，行业逐渐走出低点。固定资产扩张率方面，2025年前三季度为 $10.9\%$ ，较2024年的 $17.7\%$ 进一步回落，核心原因是行业普遍面临产能过剩问题，企业投资更趋谨慎，转而聚焦钙钛矿、固态电池等前沿技术领域。研发投入增速同样受产能过剩影响，从2024年的 $10.1\%$ 放缓至2025年前三季度的 $1.4\%$ ，企业将研发资源从规模化产能相关领域，集中投向关键核心技术突破，为产业升级储备动能。 # 营运能力：周转指标有所改善，营运周转效率持续提升 2025年前三季度，新能源上市企业营业周期中位数为305天，较2024年同期的316天，减少了11天。其中超过800天的长周期企业占比从7.5%大幅降至4.2%，反映出企业通过优化运营管理、提升产销协同效率，有效缩短了资金占用周期。细分指标来看，2025年前三季度存货周转天数为137天，较2024年同期的145天，减少了8天，且超过400天的长周期存货企业占比从13.6%降至11.4%，这一变化可能源于企业针对产能过剩问题，持续优化产品结构，减少低毛利、低周转品类库存，避免产品库存积压。2025年前三季度应收账款及应收票据周转天数为174天，较2024年同期的169天有小幅度回升，但长账期企业占比显著改善，大于200天的企业占比从38.0%降至33.8%，表明在行业信用政策适度调整的同时，企业通过加强客户信用评估、推广供应链金融等方式，有效控制了长期回款风险。 # 风险研判：杠杆水平基本持平，企业偿债能力有所提升 2025年前三季度，新能源上市企业资产负债率中位数降至49.6%，较2024年的50.0%基本持平，显示行业在调整期内债务规模控制合理。短期偿债能力方面，流动比率从2024年的1.70回升至2025年前三季度的1.75，虽未恢复至历史高位，但仍处于相对安全区间；速动比率则从2024年1.38小幅降至2025年前三季度1.33，主要受存货占比略有上升影响，但超七成企业的速动比率仍能充分覆盖短期债务偿付需求，短期偿债压力整体可控。长期偿债能力方面，2025年前三季度长期债务与营运资金比率为0.194，较2024年0.152提升了 $27.6\%$ ，企业适度增加长期债务以匹配例如风电、光伏电站等长期项目的资金需求，债务期限结构更贴合产业投资周期，有效降低了短期资金周转压力。EBITDA利息费用比率从2024年的5.88回升至2025年前三季度的6.65，呈现改善趋势，表明企业盈利对利息的覆盖能力逐步增强（表4）。 表 4 近三年新能源行业相关指标 指标 2023 2024 2025Q3 行业融资 融资金额(亿美元) 251 115 107 融资数量(笔) 792 661 481 成长潜力 营业收入增速 22.8% -1.8% 2.1% 净利润增速 -1.6% -34.9% -12.6% 固定资产投资扩张率 22.1% 17.7% 10.9% 研发投入增速 30.2% 10.1% 1.4% 营运能力 营业周期(天) 279 290 305 存货周转天数 128 125 137 应收账款及应收票据周期天数 142 161 174 风险研判 资产负债率 51.6% 50.0% 49.6% 流动比率 1.77 1.70 1.75 速动比率 1.43 1.38 1.33 长期债务与营运资金比率 0.146 0.152 0.194 EBITDA利息费用比率 14.37 5.88 6.65 数据来源：Wind，投中数据，毕马威分析 综合来看，在政策引导与企业主动转型双重驱动下，行业已度过最艰难的调整期，2025年前三季度新能源企业呈现“营收触底回升、盈利边际改善”的发展态势。行业已逐步走出低谷，营收增速转正与净利润降幅收窄表明反内卷初见成效，研发投向前沿技术领域为行业长期高质量发展奠定基础。展望未来，随着全球能源转型的推进、国内新能源需求提升、海外新兴需求启动，以及技术迭代带来的成本下降与效率提升，新能源产业将进一步巩固复苏态势，盈利水平与发展质量有望同步提升，稳步迈向高质量发展新阶段。 # 1.5 新能源汽车产业 新能源汽车产业是以新型动力系统为核心，以电力、氢能等清洁低碳能源为驱动，融合汽车制造、电子信息、新材料等多领域技术的战略性新兴产业，包括动力电池、电机电控、整车制造、充换电基础设施等。工信部明确新能源汽车产业为推动汽车产业转型升级、保障能源安全、助力“双碳”目标实现的核心力量，是国家重点培育的战略性新兴产业之一。 行业融资：行业已从规模扩张阶段迈向高质量发展，资本市场呈现理性聚焦、提质增效的发展特征 在“双碳”目标与汽车产业智能化转型战略引导下，新能源汽车作为国家战略新兴产业，资本市场呈现理性聚焦、提质增效的发展特征，行业已从规模扩张阶段迈向高质量发展新阶段。具体来看，2025年前三季度新能源汽车产业PE/VC市场总融资规模为66.0亿美元，较去年前三季度同比下降 $30\%$ ；总投资数量为138笔，同比小幅下降 $5\%$ （图9）。根据国家产业相关政策部署，智能网联、车路云一体化、全固态电池、车用操作系统等具备核心技术突破潜力的细分方向20，仍是资本重点关注领域。 图9 新能源汽车PE/VC融资金额和数量，季度 数据来源：投中数据，毕马威分析 从不同轮次的融资金额来看，D轮及以后的晚期融资、A轮及C轮融资均实现同比增长，占据行业融资主导地位，表明行业在政策引导与市场竞争双重驱动下，资本配置更趋精准高效。2025年前三季度D轮及以后融资额为26.9亿美元，较去年同期同比增长 $34\%$ ；A轮融资额为8.4亿美元，同比增长 $125\%$ ；C轮融资额为4.2亿美元，同比增长 $142\%$ （图10）。这一格局充分体现了当前新能源汽车行业随着行业从规模扩张转向质量提升，资本更倾向于聚焦核心技术与具备汽车产业长远潜力及竞争力的企业。 图10 新能源汽车融资轮次分布，亿美元 数据来源：投中数据，毕马威分析 # 成长潜力：渗透率攀升、出口增长与提质增效共促车企业绩持续增长 2025年前三季度，新能源汽车上市企业营业收入增速为 $14.1\%$ ，较2024年的 $12.9\%$ 提升1.2个百分点，彰显行业发展韧性。净利润增速为 $28.3\%$ ，较2024年 $26.6\%$ 提升1.7个百分点，盈利增长速度快于营收上涨速度，反应行业产品附加值与盈利效率的稳步提升。这一态势源于：一是新能源汽车渗透率攀升，2025年前三季度，我国新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 $46.1\%$ ，每卖出两辆新车就有近一辆是新能源汽车，持续释放的增量市场为企业营收增长奠定坚实基础[2]。二是国产新能源汽车出口爆发式增长，2025年前三季度，新能源汽车出口量为175.8万辆，同比大幅增长 $89.4\%$ ，成为营收增长的重要引擎[2]。三是企业精准适配市场变化，面对行业竞争加剧，企业通过主动优化产品结构，以智能网联座舱、智能辅助驾驶、智能线控地盘以及多元补能体系等差异化产品战略对冲市场的激烈竞争态势。固定资产扩张率方面，从2024年 $13.3\%$ 小幅回落至2025年前三季度的 $12.7\%$ ，企业投资逻辑从规模扩张转向数字化智能工厂升级、核心零部件自研及全供应链可控等核心领域。研发投入增速方面，2025年前三季度为 $10.7\%$ ，较2024年的 $11.7\%$ 小幅放缓0.7个百分点，企业将研发资源聚焦动力电池及产品智能化算法技术迭代，通过技术创新巩固产品竞争力。 # 营运能力：周转指标呈现分化态势，长周期企业占比持续收缩 2025年前三季度，新能源汽车上市企业营业周期中位数为211天，较2024年同期的210天，基本持平。其中超过400天的长周期企业占比从 $10.5\%$ 大幅降至 $8.4\%$ ，降幅达 $30\%$ ，这一变化得益于企业持续优化产销协同机制，通过引入智能供应链管理系统、精准聚焦市场需求、动态调整生产排期等方式，提升了整体运营流转效率。细分指标来看，2025年前三季度存货周转天数为101天，较2024年同期的106天，减少了5天，降幅 $4.7\%$ ，且超过400天的长周期存货企业占比从 $5.3\%$ 进一步降至 $3.7\%$ ，反映出企业在产品结构调整过程中，不断优化库存配置，针对市场热销车型产品进行适度备货，实现库存规模与市场需求的进一步匹配。应收账款及应收票据周转方面，2025年前三季度为116天，较2024年同期的106天有小幅度回升，但长账期企业占比显著改善，大于200天的企业占比从 $11.3\%$ 降至 $6.5\%$ ，下降4.8个百分点，核心得益于国内多家车企积极响应修订后的《保障中小企业款项支付条例》，中国一汽、东风汽车、比亚迪等主流车企集体承诺供应商支付账期不超过60天，覆盖整车制造与装备配件制造全产业链，有效加速产业链资金周转，严控长期回款风险[23]。综合来看，尽管同期周转指标呈现分化发展态势，但长周期企业占比大幅收缩，行业营运质量及管理能力持续增强。 # 风险研判：杠杆水平基本稳健，偿债能力保持充足韧性 2025年前三季度，新能源产业企业资产负债率中位数降至 $37.8\%$ ，较2024年的 $39.2\%$ 小幅下降1.4个百分点，整体保持稳定杠杆水平，反映出企业整体债务规模合理。短期偿债能力能力持续改善，流动比率从2024年的1.91回升至2025年前三季度的2.05，增长 $7.3\%$ ，接近历史较好水平；速动比率则从2024年的1.53升至2025年前三季度的1.62，表明企业流动资产变现能力充足，短期偿债压力整体可控。长期偿债能力方面，2025年前三季度长期债务与营运资金比率为0.106，较2024年的0.118下降 $9.3\%$ ，企业长期债务结构趋于合理。EBITDA利息费用比率从2024年的23.48降至2025年前三季度的20.48，下降 $12.8\%$ ，但仍远高于行业安全线，表明企业盈利规模对利息支出的覆盖能力依然强劲。整体来看，新能源汽车上市企业债务风险可控，偿债能力与财务稳健性同步提升，为行业持续推进产业升级提供了稳定的财务保障（表5）。 表 5 近三年新能源汽车行业相关指标 指标 2023 2024 2025Q3 行业融资 融资金额(亿美元) 126 124 66 融资数量(笔) 252 198 138 成长潜力 营业收入增速 28.6% 12.9% 14.1% 净利润增速 34.1% 26.6% 28.3% 固定资产投资扩张率 19.0% 13.3% 12.7% 研发投入增速 15.5% 11.4% 10.7% 营运能力 营业周期(天) 202 205 211 存货周转天数 103 98 101 应收账款及应收票据周期天数 111 112 116 风险研判 资产负债率 35.8% 39.2% 37.8% 流动比率 2.09 1.91 2.05 速动比率 1.61 1.53 1.62 长期债务与营运资金比率 0.118 0.118 0.106 EBITDA利息费用比率 28.78 23.48 20.48 数据来源：Wind，投中数据，毕马威分析 综合来看，2025年前三季度新能源产业企业呈现“营收净利稳增、营运质量优化、杠杆保持稳健”的良性发展态势。企业营收与净利润持续保持双位数增长印证了企业“提质增效”转型成效，中高端产品矩阵升级与海外市场拓展已成为核心驱动引擎。展望未来，随着产品结构持续优化、核心技术加速落地转化，以及海外汽车市场布局不断深化，新能源汽车企业将进一步巩固发展韧性，站稳中高端汽车市场，推动企业向更高质量、更具竞争力阶段迈进。 # 1.6 新材料 新材料产业是指以材料的突破性创新为核心驱动力，以高性能、轻量化、功能化、智能化为目标，通过研发、生产和应用具备特殊性能或显著优于传统材料的高技术材料，以支撑和引领其他产业升级与变革的战略性新兴产业。新材料产业包括先进石化化工材料、先进有色金属材料、先进钢铁材料、先进无机非金属材料和前沿新材料等，被广泛应用于航空航天、电子信息、新能源、环保等多个领域的产品升级和技术创新。在“十五五”规划中，新材料产业被明确列为科技革命和产业变革中的核心领域，其发展旨在推动高质量发展和自主创新，为国家现代化建设提供重要支撑。 # 行业融资：新能源、半导体和生物基等材料的细分赛道最受资本青睐，中后期融资和战略投资占据主导 在国内碳中和目标深化、半导体自主化攻坚、新能源技术迭代的背景下，资本也精准地向高壁垒、高附加值领域集中，新材料产业正迎来创新发展的战略新机遇，在2023-25年间融资总体趋势向好。2025年前三季度新材料PE/VC市场总融资规模为105.9亿美元，较去年前三季度同比增长 $104\%$ ；总投资数量654笔，同比增长 $43\%$ （图11）。从细分赛道看，新能源、半导体和生物基材料最受资本青睐。 图11 新材料PE/VC融资金额和数量，季度 从不同轮次的融资金额来看，自2025年起，D轮及以后的后期融资逐渐占据主导，反映出政策与需求的双驱动下，行业成熟度不断提升；同时战略投资的比重也在不断扩大，反映出产业链整合需求下，国资与产业资本加速布局关键材料领域。2025年前三季度D轮及以后总融资额为62.6亿美元，较去年前三季度同比增长 $185\%$ ；战略投资总融资额20.8亿美元，同比增长 $659\%$ ；代表中期融资的B轮及C轮融资额分别为13亿美元和5.8亿美元，同比增长 $151\%$ 和 $80\%$ ；A轮融资额为12亿美元，同比下降 $23\%$ ；天使和种子轮融资额为4.4亿美元，同比增长 $51\%$ （图12）。 图12 新材料PE/VC融资金额和数量，季度 数据来源：投中数据，毕马威分析 # 成长潜力：盈利出现拐点，投资与研发步入理性扩张新阶段 2025年前三季度，新材料上市企业营业收入增速提升至 $8.5\%$ ，净利润增速也回升至 $4.2\%$ ，结束了自2023年以来的下滑态势，进入盈利修复与增长通道。这一积极变化主要得益于国内产业链自主可控向纵深推进增加对国产替代材料的需求，以及前沿新材料在AI与半导体领域实现突破性应用等，为企业盈利修复创造了有利条件。与此同时，产业的投资扩张意愿显著增强，固定资产投资扩张率中位数从2024年的 $12.4\%$ 上升至 $13.6\%$ ，其中， $0 - 10\%$ 低增长区间企业占比提升6.6个百分点，超过 $100\%$ 的高增长区间企业占比提升3.6个百分点，反映出不同战略导向的企业均在加速布局，尤其是面向新能源、半导体、航空航天等高端装备制造领域的投融资金额大幅增长。研发投入增速虽然从2022年的 $13.2\%$ 逐步放缓至2025年的 $5.7\%$ ，但较2025年一季度 $5.1\%$ 的低点已有所回升，体现出企业在经历前期高强度投入后，研发策略趋于理性，部分领先企业正通过优化研发资源配置提升研发产出效率。 # 营运能力：资金周转效率提升，库存管理优化对冲回款压力 2025年前三季度，新材料上市企