> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新能源与电力设备组：固态变压器（SST）商业化加速落地 ## 核心内容概述 固态变压器（SST）作为新一代电力设备，正在推动电网设备公司加速布局，其商业化进程已进入关键阶段。SST具备高功率密度、高转换效率和动态响应能力，能够有效替代传统工频变压器，提升能源利用效率并降低运营成本。随着AI算力需求的爆发，SST在数据中心、新能源、轨道交通等领域的应用前景广阔，成为电网设备厂商的重要战略方向。 ## 主要观点 1. **战略防御动机**：传统工频变压器市场处于低毛利的红海状态，SST的出现威胁了传统配电设备厂商的市场地位，促使它们通过布局SST进行战略防御。 2. **商业模式升级**：SST推动厂商从“单一硬件销售”向“模块化系统集成”转型，提高单个订单的价值，增强整体竞争力。 3. **渠道复用优势**：SST能够复用电网设备厂商在电网系统中积累的安全信用背书与设计院渠道资源，将话语权从电网系统内部拓展至数据中心内部。 ## 关键信息 ### 1. SST分析框架 - **性能参数**：包括转换效率、功率密度和BOM成本，其中转换效率和功率密度是核心指标。 - **核心组件**：功率半导体器件（如SiC、GaN）和隔离变压器是SST的技术壁垒，决定了其性能上限。 - **下游应用与客户渠道**：从微电网到AIDC，SST的应用难度递增，其中AIDC场景要求最高，涉及对突发负荷和断电的零容忍。 ### 2. SST商业化路径 - **当前进展**：2026年将有大量样机发布，2027年有望开启商业化落地。 - **主要推动因素**：英伟达推出的800V HVDC架构，推动SST在AIDC场景中的需求爆发。 - **行业趋势**：SST商业化呈现“场景先行、结构性落地”特征，2026-2027年为关键交付期，2028-2030年将实现更广泛的电网替代。 ### 3. 国内主要企业分类 - **A类**：已有产品落地或接近量产，包括四方股份、金盘科技、中国西电、为光能源。 - **B类**：技术储备丰富，预计2026-2027年将推出产品，如阳光电源、伊戈尔、特锐德、安靠智电、科士达。 - **C类**：处于研发或技术储备阶段，如国电南瑞、新风光、明阳电气、望变电气、顺钠股份等。 ### 4. SST结构与制造优势 - **三级架构设计**：输入级（AC/DC）、隔离级（DC/DC）、输出级（DC）。 - **积木式设计理念**：支持模块化扩展，降低研发成本，提高生产效率。 - **自动化制造**：减少对人工的依赖，提高产能和产品一致性。 ## 投资建议 建议关注具备技术储备、先发优势和海外中压设备业务进展顺利的领军企业，包括四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气等。 ## 风险提示 - **AI资本开支不及预期**：可能影响SST需求。 - **中美科技政策恶化**：可能限制半导体材料和技术的出口。 - **经济性不及预期**：大功率半导体和高频磁性材料成本高，影响商业化进程。 - **合规准入周期拉长**：影响海外市场的拓展。 - **技术迭代风险**：快速变化的AI技术可能对SST厂商造成挑战。 ## 估值表（单位：亿元） | 证券代码 | 公司名称 | 总市值 | 股价 | 2024A归母净利润 | 2025A归母净利润 | 2026E归母净利润 | 2027E归母净利润 | 2028E归母净利润 | 2024A PE | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|------------|--------|------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 601126.SH | 四方股份 | 560 | 67.18| 7.2 | 8.3 | 10.0 | 11.6 | 14.0 | 78 | 68 | 56 | 48 | 40 | | 688676.SH | 金盘科技 | 370 | 80.50| 5.7 | 6.6 | 9.6 | 13.1 | 16.6 | 64 | 56 | 39 | 28 | 22 | | 601179.SH | 中国西电 | 690 | 13.47| 10.5 | 12.7 | 15.0 | 18.1 | 21.1 | 65 | 54 | 46 | 38 | 33 | | 300274.SZ | 阳光电源 | 3,084 | 148.76| 110.4 | 134.6 | 168.4 | 203.5 | 236.6 | 28 | 23 | 18 | 15 | 13 | | 002922.SZ | 伊戈尔 | 144 | 34.12| 2.9 | 2.0 | 4.8 | 7.3 | 10.6 | 49 | 72 | 30 | 20 | 14 | | 300001.SZ | 特锐德 | 377 | 35.75| 9.2 | 12.4 | 15.1 | 19.0 | 22.3 | 41 | 30 | 25 | 20 | 17 | | 300617.SZ | 安靠智电 | 91 | 54.65| 1.8 | 0.7 | 1.8 | 3.0 | 4.5 | 49 | 123 | 50 | 30 | 20 | | 002518.SZ | 科士达 | 265 | 45.48| 3.9 | 6.1 | 9.2 | 12.1 | 15.6 | 67 | 43 | 29 | 22 | 17 | | 600406.SH | 国电南瑞 | 1,867 | 23.24| 76.1 | 82.8 | 93.3 | 103.4 | 116.5 | 25 | 23 | 20 | 18 | 16 | | 688663.SH | 新风光 | 117 | 82.44| 1.7 | 1.0 | 2.1 | 2.6 | - | 67 | 122 | 55 | 44 | - | | 301291.SZ | 明阳电气 | 133 | 42.31| 6.6 | 5.9 | 7.1 | 9.2 | 11.5 | 20 | 23 | 19 | 14 | 12 | | 603191.SH | 望变电气 | 52 | 15.75| 0.7 | 0.7 | 1.7 | 2.3 | 2.8 | 80 | 75 | 30 | 22 | 19 | | 000533.SZ | 顺钠股份 | 74 | 10.69| 0.9 | 1.0 | - | - | - | 79 | 72 | - | - | - | | 603097.SH | 江苏华辰 | 41 | 24.75| 0.9 | 0.7 | - | - | - | 45 | 58 | - | - | - | | 002782.SZ | 可立克 | 109 | 22.05| 2.3 | 3.0 | 4.3 | 5.6 | - | 47 | 36 | 26 | 20 | - | | 002927.SZ | 泰永长征 | 45 | 20.17| 0.4 | -0.1 | - | - | - | 120 | -836 | - | - | - | | 301120.SZ | 新特电气 | 67 | 17.83| -0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 1.1 | -137 | 155 | 140 | 90 | 63 | | 002335.SZ | 科华数据 | 267 | 35.66| 3.2 | 4.2 | 7.5 | 10.5 | 12.9 | 85 | 64 | 36 | 25 | 21 | | 002364.SZ | 中恒电气 | 262 | 46.51| 1.1 | 1.3 | 2.6 | 4.3 | 5.9 | 239 | 207 | 99 | 62 | 44 | ## 风险提示 - AI资本开支不及预期 - 中美科技政策恶化 - SST经济性不及预期 - 合规准入周期拉长 - 技术迭代风险 ## 行业投资评级说明 - **买入**：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上 - **增持**：预期行业上涨幅度超过大盘5%—15% - **中性**：预期行业变动幅度相对大盘-5%—5% - **减持**：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上