20260612-国信证券-金属行业2026年中期投资策略_供给约束+需求韧性_静待估值重塑_44页_2mb

金属行业2026年中期投资策略总结

核心内容

2026年金属行业整体呈现供给约束与需求韧性并存的格局，预计铜、锂、锡等工业金属价格有望上行，电解铝行业则面临产能释放与需求增长的平衡，贵金属则受通胀压力影响短期承压，但中长期逻辑仍稳固。行业整体投资评级为“优于大市”。

主要观点

• 铜：供给端受地缘政治与资源民族主义影响，增速受限；需求端受益于AI、新能源等新兴领域，以及传统地产需求的复苏，预计铜价保持稳中向好态势。
• 电解铝：国内产能接近上限，但未突破政策限制；国外产能逐步释放，预计未来4年全球电解铝产量增速在1.8%左右，供给压力不大；出口需求强劲，产业链利润有望重新分配。
• 锡：全球供给集中于少数国家，印尼、缅甸等产量波动显著影响全球市场；AI需求成为锡需求增长的重要支撑。
• 贵金属：短期受通胀压力影响，金价承压；但中长期逻辑不变，全球央行持续增持黄金，美元信用下降支撑金价。
• 新能源金属：锂、镍供需趋紧，价格中枢上移，锂价有望进一步上涨；印尼镍矿供给主导镍价走势。
• 小金属：钨、钼、铀等关键矿产战略属性提升，需求增长显著，供给偏紧。

关键信息

铜

• 供给：2025年两大铜矿事故导致产量延迟，2026年全球铜矿产量增速趋近于零。
• 需求：AI、新能源等领域需求持续增长，地产需求拖累接近尾声，铜行业供需长期向好。
• 价格：铜价维持在10万元/吨以上，产业链逐渐适应高铜价。
• 库存：2026年前4个月国内铜库存下降，需求回补明显，但随后需求增速放缓。
• 货币政策：美联储加息预期升温，但预计在中性利率附近微调，对铜价影响有限。

电解铝

• 产能：国内电解铝运行产能接近4540万吨，接近上限，但政策允许小幅超产。
• 产量：2026年全球电解铝产量微降，2027年和2028年将分别增长4.5%和3.2%。
• 出口：由于内外价差扩大，铝材出口增长明显，预计至少持续半年。
• 产业链利润：氧化铝产能过剩，电解铝利润提升，产业链利润再分配趋势明显。

锡

• 供给：全球锡精矿供给稳定在30万吨左右，但缅甸佤邦矿区复产缓慢，月产量仅为2023年8月停产前的40%。
• 需求：AI硬件、PCB电镀、SMT贴片等需求增长，预计2026年AI全链路锡耗为1.21万吨，2030年将增至2.28万吨。
• 印尼政策：印尼打击非法采矿，发布RKAB新规，锡矿产量和出口量受到一定影响。
• 价格：全球锡价受供给约束和需求增长推动，预计未来价格中枢上移。

贵金属

• 金价：受高油价和通胀预期影响，金价回落至4000-4200美元/盎司，但中长期逻辑不变。
• 需求：全球央行持续增持黄金，中国央行连续19个月增持，美元信用下降支撑金价。
• 供给：一次供应复产接近尾声，二次供给呈衰减趋势，未来供需缺口扩大。

新能源金属

• 锂：供需趋紧，库存周期短，预计锂价中枢上移。
• 镍：印尼原生镍产量可能下降，全球原生镍供需将出现反转，镍价中枢有望进一步抬升。

小金属

• 钨：战略金属供给收缩，需求稳健，尤其是硬质合金需求增长。
• 钼：供需紧平衡，2026年供给增速偏低，2028年后供给增加。
• 铀：核电装机量提升带动天然铀需求增长，缺口扩大。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 国外货币政策边际放缓幅度不及预期
• 全球资源端供给增加超预期

图表数据摘要

• 全球铜矿日均产量：2026年1-5月维持在6.1万吨左右。
• 中国精炼铜表观需求：2026年前4个月需求强劲，但5月后增速放缓。
• 中国铜库存：2026年1-5月库存持续减少。
• LME铜库存：2026年库存持续下降，月差结构收敛。
• 中国电解铝产能：2026年5月接近4540万吨，接近上限。
• 中国铝锭+铝棒库存：2026年库存下降，出口增长。
• 全球锡资源储量：主要集中在印尼、中国、缅甸等国家，占比达94.5%。
• 印尼锡矿产量：2025年产量为6.1万吨，同比有所提升但远不及高峰。
• 印尼精炼锡出口量：2026年出口量预计增长。
• 缅甸锡矿复产：进展缓慢，月产量恢复至约1300吨。

总结

金属行业在2026年中期面临供给约束与需求韧性的双重影响，铜、锂、锡等金属价格有望上行，电解铝行业则在产能释放与需求增长之间寻求平衡。贵金属受通胀压力影响短期承压，但中长期逻辑不变。小金属如钨、钼、铀等因战略属性提升，需求增长显著，供给偏紧。整体来看，行业具备较好的投资机会，但需关注国内外经济复苏、货币政策变化及资源端供给增加等风险因素。