> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519.SH）总结 ## 核心内容 贵州茅台于2026年8月14日发布了2026年半年度报告，展示了其在行业调整期中通过市场化改革稳住核心基本盘的成果。尽管上半年整体业绩出现小幅下滑，但公司展现出战略驱动的稳定性与持续性。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - 2026年半年度实现营业总收入922.78亿元，同比+1.30%。 - 营业收入907.03亿元，同比+1.47%。 - 归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。 - 扣非归母净利润444.64亿元，同比-2.04%。 - 经营性现金流净额706.91亿元，同比+438.84%，显示公司现金流状况良好。 ### 2. **产品结构分析** - 主品茅台酒收入稳定，H1实现777.24亿元，同比+2.82%；Q2收入317.19亿元，同比-0.98%。 - 酱香系列酒表现不佳，H1收入129.34亿元，同比-6.02%；Q2收入50.53亿元，同比-25.04%。 - 酱香系列酒下滑主要与1935等产品阶段性的价格调整有关。 ### 3. **盈利能力变化** - 2026H1销售毛利率89.56%，同比-1.74pct；销售净利率50.75%，同比-1.81pct。 - 茅台酒毛利率92.28%，同比-1.57pct；系列酒毛利率73.59%，同比-4.00pct。 - 非标茅台酒销量下降影响了茅台酒毛利率，但普飞产品的直营销售和3月份提价对冲了一定影响。 - 预计下半年随着非标产品投放秩序理顺、提价效应显现和消费需求改善，公司盈利能力将逐步提升。 ### 4. **i茅台直营平台表现** - i茅台平台在H1实现酒类不含税收入402.64亿元，同比+274%。 - 单Q2i茅台实现收入187.11亿元，同比+283%，表明其已沉淀出稳定的消费群体，成为公司稳定市场的核心渠道。 ### 5. **盈利预测与投资建议** - 维持公司2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为851.85亿元、906.59亿元、952.63亿元。 - 当前股价对应PE分别为19.7、18.5、17.6倍，公司估值具备吸引力。 - 投资建议为“买入”，认为公司战略驱动成效正逐步显现，未来盈利趋势有望向上。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元/股） | P/E | P/B | |------|--------------------|--------|------------------|--------|-------------|-----|-----| | 2024A | 170,899 | 16% | 86,228 | 15% | 68.98 | 19.5 | 7.2 | | 2025A | 168,838 | -1% | 82,320 | -5% | 65.85 | 20.4 | 6.9 | | 2026E | 174,863 | 4% | 85,185 | 3% | 68.14 | 19.7 | 5.7 | | 2027E | 183,086 | 5% | 90,659 | 6% | 72.52 | 18.5 | 4.8 | | 2028E | 191,548 | 5% | 95,263 | 5% | 76.21 | 17.6 | 4.1 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -1.2% | 3.6% | 4.7% | 4.6% | | EBIT增长率 | -3.6% | 3.4% | 6.6% | 5.3% | | 归母公司净利润增长率 | -4.5% | 3.5% | 6.4% | 5.1% | | 毛利率 | 91.2% | 91.1% | 91.9% | 92.1% | | 净利率 | 50.5% | 50.6% | 51.6% | 51.9% | | ROE | 32.4% | 27.7% | 24.7% | 22.1% | | ROIC | 52.9% | 40.2% | 35.8% | 32.0% | | 资产负债率 | 16.4% | 15.1% | 13.0% | 11.5% | | 流动比率 | 5.1 | 5.8 | 6.8 | 7.9 | | 速动比率 | 3.9 | 4.7 | 5.7 | 6.8 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转天数 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 存货周转天数 | 1,399 | 1,422 | 1,463 | 1,428 | | 每股收益 | 65.85 | 68.14 | 72.52 | 76.21 | | 每股经营现金流 | 49.21 | 53.44 | 76.07 | 71.58 | | 每股净资产 | 195.70 | 235.76 | 280.20 | 327.78 | | P/E | 20 | 20 | 19 | 18 | | P/B | 7 | 6 | 5 | 4 | | EV/EBITDA | 14 | 14 | 13 | 12 | ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期 - 政策风险 - 食品质量安全风险 ## 投资评级 | 评级 | 说明 | |------|------| | 公司评级 | 买入：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 行业评级 | 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 | ## 联系方式 - **分析师**：龚源月 (S0210526030001)、杨良俊 (S0210525040010) - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120