> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月27日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 22 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td>传媒</td></tr><tr><td>A股价(2026/2/26)</td><td>19.86</td></tr><tr><td>深证成指(2026/2/26)</td><td>14503.79</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>29.88/15.55</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>2933.59</td></tr><tr><td>A股数(百万)</td><td>2775.37</td></tr><tr><td>A市值(亿元)</td><td>551.19</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>光线控股有限 公司(37.40%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>3.66</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>17.4 22.5</td></tr></table> 近期评等 产品组合 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr><tr><td>2025-06-13</td><td>18.42</td><td>买进</td></tr><tr><td>2025-02-05</td><td>9.53</td><td>强力买进</td></tr><tr><td>2024-12-11</td><td>9.82</td><td>买进</td></tr><tr><td>2024-10-30</td><td>8.40</td><td>买进</td></tr></table> 传媒 100% 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>9.8%</td></tr><tr><td>一般法人</td><td>57.2%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 光线传媒 (300251.SZ) # Buy买进 # Seedance2.0利好头部动画IP，公司未来项目储备充足 # 事件： 公司发布公告表示截止2月23日，《飞驰人生》、《惊蛰无声》为公司分别带来4300万-5300万元、520万-660万元营收贡献。另外公司此前发布业绩预告，预计2025年全年净利润15亿-19亿元，同比增长 $414\% - 551\%$ 。考虑到公司项目储备充足，Seedance2.0等AI技术对头部动画IP企业利好，维持“买进”建议。 ■ AI利好头部IP，公司《哪吒》系列IP价值巨大：Seedance2.0优秀的视频表现降低内容制作的边际成本，将放大IP的变现效率，相关的高难度场景、特效等创意将不再被预算与技术限制，而视频制作门槛的降低将对普通动画项目产生影响，但很难创造新的顶级IP，因此如果依托于传统强IP可实现快速变现。而受益于《哪吒之魔童闹海》动画电影在2025创下154亿元的超高票房记录，相关IP国民影响力大幅提升，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式；同时《哪吒》系列IP也与泡泡玛特等产品联名推出相关谷子类产品包括盲盒、玩具、手办等；公司还在计划相关的卡牌销售、线上品牌店推出等各种围绕核心IP的业务模式，着力于进一步挖掘IP价值，拓宽盈利渠道。我们认为考虑到IP本身的内在价值以及IP运营能力，公司受益于优秀的动画主业影响力，自身《哪吒》已成为国内最具价值的高人气IP，动画电影衍生效应天然与IP运营相契合，国际先例中爆款动画电影的后续IP收益往往在电影票房十倍左右，公司仅仅围绕《哪吒》IP持续运营，未来几年便将带来巨大的IP业务利润，结合“AI赋能+动画本业+IP运营”模式，公司后续业绩有望进一步打开高成长空间。 # AI将带动动画电影行业效率飞速提升，公司的制作模式有望率先受益： 当前AI技术突飞猛进，Seedance2.0相关视频表现已达到优秀水平，对影视产业尤其是动画影视制作带来极高的降本增效效应，传统制作的5秒高质量特效镜头耗时数天、成本超3000元，而Seedance2.0使用后的成本最低仅3元，降幅远超预期。光线传媒作为轻资产制作公司，影视制作相关设备不足1亿元、占比低于 $0.8\%$ ，无控股影视基地、摄影棚集群、大规模摄影器材，因此重资产包袱极小，有望最率先受益于AI赋能带来的降本增效；公司也已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将显著降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。 《哪吒2》带动2025年业绩大幅增长，后续储备项目丰富：公司2025年预计全年净利润15亿-19亿元，其中四季度减值6.5亿元，或为此前部分项目存货的谨慎性减值。另外公司春节档参投影片《飞驰人生》、《惊蛰无声》已贡献4820万-5960万元营收，我们预计相关项目将带来一季度盈利。公司后续项目包括《第十七条》《去你的岛》《三心两意》《女字旁》《小圆同学》《活色生香》《我的女朋友》《四十四个涩柿子》等影片预计也将于年内上映；同时，《大鱼海棠2》《姜子牙2》《凤凰》等动画电影项目也在积极推进中；另外公司宣布组建游戏公司，计划三年内推出首款3A大作，将动画电影积累的美术资源、IP影响力、角色设计能力与游戏开发深度融合，试图打造"影游共生"的新生态。 盈利预期预计公司2025-2027年净利润分别为17.71亿、10.34亿、13.12亿元，YOY分别为 $+507\%$ 、 $-42\%$ （2025年哪吒基期极高）、 $+27\%$ ；EPS分别为0.60、0.35、0.45元当前股价对应A股2025-2027年P/E为32/56/44倍，给予“买进”建议。 ■ 风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。 <table><tr><td>年度截止12月1日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>RMB 百万元</td><td>417.81</td><td>292.02</td><td>1770.58</td><td>1033.85</td><td>1312.05</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>/</td><td>-30.11%</td><td>506.32%</td><td>-41.61%</td><td>26.91%</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.14</td><td>0.10</td><td>0.60</td><td>0.35</td><td>0.45</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>/</td><td>-30.13%</td><td>506.73%</td><td>-41.61%</td><td>26.91%</td></tr><tr><td>A股市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>66</td><td>188</td><td>32</td><td>56</td><td>44</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.50</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>1.27%</td><td>1.07%</td><td>1.53%</td><td>2.03%</td><td>2.53%</td></tr></table> # 【投资评等说明】 评等定义 <table><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>1546</td><td>1586</td><td>4316</td><td>2788</td><td>3398</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>929</td><td>988</td><td>1274</td><td>1320</td><td>1544</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>2</td><td>3</td><td>9</td><td>6</td><td>7</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>5</td><td>3</td><td>39</td><td>28</td><td>37</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>139</td><td>134</td><td>371</td><td>237</td><td>285</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(42)</td><td>(27)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>(40)</td><td>(30)</td><td>(600)</td><td>(50)</td><td>(60)</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>61</td><td>(58)</td><td>50</td><td>50</td><td>50</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>491</td><td>359</td><td>2076</td><td>1210</td><td>1537</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>2</td><td>3</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>1</td><td>4</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>492</td><td>358</td><td>2080</td><td>1214</td><td>1541</td></tr><tr><td>所得税</td><td>73</td><td>67</td><td>291</td><td>170</td><td>216</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1</td><td>(1)</td><td>18</td><td>10</td><td>13</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>418</td><td>292</td><td>1771</td><td>1034</td><td>1312</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>2482</td><td>1621</td><td>1621</td><td>3838</td><td>4296</td></tr><tr><td>应收帐款</td><td>349</td><td>168</td><td>168</td><td>1079</td><td>697</td></tr><tr><td>存货</td><td>1255</td><td>1286</td><td>1286</td><td>1500</td><td>1600</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>4538</td><td>4541</td><td>4541</td><td>5835</td><td>6672</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>3730</td><td>3608</td><td>3608</td><td>3800</td><td>3800</td></tr><tr><td>固定资产合计</td><td>21</td><td>25</td><td>25</td><td>25</td><td>25</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>5394</td><td>5190</td><td>5190</td><td>5400</td><td>5500</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>9932</td><td>9731</td><td>9731</td><td>11235</td><td>12172</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>1076</td><td>789</td><td>789</td><td>1295</td><td>836</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>170</td><td>168</td><td>168</td><td>(121)</td><td>522</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1246</td><td>957</td><td>957</td><td>1174</td><td>1358</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>8</td><td>7</td><td>7</td><td>25</td><td>36</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>8686</td><td>8774</td><td>8774</td><td>10062</td><td>10814</td></tr><tr><td>负债及股东权益合计</td><td>9932</td><td>9731</td><td>9731</td><td>11235</td><td>12172</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>642</td><td>339</td><td>339</td><td>3021</td><td>558</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>74</td><td>(1009)</td><td>(1009)</td><td>200</td><td>200</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>(182)</td><td>(194)</td><td>(194)</td><td>(1000)</td><td>(300)</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>534</td><td>(863)</td><td>(863)</td><td>2221</td><td>458</td></tr></table>