> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # ## 国信期货软商品月报 # 棉花 # 郑棉震荡上行 涨势延续 2026年3月1日 # 主要结论 棉花：国内市场综合来看，郑棉保持上行概率较高，新年度供应收紧，商业库存已拐头，且关税综合计算有所下调提振出口。但需警惕两大风险：一是美国关税新政若落地，全球棉贸格局或发生变化，部分国家或存在优惠税率挤出中国订单；二是巴西棉持续放量可能压制外盘涨幅，内外价差过大将制约郑棉上行空间。操作上，建议依托基本面逢低布局，关注国内复工进度、美棉出口销售数据及关税政策落地情况。操作方面来看，回踩支撑做多思路为主，上方压力参考16000元/吨。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国际市场综合来看，USDA2月供需月报影响偏空，但是展望论坛上释放偏多信号，新年度全球棉花产量调减、需求调增、期末库存下降。市场正在等待需求端的明确信号，整体呈偏多的格局，下方空间预计有限。 操作建议：郑棉偏多交易思路为主。 # 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 # 一、行情回顾 2月郑棉小幅震荡后突破上行。春节期间国际市场利好提振，节后郑棉突破前期震荡区间，放量上行，最高至15665元/吨。 2月国际棉市先抑后扬。2月初美棉偏弱，最低至62.86美分/磅。美国农业部展望论坛对于新年度国际棉花市场供需情况发布转紧预估，且美元弱势提振，美棉震荡走高，最高至66.38美分/磅。 图：郑棉主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货 图：美棉主力合约走势 图：棉花商业库存（单位：万吨） 图：棉花工业库存（单位：万吨） 数据来源：博易云 国信期货 # 二、国内市场分析 # 1、商业库存转为下降 工业库存温和增加 根据纺织数据库监测数据，2026年1月国内棉花库存呈现“商业去库、工业补库”的特征，库存结构分化进一步凸显。 商业库存高位回落：截至2月15日，全国棉花商业总库存为550.37万吨，较1月31日的578.87万吨减少28.5万吨，结束此前连续的回升态势。从区域分布看，新疆主产区去库节奏明显快于内地，1月新疆商业库存为445.81万吨，2月上半月降至412.65万吨，占全国商业库存的 $76.9\%$ ；内地商业库存90.16万吨，2月增至94.12万吨，环比升 $4.39\%$ ，区域错配问题仍存。这一现象主要源于新疆棉企春节前集中出货，而内地贸易商为应对节后复工需求适度补库。 工业库存温和增加：1月末全国工业库存为100.10万吨，2月上半月工业库存上升到102.92万吨。从结构看，1月工业库存中新疆棉占比 $71.35\%$ ，进口棉占比 $22.37\%$ ，高等级棉供需偏紧，低等级棉库存积压，优质棉与劣质棉价差扩大至500-800元/吨，反映出下游企业对高品质原料的偏好增强。 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind国信期货 # 2、内外价差拉大 内强外弱持续 当前内外棉花价差呈现“内强外弱”的扩大态势，截至2月25日配额内（关税 $1\%$ ）中等质量进口棉完税成本约为12782元/吨，较国产3128B棉价格低3547元/吨；滑准税进口棉完税成本约为13840元/吨，较国产棉低2489元/吨，价差较节前扩大45元/吨。 这一价差格局主要由三方面因素驱动：一是国内新疆棉种植面积预计减少，供给收紧预期支撑内盘价格；二是外盘美棉受巴西棉出口冲击，1-2月巴西棉花出口量同比增加 $18.3\%$ ，分流部分采购需求；三是国内节后复工预期升温，纺企采购意愿强于国际市场。 从影响来看，价差扩大已打开进口利润窗口，2026/27年度中国棉花进口量预计增至152万吨，同比增加 $25.0\%$ ，1-2月港口进口棉库存累计增加 $6.31\%$ 。短期来看，进口棉到港量增加可能压制内盘涨幅，但中长期随着巴西棉出口旺季落幕（3月后出口量预计下降），国内采购将逐步转向美棉，内外价差有望收窄至2000元/吨以内。 图：进口棉花价格及内外价差（单位：元/吨） 图：棉花月度进口量（单位：万吨） 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind国信期货 # 3、短期下游逐渐走弱 需求支撑有限 春节假期后，国内纺织企业复工进程有序推进，开工率呈现“新疆领跑、华东跟进、华南滞后”的特征。 新疆本地纺企受益于原料就近供应，开工率在2月10日前已恢复至 $85\% - 90\%$ ；内地纺织企业仍在恢复中，陆续开工。截至2月20日，纺织企业开工率为 $18.7\%$ 。截至2月13日，织造企业开工率为 $14\%$ 。 图：纺织企业开工率（单位：%） 数据来源：TTEB 国信期货 图：织造企业开工率（单位：%） 数据来源：TTEB 国信期货 下游需求释放有待验证：当前纺企补库态度仍偏谨慎，多数采取“随用随采”策略，中高支纱、溯源纱订单支撑企业开工意愿，纱布产销率提升，但“金三银四”旺季订单尚未大规模落地，需求端支撑仍需时间验证。 下游成品库存有所回升，主要是织造企业。至2月20日，纺织企业棉纱库存为23.5天，周环比增加0.3天；至2月13日，织造企业的成品库存为36.5天，周环比增加0.2天。织造企业的成品库存处于五年次高水平。 图：纺织企业成品库存（单位：天） 图：织造企业成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB 国信期货 数据来源：TTEB国信期货 # 4、关税政策对出口存在边际提振 2026年1月以来，美国对华纺织服装关税政策边际改善，综合关税水平从 $18.2\%$ 降至 $15.7\%$ ，重点覆盖纯棉纱线、坯布等中间品及家纺产品，直接降低企业出口成本。 长期来看，关税政策改善将形成“成本下降-价格竞争力提升-订单增长-棉花需求增加”的传导链条，预计2026年棉纺织出口金额同比增长。但需注意，美联储降息节奏、东南亚竞争对手产能释放等因素仍可能制约出口复苏力度。 图：纺织品服装出口额（单位：亿美元） 数据来源：中国海关 国信期货 图：纺织品出口额（单位：亿美元） 数据来源：中国海关 国信期货 # 三、国际市场分析 # 1、库存下调 月度供需报告影响偏多 报告显示，2025/26年度全球棉花产量环比调增9.2万吨至2609.6万吨；消费环比调减4.4万吨至2584.7万吨，产消格局微调导致本年度期末库存环比增加13.6万吨至1635.3万吨，供需宽松格局略有加剧，与市场此前预期基本一致。 主产国方面，供应端核心变化集中于中国，需求端则以巴基斯坦消费下调为主要特征，其他国家数据整体平稳。具体来看，中国产量预期环比上调9.2万吨，消费环比持平，期末库存增加15.2万吨至791.7万吨；美国产量预期环比持平，出口预期减少4.3万吨，期末库存增加4.4万吨至95.8万吨；印度产量预期环比持平，进口预期增加4.4万吨，出口预期环比持平，期末库存减少4.4万吨至207.2万吨；巴西产消存各项数据未见明显调整。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） <table><tr><td colspan="8">全球棉花供需平衡表</td></tr><tr><td>市场年度</td><td>期初库存 (万吨)</td><td>产量 (万吨)</td><td>进口量 (万吨)</td><td>国内总消费 (万吨)</td><td>出口量 (万吨)</td><td>损耗 (万吨)</td><td>期末库存 (万吨) 库存消费比</td></tr><tr><td>2013/2014年</td><td>1,998</td><td>2,613</td><td>895</td><td>2,385</td><td>887</td><td>-8</td><td>2,232</td></tr><tr><td>2014/2015年</td><td>2,242</td><td>2,584</td><td>773</td><td>2,391</td><td>768</td><td>2</td><td>2,428</td></tr><tr><td>2015/2016年</td><td>2,436</td><td>2,099</td><td>764</td><td>2,414</td><td>766</td><td>1</td><td>2,107</td></tr><tr><td>2016/2017年</td><td>1,969</td><td>2,315</td><td>818</td><td>2,521</td><td>823</td><td>5</td><td>1,745</td></tr><tr><td>2017/2018年</td><td>1,750</td><td>2,686</td><td>893</td><td>2,664</td><td>902</td><td>3</td><td>1,752</td></tr><tr><td>2018/2019年</td><td>1,768</td><td>2,573</td><td>921</td><td>2,614</td><td>904</td><td>1</td><td>1,735</td></tr><tr><td>2019/2020年</td><td>1,743</td><td>2,650</td><td>884</td><td>2,234</td><td>900</td><td>-1</td><td>2,135</td></tr><tr><td>2020/2021年</td><td>2,116</td><td>2,426</td><td>1,065</td><td>2,648</td><td>1,053</td><td>1</td><td>1,895</td></tr><tr><td>2021/2022年</td><td>1,693</td><td>2,485</td><td>932</td><td>2,519</td><td>940</td><td>-13</td><td>1,656</td></tr><tr><td>2022/2023年</td><td>1,545</td><td>2,524</td><td>819</td><td>2,444</td><td>795</td><td>-6</td><td>1,647</td></tr><tr><td>2023/2024年</td><td>1,654</td><td>2,435</td><td>956</td><td>2,495</td><td>956</td><td>-5</td><td>1,591</td></tr><tr><td>2024/2025年</td><td>1,598</td><td>2,572</td><td>934</td><td>2,581</td><td>920</td><td>-5</td><td>1,601</td></tr><tr><td>2025/2026E2</td><td>1,608</td><td>2,613</td><td>953</td><td>2,588</td><td>953</td><td>-5</td><td>1,637</td></tr><tr><td>Proj. +/-</td><td></td><td>9.37</td><td>-1.09</td><td>-4.36</td><td>-1.31</td><td>0.00</td><td>13.73</td></tr></table> 数据来源：USDA 国信期货 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 图：美国棉花累计出口（单位：万吨） 图：美国棉花周度出口（单位：万包） 数据来源：USDA 国信期货 # 2、美棉出口略有回落 印度和孟加拉表现亮眼 2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量205.07万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的 $79\%$ ；累计出口装运量103.58万吨，占年度总签约量的 $51\%$ 。 签约量环比有所回落，其中越南签约下滑明显，而孟加拉、印度、巴基斯坦签约保持增长态势。结合相关贸易协定，孟加拉与印度后续将加大美棉采购力度。 整体装运节奏平稳，越南装运有所提速，其余地区表现稳健。皮马棉签约与装运均维持稳定。目前累计签约进度偏慢，预计后续签约节奏将有所加快。 数据来源：USDA 国信期货 数据来源：USDA 国信期货 # 3、美国贸易政策或将带来棉纺织供应链格局改变 2025年至今，美国对南亚纺织服装贸易完成高压打压一定向让利一原料绑定的政策转向，意图重塑以美棉为核心的全球棉纺供应链。 前期美国对印度、孟加拉国加征高额对等关税，两国出口严重承压。2026年2月，美国先后与孟、印达成关税协议：基准税率下调，并设立使用美棉即可享受零关税机制，将纺织出口与美棉采购深度绑定。 政策将显著提升南亚纺织出口竞争力，长期锁定美棉需求，削弱印度棉、巴西棉替代空间。美国以关税为工具，逐步将南亚、东南亚纺织产能纳入其主导体系，降低对外部供应链的依赖，巩固自身在棉花定价与贸易规则中的主导权。 # 四、结论及操作建议 国内市场综合来看，郑棉保持上行概率较高，新年度供应收紧，商业库存已拐头，且关税综合计算有所下调提振出口。但需警惕两大风险：一是美国关税新政若落地，全球棉贸格局或发生变化，部分国家或存在优惠税率挤出中国订单；二是巴西棉持续放量可能压制外盘涨幅，内外价差过大将制约郑棉上行空间。操作上，建议依托基本面逢低布局，关注国内复工进度、美棉出口销售数据及关税政策落地情况。操作方面来看，回踩支撑做多思路为主，上方压力参考16000元/吨。 国际市场综合来看，USDA2月供需月报影响偏空，但是展望论坛上释放偏多信号，新年度全球棉花产量调减、需求调增、期末库存下降。市场正在等待需求端的明确信号，整体呈偏多的格局，下方空间预计有限。 操作建议：郑棉偏多交易思路为主。 # 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。