20160506-招商证券香港-China_Banks1Q16_results_summary_–_positive_NPAT_growth_for_all_H-share_China_banks,_better_than_previously_expected_11页_1mb

中国银行行业1Q16季度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年第一季度（1Q16）H股中国银行的财务表现及行业前景，指出整体业绩表现优于预期，但资产质量仍面临挑战。报告强调了非利息收入的强劲增长、信用成本的上升以及资本充足率的稳定情况，同时对银行股的估值和投资评级进行了评估。

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主要观点

• 盈利增长稳健：H股中国银行在1Q16的净利息利润（NPAT）同比增长2.5%，高于2015财年的1.8%，且部分银行超出预期。
• 非利息收入驱动盈利：非利息收入同比增长37.2%，主要得益于费用收入和投资证券净收益的快速增长，有效抵消了净利息收入的下滑。
• 净息差（NIM）收缩：1Q16平均NIM收缩13个基点，主要由于贷款利率下调速度快于存款利率。
• 资产质量恶化持续：不良贷款余额和不良贷款率均上升，尽管整体不良贷款生成有所放缓，但压力仍持续。
• 信用成本上升：信用成本达到1.08%，高于预期，导致拨备覆盖率下降。
• 估值吸引：当前估值为0.66倍2016财年市净率（P/B）和4.88倍市盈率（P/E），低于历史平均水平，具有吸引力。
• 投资评级：整体行业评级为OVERWEIGHT，部分银行如BOC、ICBC、CCB、BOCOM和CQRCB被列为BUY，而CITIC和Minsheng被列为SELL。

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关键信息

1Q16业绩表现

• NPAT增长：

  • H股中国银行平均增长2.5% YoY，优于预期。
  • CQRCB增长8.1% YoY，为最高。
  • 大型银行（Big Five）增长范围为0.5%-1.7% YoY。
  • 股份制银行增长2.5%-8.1% YoY。

• 非利息收入：

  • 平均增长27.8% YoY，远高于2015财年的19.8%。
  • 费用收入增长尤为显著，达到27.8% YoY。

• 净息差（NIM）：

  • 平均收缩13个基点，其中CITIC、Minsheng和CQRCB分别收缩12、6和18个基点。
  • BOC收缩最少，为9个基点。

• 资产质量：

  • 不良贷款余额和不良贷款率均上升。
  • 平均不良贷款率升至1.46%，不良贷款生成率为1.03%。
  • CQRCB的不良贷款余额增长最高，达29.6%。

• 信用成本：

  • 平均信用成本为1.08%，高于预期。
  • 拨备覆盖率下降至191.17%，部分银行（如ICBC）低于监管要求。

• 资本充足率（CAR）：

  • 核心一级资本充足率（Core Tier 1 CAR）为10.97%，一级资本充足率（Tier 1 CAR）为11.27%，总资本充足率（Total CAR）为13.21%。
  • CCB资本基础稳健，资本充足率增长显著。

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投资催化剂与估值

• 催化剂：

  • 货币政策进一步宽松。
  • 财政政策利好。
  • 监管对最低拨备覆盖率和混合业务经营的放宽。

• 估值：

  • 当前P/B为0.66倍，P/E为4.88倍。
  • 相比历史平均水平（P/B 1.23倍，P/E 7.16倍），估值具有吸引力。

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投资评级与股票表现

公司	股票代码	评级	当前价格（HKD）	目标价格（HKD）	潜在涨幅/跌幅	市值（亿美元）	P/B（2016E）	P/B（2017E）	P/E（2016E）	P/E（2017E）	股息率（%）	ROE（2016E）	ROE（2017E）
ICBC	1398 HK	BUY	4.03	5.88	45.9%	222.5	0.68	0.62	4.79	4.55	6.59%	15.03%	14.25%
CCB	939 HK	BUY	4.83	6.90	42.9%	156.6	0.70	0.63	4.80	4.56	6.49%	15.37%	14.60%
BOC	3988 HK	BUY	3.07	4.72	53.7%	142.3	0.56	0.50	4.72	4.57	6.35%	12.56%	11.50%
BOCOM	3328 HK	BUY	4.76	6.75	41.8%	54.2	0.57	0.52	4.91	4.78	5.70%	11.98%	11.34%
CITIC	998 HK	SELL	4.68	3.92	-16.2%	40.2	0.59	0.54	4.95	4.64	5.73%	12.50%	12.16%
Minsheng	1988 HK	SELL	7.10	5.98	-15.8%	48.9	0.69	0.61	5.25	4.91	1.91%	14.12%	13.10%
CQRCB	3618 HK	BUY	4.01	5.26	31.2%	4.8	0.61	0.53	4.43	4.18	5.64%	14.62%	13.57%

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行业展望

• 全年盈利预期：预计2016财年全行业NPAT增长为-1.1% YoY，但当前数据上调了预期。
• 风险因素：不良贷款率仍高，信用成本压力持续，需关注资产质量恶化趋势。
• 催化剂影响：宽松政策和监管调整可能对银行股形成支撑。

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总结

本报告指出，尽管1Q16H股中国银行的净利息收入增长放缓，但非利息收入的强劲表现推动了整体盈利增长。CQRCB表现突出，费用收入增长达93.6%。然而，资产质量恶化、不良贷款率上升和信用成本高企仍是主要风险。行业估值吸引，整体评级为OVERWEIGHT，部分银行被推荐为BUY。投资者应关注政策变化和资产质量改善的进展。