20260527-山西证券-_山西证券_研究早观点_20260527_5页_217kb

文档总结

核心内容概述

本文档包含三个主要部分：煤炭行业评论、化学原料行业评论和乐舒适深度报告。主要围绕行业数据、政策影响、市场趋势及投资建议展开分析，内容涵盖煤炭进口、新材料产业链、非洲卫生用品市场等。

煤炭行业评论

数据拆解

• 2026年1-4月：进口煤总量为1.49亿吨，累计增速为**-2.1%**。
• 2026年4月：进口煤3308万吨，同比减少12.56%，环比减少15.31%。
• 煤种分化：
  • 无烟煤：同比小幅提升。
  • 动力煤：因蒙古和澳大利亚减产而收缩。
  • 炼焦煤：因俄罗斯减产而同比收缩。
  • 褐煤：因印尼减产而同比大幅减少。
• 进口均价：2026年1-4月为76美元/吨，同比上涨2.96%；4月全煤种均价为79美元/吨，同比上涨7.28%。
  • 褐煤涨幅最大，其他煤种也有不同幅度上涨。

点评与投资建议

• 印尼政策变化：2026年5月，印尼总统宣布煤炭等资源品销售必须通过政府指定的国有企业进行，标志着资源民族主义升级。
• 政策影响：新政将印尼煤炭出口从“减量”转向“卡货源”，对中小矿（尤其是低卡煤）出口造成更大冲击。
• 短期影响：印尼现货煤炭出口收缩，低卡煤价格有望上涨。
• 中长期趋势：下游买家可能更倾向于签订长协合同以稳定供应。
• 投资建议：
  • 煤炭PPI转正，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。
  • 推荐关注兖矿能源（海外产能布局）、中煤能源（煤化工相关）、新集能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、陕西煤业。
  • 炼焦煤受益于山西矿难后安监升级，推荐关注山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份。

风险提示

• 国内需求不及预期
• 国内供给显著增加
• 国际煤价大幅下跌

化学原料行业评论

二级市场表现

• 新材料板块：本周上涨1.86%，跑赢创业板指。
• 细分板块表现：
  • 半导体材料：上涨2.20%
  • 电子化学品：上涨5.45%
  • 可降解塑料：下跌1.81%
  • 工业气体：下跌4.27%
  • 其他材料：碳纤维微涨0.30%，涤纶帘子布上涨3.58%，PA66上涨1.42%

产业链价格跟踪

• 氨基酸：缬氨酸、精氨酸价格下跌，蛋氨酸价格稳定。
• 维生素：维生素A、E价格下跌，D3价格稳定。
• 可降解材料：PLA、PBS、PBAT价格稳定。
• 塑料及纤维：芳纶价格下跌，其余材料价格波动较小。

投资建议

• Vera Rubin机架PCB价值量超预期：摩根士丹利测算，Rubin平台单机架PCB价值从3.51万美元提升至11.67万美元，涨幅达233%。
• PCB上游材料：
  • 树脂：推荐关注【圣泉集团】、【东材科技】、【呈和科技】。
  • 电子布：推荐关注【中材科技】、【宏和科技】、【国际复材】、【菲利华】。
  • 铜箔：推荐关注【铜冠铜箔】、【德福科技】、【隆杨电子】。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅波动
  • 政策风险
  • 技术发展不及预期
  • 行业竞争加剧

乐舒适深度报告

公司概况

• 公司定位：非洲婴儿及女性卫生用品龙头。
• 产品线：婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾。
• 品牌矩阵：Softcare、Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer。
• 市场布局：覆盖非洲、拉丁美洲、中亚等30多个国家，非洲收入占比超95%。
• 财务表现：2022-2025年，营收由3.20亿美元增长至5.67亿美元，CAGR为21.0%；净利润由1839万美元增长至1.21亿美元，CAGR为87.5%。

行业分析

• 非洲市场潜力大：2024年市场规模为38亿美元，预计2025-2029年以8% CAGR增长。
• 渗透率较低：婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率仅20%，远低于欧洲/北美/中国（70%-86%）；卫生巾渗透率为30%，远低于欧洲/北美/中国（86%-92%）。
• 市场集中度高：婴儿纸尿裤市场前五大公司占据**61.2%的销量和61.0%的销售收入；卫生巾市场前五大公司占据39.8%的销量和41.3%**的销售收入。
• 公司优势：
  • 高性价比产品
  • 本地化产能布局成熟
  • 深耕非洲市场超过15年
  • 销售网络覆盖广泛

投资建议

• 预计公司2026-2028年净利润分别为1.42/1.66/1.92亿美元，年均复合增长率17.0%-15.9%。
• 对应PE估值：2026年为14.8倍，2028年为10.9倍，低于行业平均水平。
• 公司前景：凭借本地化产能、高性价比、销售网络深耕，已在非洲建立高竞争壁垒，并将非洲经验复制至拉美及中亚市场。
• 首次覆盖：给予“增持-A”评级。

风险提示

• 跨国经营涉及的合规、文化与组织管理风险
• 新兴市场拓展不及预期
• 产能扩张不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇率大幅波动
• 原材料价格大幅上涨

分析师信息

• 分析师：彭皓辰
• 执业登记编码：S0760525060001
• 报告发布日期：2026年5月27日